#夏日创作营 Analisis tren Saham AS: kunci untuk satu tahun ke depan bukan sekadar menilai apakah saham AS naik atau turun
Prospek saham AS terbaru RBC: teknologi kembali menjadi arus utama, target S&P 500 12 bulan ke depan 8150 poin
RBC Capital Markets dalam laporan strategi saham AS terbarunya melakukan penyesuaian yang cukup jelas atas saran alokasi untuk berbagai sektor S&P 500.
Isyarat utama yang disampaikan laporan ini adalah: RBC tetap yakin pada pasar saham AS untuk setahun ke depan, tetapi jalur kenaikan pasar tidak akan mulus; arus utama investasi mungkin bergeser lagi dari saham bernilai, saham berkapitalisasi kecil, dan pasar non-AS ke AS, yaitu kembali ke saham teknologi besar, AI, serta saham growth berkapitalisasi sangat besar.
Dalam hal alokasi sektor, RBC menaikkan sektor teknologi informasi dari “netral” menjadi “overweight”, sekaligus mengubah non-siklikal (konsumsi non-esensial) dari “underweight” menjadi “netral”. Sebaliknya, layanan komunikasi diturunkan dari “overweight” ke “netral”, sedangkan utilitas (public utilities) dari “netral” ke “underweight”.
Setelah penyesuaian, tiga sektor yang saat ini menjadi overweight RBC masing-masing adalah teknologi informasi, keuangan, dan material.
Teknologi kembali menjadi pilihan utama sektor growth
Penyesuaian terpenting kali ini adalah penegasan kembali teknologi informasi sebagai sektor growth pilihan utama. Dalam lebih dari satu bulan terakhir, sektor teknologi sempat tertinggal dari S&P 500 akibat aksi ambil untung pada para pemimpin AI, tekanan pada valuasi semikonduktor, dan perputaran gaya pasar (style rotation). Namun dari sisi fundamental, prospek laba dan pendapatan perusahaan teknologi tetap menjadi salah satu yang terkuat di antara semua sektor, sementara arus dana kembali masuk ke reksa dana teknologi.
Lebih penting lagi, RBC berpendapat sektor teknologi memang tidak murah secara valuasi secara keseluruhan, tetapi saat ini hanya sedikit di atas rata-rata jangka panjang, belum sampai pada kondisi “kehilangan kendali” secara menyeluruh. Mengingat porsi kapitalisasi pasar saham teknologi di S&P 500 sudah melewati sepertiga, jika investor tetap optimistis pada kinerja S&P 500 setahun ke depan, akan sulit bersikap pesimistis terhadap sektor teknologi secara bersamaan. Peluang di dalam teknologi juga tidak sepenuhnya serupa.
RBC menilai, perangkat lunak, IT services, serta perangkat keras teknologi, penyimpanan, dan periferal saat ini sama-sama memiliki tren koreksi laba yang baik dan daya tarik valuasi relatif. Di antaranya, valuasi sektor perangkat lunak sudah mendekati level terendah historis, tetapi ekspektasi laba masih terus naik, sehingga risk-reward ratio membaik. Sebaliknya, industri semikonduktor tetap mencatat pertumbuhan laba yang sangat kuat, namun valuasi masih berada pada level tertinggi historis. Bahkan meski terjadi penyesuaian belakangan, RBC tetap mengingatkan bahwa dalam sisa tahun ini tidak menutup kemungkinan saham-saham AI dan semikonduktor populer kembali mengalami aksi ambil untung. Sentimen pesimistis pada sektor konsumsi mungkin terlalu berlebihan.
RBC menaikkan non-siklikal dari underweight ke netral bukan berarti mereka menganggap konsumen AS sudah sepenuhnya pulih, melainkan karena penilaian pasar terhadap sektor konsumsi berpotensi sudah terlalu pesimistis.
Saat ini kepercayaan konsumen AS masih cenderung lemah, tetapi sebagian data survei sudah menunjukkan tanda stabil. Pengalaman historis menunjukkan, ketika kepercayaan konsumen Universitas Michigan mulai naik, non-siklikal dan siklikal biasanya lebih mudah memperoleh imbal hasil relatif. Dari sisi laba, koreksi laba sektor non-siklikal kurang lebih berada pada kondisi seimbang; valuasi memang tidak rendah, tetapi juga tidak terlihat begitu mahal hingga harus terus dipertahankan underweight.
RBC berpendapat, industri subsektor seperti komponen otomotif, layanan konsumen yang terdiferensiasi, serta ritel profesional, sudah mulai memperlihatkan lebih banyak peluang untuk diperhatikan. Karena itu, penyesuaian kali ini lebih menyerupai perbaikan atas “pesimisme berlebihan”, bukan penilaian bullish kuat terhadap siklus konsumsi.
Keuangan dan material tetap dipertahankan sebagai overweight. Selain teknologi, RBC terus menetapkan overweight untuk sektor keuangan dan material. Sektor keuangan adalah salah satu sektor dengan penilaian tertinggi dalam survei analis RBC.
Para analis umumnya menyukai prospek sektor keuangan untuk 6 hingga 12 bulan ke depan, serta bersikap positif pada valuasi sektor, permintaan, dan lingkungan kebijakan domestik AS. Di saat yang sama, ekspektasi laba dan pendapatan sektor keuangan sedang membaik, dan arus dana beralih menjadi positif. Bank, asuransi, dan pembiayaan konsumen adalah subsektor yang menurut RBC relatif paling menarik.
