Paul Wong, managing partner dan market strategist di Sprott Inc., menyatakan bahwa meningkatnya utang dan level inflasi sedang melakukan penyesuaian ulang harga pasar, sementara kendala pada respons kebijakan yang tersedia mengutamakan aset-aset keras. Penilaian ini muncul dalam analisis mendalam yang diterbitkan pada Senin. Wong mencatat bahwa meskipun kinerja emas bergerak dalam rentang sejak aksi jual pertengahan Maret, dengan futures lesu dan ETF mengalami arus keluar, bank sentral termasuk Tiongkok tampaknya memperlakukan penurunan sebagai peluang beli. Ia mengaitkan penyesuaian ulang pasar dengan tekanan inflasi yang kembali menguat serta meningkatnya kekhawatiran soal keberlanjutan fiskal. Wong mencatat bahwa ekuitas memperpanjang reli berbasis AI pada bulan Mei dengan Indeks S&P 500 naik 5,15%, sementara pasar obligasi global mengalami aksi jual tajam dengan imbal hasil naik ke level yang tidak terlihat dalam hampir dua dekade. Ia menekankan bahwa pergerakan harga emas konsisten dengan fase konsolidasi, bukan keruntuhan, karena inflasi PCE tahunan terus berada di atas target 2% The Fed selama lima tahun terakhir dan kini mengalami percepatan.
Wong Mengaitkan Penyesuaian Ulang Pasar Obligasi ke Inflasi dan Utang yang Meningkat
Wong menunjukkan bahwa pasar obligasi merespons dengan penyesuaian ulang global yang serempak. "Imbal hasil telah naik di seluruh sisi depan maupun sisi panjang kurva, mencerminkan tidak hanya dinamika inflasi siklikal tetapi juga kenaikan struktural term premia," katanya. "Suku bunga di ujung pendek bergerak lebih tinggi saat pasar menyesuaikan jalur kebijakan moneter, dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS dua tahun yang melampaui suku bunga The Fed, yang mengisyaratkan risiko pengetatan kebijakan moneter kembali. Pada saat yang sama, imbal hasil di ujung panjang juga melonjak tajam, dengan imbal hasil 30 tahun mencapai level terakhir terlihat pada 2007."
Wong mengatakan penyesuaian ulang utang pemerintah ini "merupakan hasil ekspansi fiskal pascapandemi, level utang yang tetap tinggi, serta peralihan dari rezim inflasi rendah yang mendefinisikan dekade sebelumnya." Ia menambahkan bahwa defisit yang tinggi, dipadukan dengan tekanan inflasi yang digerakkan pasokan khususnya di energi, telah memaksa pasar untuk menilai ulang arah suku bunga.
"Term premia (imbal hasil tambahan yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang) naik karena pembeli obligasi mencari kompensasi atas ketidakpastian inflasi, meningkatnya penerbitan obligasi, dan kekhawatiran atas utang jangka panjang," ujarnya. Wong mencatat bahwa setelah krisis keuangan global, term premia turun di tengah kebijakan QE dan ZIRP The Fed, namun setelah COVID term premia naik secara bertahap karena inflasi kembali, QE dan ZIRP berakhir, serta utang dan defisit meningkat cepat. "Sampai siklus inflasi yang lebih tinggi, utang yang meningkat dan defisit berakhir, term premia bisa terus naik," tulisnya.
Wong mengatakan alat kebijakan tradisional untuk merespons dinamika ini tampak melemah, dengan imbal hasil obligasi jangka panjang terus naik meski pemotongan suku bunga The Fed 2024-2025. "Ini berbeda dari siklus sebelumnya, dan menunjukkan bahwa pasar makin berfokus pada risiko struktural ketimbang panduan bank sentral," katanya. "Dalam beberapa kasus, pasar negara maju mulai terlihat sedikit seperti ekonomi berkembang, dengan imbal hasil obligasi yang naik di saat mata uang melemah, yang mengarah pada penurunan kredibilitas kebijakan resmi dan penilaian ulang risiko berdaulat. Inggris dan Jepang adalah contoh yang baru-baru ini."
Wong mengatakan pembuat kebijakan makin dibatasi oleh dinamika ini. "Jika mereka mengetatkan kebijakan, mereka bisa memicu instabilitas fiskal dan menimbulkan tekanan finansial," katanya. "Jika mereka melonggarkan kebijakan, mereka bisa menguatkan inflasi dan melemahkan mata uang." Ia mencatat bahwa pasar mulai mengantisipasi kecenderungan menuju intervensi resmi, terutama jika tekanan di pasar obligasi meningkat, tetapi intervensi semacam itu efektif memonetisasi utang dan dapat memperkuat bias inflasi.
Bank Sentral Membeli 244 Ton Emas pada Q1 2026
Wong menyatakan bahwa ketika risiko riil dan yang dirasakan di pasar obligasi terus meningkat, investor beralih ke emas sebagai penyimpan nilai. "Bahkan jika penyesuaian kebijakan tetap berjalan rapi, pergeseran mendasar mengarah ke rezim di mana imbal hasil riil sulit dipertahankan di level positif," tulisnya. "Pasokan utang pemerintah yang meningkat, dipadukan dengan pergeseran struktural dalam permintaan, mengikis efektivitas obligasi sebagai penyimpan nilai."
Wong mencatat permintaan emas yang terus berlanjut dari bank sentral memperkuat pandangan ini. "Dalam empat tahun terakhir, pembelian sektor resmi rata-rata lebih dari 1.000 ton per tahun, didorong oleh diversifikasi, pertimbangan geopolitik, dan kekhawatiran atas stabilitas mata uang," tulisnya. "Pembelian ini cenderung terjadi selama periode kelemahan harga, sehingga menciptakan lantai pasar yang tahan lama."
