Strategi brankas Bitcoin Korea mengalami kegagalan, harga saham Bitmax turun 88% dan terpaksa melakukan pengurangan modal

Perusahaan augmented reality asal Korea, Bitmax, mengumumkan pada 9 Maret bahwa mereka akan melakukan penggabungan saham 1 banding 4 untuk menghapus kerugian akumulasi. Keesokan harinya, harga saham mereka turun lebih dari 10%, dengan harga transaksi mendekati 0,63 dolar AS (909 won), turun sekitar 88% dari puncak 52 minggu. Sebagai perbandingan, strategi yang sama dengan Bitcoin Treasury Strategy mengalami penurunan sekitar 70% selama periode yang sama, sementara harga Bitcoin sendiri hanya turun 12%.

Kesulitan Struktural Bitmax: Perdagangan OTC terkait pihak terkait dan kekhawatiran regulasi

Saat ini, Bitmax memegang 551 Bitcoin: 539 di antaranya diperoleh melalui 13 transaksi OTC yang dilakukan oleh ketua dewan dengan harga sekitar 55 juta dolar AS, sementara sisanya diperoleh melalui pertukaran Ethereum. Diskon pada transaksi pertama mencapai 17,7%. Menurut media lokal, total pembayaran dari 13 transaksi ini melebihi nilai tukar saat itu sekitar 6 juta dolar AS.

Regulator Korea berencana membuka perdagangan langsung perusahaan terdaftar di bursa mulai pertengahan 2025. Namun, hampir 60% dari pembelian Bitcoin oleh Bitmax masih dilakukan melalui transaksi OTC yang dilakukan oleh ketua dewan setelah tanggal tersebut, menimbulkan perhatian serius terhadap ketergantungan pada transaksi terkait pihak terkait.

Indikator utama memburuknya keuangan: pertumbuhan utang tiga kali lipat dalam sembilan bulan

Laporan keuangan kuartal ketiga 2025 dari Bitmax menunjukkan kecepatan memburuknya neraca:

• Total utang: meningkat dari 4,4 juta dolar AS menjadi 74 juta dolar AS dalam sembilan bulan, hampir seluruhnya berasal dari obligasi konversi yang diterbitkan untuk pembelian Bitcoin.
• Rasio utang terhadap modal: melonjak dari 18% menjadi 73%.
• Rugi bersih konsolidasi (tiga kuartal pertama): 52 juta dolar AS, dengan 43 juta dolar AS berasal dari penilaian kerugian derivatif obligasi konversi.
• Bisnis AR yang ada: arus kas sangat kecil, dengan pengurangan pengeluaran R&D sebesar dua pertiga pada semester pertama 2025.

Setelah pengurangan modal ini, modal yang disetor perusahaan berkurang dari 14,5 juta dolar AS menjadi 3,6 juta dolar AS, dan jumlah saham beredar berkurang dari 41,9 juta menjadi 10,5 juta saham. Pada Februari 2026, manajemen mengungkapkan bahwa dalam dua dari tiga tahun keuangan terakhir, kerugian operasional sebelum pajak melebihi 50% dari ekuitas pemegang saham.

Kegagalan sistemik strategi Korea versi: biaya bersama dari empat perusahaan KOSDAQ

Kasus Bitmax bukanlah satu-satunya. Setidaknya ada empat perusahaan di KOSDAQ—Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet, dan Apton—yang pada 2025 mengadopsi strategi yang hampir sama: mengganti pemegang saham pengendali, mengubah nama perusahaan, menerbitkan saham baru untuk pendanaan, dan membeli Bitcoin. Pada bulan Februari 2026, rata-rata harga saham keempat perusahaan ini turun sekitar 29% dalam satu bulan.

Parataxis Korea memegang lebih dari 200 Bitcoin dan memiliki pinjaman jaminan USDT sekitar 10 juta dolar AS, menambah risiko potensi panggilan margin di atas tekanan dilusi yang ada.

Model Strategy berhasil karena memegang 640.000 Bitcoin, termasuk saham indeks Nasdaq 100, mampu mengumpulkan ratusan miliar dolar dalam satu kali penggalangan dana, serta memiliki skala, akses pasar modal, dan kepercayaan institusional yang sulit ditiru. Perusahaan kecil di Korea ini, tanpa kondisi tersebut, mengadopsi strategi yang sama dan hampir tidak memiliki buffer saat harga Bitcoin turun.

Pertanyaan umum

Mengapa strategi Bitcoin Treasury Bitmax di Korea gagal?

Bitmax kekurangan tiga kondisi kunci yang mendukung model Strategy: skala besar, kemampuan penggalangan dana pasar modal yang kuat, dan kepercayaan institusional. Selain itu, perusahaan yang sudah merugi ini mengandalkan pendanaan melalui obligasi konversi dan transaksi OTC terkait pihak terkait dengan premi, sehingga saat harga Bitcoin turun, mereka tidak mampu bertahan.

Perusahaan mana saja di KOSDAQ yang mengadopsi strategi Bitcoin serupa?

Setidaknya ada empat perusahaan di KOSDAQ—Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet, dan Apton—yang pada 2025 melakukan penggantian pemegang saham, perubahan nama, penerbitan saham baru, dan pembelian Bitcoin. Pada Februari 2026, harga saham mereka rata-rata turun 29%, menunjukkan kegagalan sistemik dari model ini tanpa dukungan skala.

Apa arti pengurangan modal 1 banding 4 dari Bitmax bagi para pemegang saham?

Penggabungan saham 1 banding 4 berarti setiap 4 saham digabung menjadi 1 saham, sehingga jumlah saham beredar berkurang dari 41,9 juta menjadi 10,5 juta saham, dan modal disetor berkurang dari 14,5 juta dolar AS menjadi 3,6 juta dolar AS. Tujuan pengurangan modal ini adalah untuk menghapus kerugian akumulasi dan memperbaiki kondisi keuangan di buku, tetapi tidak menyelesaikan masalah utang dasar dan arus kas perusahaan. Oleh karena itu, tidak ada perubahan signifikan terhadap proporsi kepemilikan para pemegang saham individual.