Studi Gedung Putih Menemukan Larangan Imbal Hasil Stablecoin Hampir Tidak Menggeser Penyaluran Pinjaman Meski Fokus Kebijakan

Analisis Gedung Putih menunjukkan bahwa pembatasan imbal hasil stablecoin memberikan keuntungan pinjaman yang minimal, dengan likuiditas perbankan sebagian besar tetap terjaga melalui daur ulang cadangan, sehingga menantang asumsi kebijakan inti di balik RUU yang diusulkan.

Intisari:

• Analisis Gedung Putih menemukan bahwa larangan imbal hasil stablecoin meningkatkan pinjaman hanya sebesar 0,02%, yang menunjukkan dampak nyata yang terbatas.
• Analisis menunjukkan hanya sekitar 12% dari cadangan yang dapat dibatasi jika perlakuan cadangan penuh diterapkan, sehingga membatasi efek terhadap pinjaman.
• Dewan Penasihat Ekonomi menemukan bahwa keuntungan kesejahteraan dari larangan imbal hasil memerlukan asumsi yang tidak masuk akal agar menjadi positif.

Analisis Gedung Putih Menantang Kekhawatiran Arus Keluar Setoran Stablecoin

Sebuah laporan ekonomi Gedung Putih sedang membentuk ulang cara pembuat kebijakan menilai regulasi stablecoin dan dampaknya pada likuiditas perbankan. Dewan Penasihat Ekonomi, bagian dari Kantor Eksekutif Presiden, merilis analisis minggu lalu yang mengkaji GENIUS Act dan proposal terkait. Laporan tersebut menilai apakah melarang imbal hasil stablecoin secara berarti melindungi penyaluran pinjaman bank atau mengubah intermediasi keuangan di seluruh pasar AS.

Analisis tersebut secara langsung menanggapi maksud legislatif di balik GENIUS Act dan RUU yang diusulkan CLARITY Act. Laporan ini menjelaskan bahwa pembuat kebijakan bertujuan untuk membatasi imbal hasil stablecoin guna mencegah terjadinya arus keluar setoran dari bank. Laporan tersebut menyatakan langkah-langkah tersebut didorong oleh kekhawatiran bahwa imbal hasil yang kompetitif dapat melemahkan basis pendanaan tradisional. Kerangka ini menjadi dasar untuk menguji apakah kekhawatiran tersebut benar-benar terjadi dalam praktik.

Studi ini menemukan bahwa cadangan stablecoin sebagian besar berputar kembali ke sistem perbankan daripada keluar darinya, sehingga menjaga jalur kredit. Ketika pengguna mengonversi setoran menjadi stablecoin, penerbit biasanya mengalokasikan dana ke Treasury jangka pendek, yang kemudian masuk kembali ke bank melalui setoran dealer. Daur ulang ini membuat total setoran tetap relatif stabil secara keseluruhan, bahkan ketika komposisinya bergeser antar lembaga. Laporan tersebut menyatakan:

“Model kami menunjukkan bahwa kekhawatiran ini secara kuantitatif kecil. Sebagian besar cadangan stablecoin berputar kembali melalui sistem perbankan sebagai setoran biasa.”

Laporan itu juga memperjelas bahwa hanya 12% dari cadangan stablecoin disimpan dalam setoran bank yang dapat dikenai perlakuan cadangan penuh, yang berarti dana tersebut dapat dibatasi untuk mendukung penyaluran pinjaman jika bank menerapkan persyaratan cadangan 100%. Angka ini merupakan satu-satunya bagian modal stablecoin yang secara efektif dikeluarkan dari pengganda kredit. Sisanya sekitar 88% terutama dialokasikan ke surat utang Treasury dan aset likuid serupa, yang, seperti dijelaskan dalam laporan, kembali ke sistem perbankan melalui setoran dealer dan arus terkait.

Akibatnya, sebagian besar dana stablecoin terus beredar di dalam bank, sehingga membatasi pengurangan kapasitas penyaluran pinjaman secara langsung. Bahkan untuk porsi yang berpotensi masuk kembali ke sistem, laporan tersebut mencatat bahwa bank menyerap sebagian dari kapasitas tambahan tersebut ke dalam penyangga likuiditas alih-alih menyalurkan pinjaman baru, sehingga semakin mengurangi efek penyaluran pinjaman bersih.

Asumsi Pemodelan yang Ekstrem Melemahkan Dasar bagi Pembatasan Imbal Hasil

Laporan tersebut menyatakan: “Pada kalibrasi tingkat dasar, menghapus kenaikan imbal hasil stablecoin meningkatkan penyaluran pinjaman bank sebesar $2,1 miliar, yang mewakili peningkatan bersih sebesar 0,02% dari total pinjaman.” Dewan Penasihat Ekonomi, yang secara langsung memberi saran kepada Gedung Putih, menghasilkan temuan tersebut, sehingga memperkuat relevansi kebijakan dari analisis. Analisis itu menambahkan: “Menciptakan efek penyaluran pinjaman dalam ratusan miliar memerlukan asumsi secara bersamaan bahwa porsi stablecoin menjadi enam kali lipat, seluruh cadangan bergeser menjadi setoran terpisah, dan Federal Reserve meninggalkan kerangka ample-reserves-nya.” Temuan ini menegaskan bahwa hanya kondisi yang sangat tidak realistislah yang dapat menghasilkan perluasan penyaluran pinjaman yang berarti.

Laporan tersebut menyimpulkan:

“Diperlukan asumsi yang serupa tidak masuk akal agar efek kesejahteraan dari pelarangan imbal hasil menjadi positif.”

Temuan tersebut menunjukkan bahwa keuntungan penyaluran pinjaman yang dimodelkan tetap terbatas dalam kondisi tingkat dasar, sementara dampaknya terhadap imbal hasil konsumen bervariasi tergantung pada struktur pasar dan desain kebijakan. Mengingat afiliasi Dewan Penasihat Ekonomi dengan Gedung Putih, temuan tersebut dapat memengaruhi diskusi berkelanjutan mengenai regulasi stablecoin dan dampaknya pada sistem perbankan.