"Bank sentral terus menumpuk emas, membeli bersih 244 ton pada kuartal pertama 2026---lebih tinggi daripada rata-rata kuartalan dan jangka panjang," kata Wong. Ia mencatat bahwa pada saat yang sama, Turki melikuidasi estimasi $14 miliar (sekitar 85-90%) dari kepemilikan Treasury AS selama kuartal tersebut. Untuk mengakses likuiditas, Turki juga menjual 60 ton emas melalui gold swaps, bukan melalui penjualan langsung.
"Perbedaan ini menyoroti hierarki fungsional dalam aset cadangan bank sentral," kata Wong. "Treasuries berfungsi sebagai instrumen likuiditas transaksional, sedangkan emas dipertahankan sebagai jaminan inti, bahkan di masa tekanan." Ia mengaitkan langkah-langkah ini terutama pada lonjakan biaya energi dan pupuk akibat penutupan Selat Hormuz, yang menciptakan kebutuhan bagi ekonomi yang bergantung pada impor untuk menaikkan dolar AS.
Wong mencatat bahwa faktor-faktor struktural sedang mengencangkan pasokan emas fisik. "Pertumbuhan pasokan tambang tetap terbatas, dan permintaan sektor resmi yang stabil terus menyerap sebagian besar pasokan yang tersedia," katanya. "Hal ini mengurangi jumlah emas yang bisa diperdagangkan secara bebas dan meningkatkan sensitivitas pasar terhadap pergeseran permintaan tambahan."
Pasar Perak Mencatat Defisit Kumulatif 762 Juta Ounce
Wong menyatakan prospek perak memperkuat kasus untuk emas. "Pasar perak tetap berada dalam defisit struktural yang berkepanjangan, kondisi yang bertahan selama sebagian besar beberapa tahun terakhir, menurut Silver Institute's 2026 World Silver Survey," katanya. "Kecuali surplus singkat pada 2020, pasar secara konsisten kurang memenuhi permintaan sejak 2021, yang menghasilkan defisit kumulatif sekitar 762 juta ounce selama enam tahun terakhir."
"Jika Anda memasukkan arus ETF, ketidakseimbangannya bahkan lebih mencolok, melampaui 1 miliar ounce," tambahnya. "Ini menunjukkan kekurangan struktural yang berkepanjangan, bukan ketidakseimbangan siklikal sementara."
Wong mengatakan gambaran keseluruhannya adalah pasar perak yang secara struktural terkekang. "Pertumbuhan pasokan terbatas, permintaan industri secara struktural lebih tinggi, dan permintaan investasi kembali," katanya. "Di balik fluktuasi siklikal di segmen-segmen individual, keseimbangan pasokan-permintaan yang lebih luas terus mengencang. Ini menyarankan periode ketersediaan yang terkekang secara berkelanjutan serta dinamika penetapan harga asimetris yang akan datang."
"Bagi investor emas, perak terus berfungsi sebagai pemeriksa silang yang berguna atas narasi yang lebih luas tentang penurunan nilai moneter versus aset-aset keras," simpul Wong. "Emas berfungsi sebagai jangkar moneter dan lindung nilai neraca. Pada saat yang sama, perak menerjemahkan dorongan makro itu menjadi pasar di mana fleksibilitas pasokan terbatas dan permintaan industri dapat memperbesar pergerakan harga. Dalam konteks ini, defisit perak yang persisten, terutama dengan permintaan investasi yang kembali hidup, adalah tanda bahwa kekuatan emas bukan peristiwa yang terisolasi. Sebaliknya, ini bagian dari upaya lebih luas oleh investor untuk melakukan penyesuaian ulang atas aset riil yang langka di tengah dominasi fiskal dan memudarnya kepercayaan pada sistem fiat."
FAQ
Apa yang dikatakan Paul Wong tentang kinerja emas sejak pertengahan Maret?
Paul Wong menyatakan dalam analisis yang diterbitkan pada Senin bahwa meski kinerja emas bergerak dalam rentang sejak aksi jual pertengahan Maret, dengan futures lesu dan ETF mengalami arus keluar, bank sentral termasuk Tiongkok tampaknya memperlakukan penurunan sebagai peluang beli. Ia menekankan bahwa pergerakan harga emas konsisten dengan fase konsolidasi, bukan keruntuhan.
Mengapa imbal hasil obligasi meningkat menurut analisis Wong?
Wong mengaitkan kenaikan imbal hasil obligasi dengan ekspansi fiskal pascapandemi, level utang yang tetap tinggi, serta peralihan dari rezim inflasi rendah yang mendefinisikan dekade sebelumnya. Ia mencatat bahwa defisit yang tinggi, dipadukan dengan tekanan inflasi yang digerakkan pasokan, khususnya di energi, telah memaksa pasar menilai ulang arah suku bunga, dengan imbal hasil 30 tahun mencapai level terakhir terlihat pada 2007.
Berapa banyak emas yang dibeli bank sentral pada Q1 2026?
Menurut Wong, bank sentral membeli bersih 244 ton emas pada kuartal pertama 2026, yang ia catat lebih tinggi daripada rata-rata kuartalan dan jangka panjang. Ia menyatakan bahwa dalam empat tahun terakhir, pembelian sektor resmi rata-rata lebih dari 1.000 ton per tahun, didorong oleh diversifikasi, pertimbangan geopolitik, dan kekhawatiran atas stabilitas mata uang.