Untuk bisnis pasar modal yang ada di bank investasi seperti Goldman Sachs dan Morgan Stanley, RBC cenderung lebih berhati-hati.
Sektor pasar modal saat ini bukanlah arah yang paling menarik di dalam industri keuangan, tetapi valuasinya sudah jelas lebih rendah dibanding tahun lalu sehingga tidak lagi berada pada kondisi “terlalu mahal” secara mencolok. Jika aktivitas merger dan akuisisi, IPO, penerbitan sekuritas, serta private credit terus menghangat, bisnis pasar modal masih bisa diuntungkan.
Sektor material juga tetap overweight. Keunggulan utamanya adalah valuasi relatif lebih rendah, ekspektasi laba dan pendapatan sudah kembali menjadi positif, serta arus dana mulai stabil. Metal dan pertambangan serta kimia adalah arah yang paling banyak mendapat perhatian.
Sektor energi memiliki fundamental yang kuat, namun arus dana masih menjadi penghambat; sektor energi sempat dipertimbangkan RBC untuk dinaikkan menjadi overweight.
Dari sisi fundamental, koreksi laba dan pendapatan sektor energi relatif kuat, dan valuasi relatif lebih murah. Para analis umumnya bersikap positif terhadap permintaan, lingkungan kebijakan, dan kinerja masa depan. Bersamaan dengan itu, di tengah ketidakpastian geopolitik global yang terus berlanjut, saham energi juga bisa memainkan peran sebagai “asuransi portofolio” tertentu. Namun pada akhirnya, RBC tetap mempertahankan energi pada alokasi netral, terutama karena dalam beberapa waktu terakhir terjadi arus dana keluar yang cukup jelas dari reksa dana energi. Ini berarti RBC tidak menyangkal sektor energi, melainkan menilai saat ini belum ada konfirmasi yang cukup dari sisi dana. Jika arus dana membaik kembali, energi berpotensi menjadi salah satu sektor yang berikutnya dinaikkan bobotnya.
Sektor industri memiliki fundamental yang baik, tetapi valuasinya sudah terlalu tinggi. Ekspektasi laba dan pendapatan sektor industri tetap kuat, sementara aktivitas manufaktur, investasi infrastruktur, restrukturisasi rantai pasok, dan belanja modal infrastruktur AI memberikan dukungan jangka panjang bagi perusahaan terkait. Namun, sektor industri kini sudah menjadi salah satu sektor paling mahal dalam valuasi di S&P 500, dan arus dana masuk yang sebelumnya kuat mulai melemah.
Karena itu, meski RBC mengakui fundamentalnya, untuk saat ini RBC hanya mempertahankan alokasi netral dan tidak menyarankan untuk mengejar kenaikan pada level valuasi yang tinggi. Di dalam sektor industri, subsektor professional services memiliki valuasi dan koreksi laba yang relatif lebih menarik. Peralatan listrik, bangunan dan rekayasa (construction and engineering), meski tren labanya masih kuat, valuasinya sudah jelas meningkat.
Utilitas diturunkan menjadi underweight
Utilitas merupakan arah paling jelas untuk diturunkan menjadi underweight dalam penyesuaian kali ini. Walaupun ekspektasi laba dan pendapatan utilitas masih membaik, RBC menilai sektor ini memiliki tiga masalah utama: valuasi terlalu tinggi, arus dana terlalu lemah, serta analis belum memiliki keyakinan yang cukup terhadap kinerja masa depan. Selain itu, seiring pemilihan umum paruh waktu AS semakin mendekat, keterjangkauan tarif listrik dan biaya hidup berpotensi menjadi fokus kebijakan, yang dapat memberi tekanan pada kemampuan penetapan harga perusahaan utilitas dan ekspektasi laba. Karena itu, RBC menurunkan utilitas dari netral ke underweight. Di dalam sektor ini, hanya produsen listrik independen dan produsen energi terbarukan yang relatif lebih menarik dalam hal valuasi dan koreksi laba.
Target S&P 500 12 bulan ke depan masih 8150 poin
Dalam penilaian keseluruhan pasar, RBC mempertahankan target S&P 500 12 bulan ke depan 8150 poin. Dengan menghitung indeks pada level saat penguncian model, ini berarti sekitar 10,8% ruang kenaikan.
Logika dasar RBC adalah: pertumbuhan laba perusahaan AS setahun ke depan, khususnya perusahaan yang terkait AI, dapat mengimbangi hingga batas tertentu dampak negatif dari kenaikan suku bunga, tekanan inflasi, dan penyusutan valuasi. Model valuasi mereka mengasumsikan bahwa forward P/E S&P 500 secara bertahap kembali ke sekitar 24x, sekaligus memberikan pengurangan 5% terhadap konsensus ekspektasi laba pasar. Dengan asumsi inflasi sekitar 3%, satu kali kenaikan suku bunga oleh The Fed, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sekitar 4,5%, nilai wajar S&P 500 yang diberikan model adalah sekitar 8162 poin, yang pada dasarnya sejalan dengan target resmi 8150 poin.
Oleh karena itu, penilaian RBC untuk setahun ke depan bukanlah “valuasi masih terus melebar tanpa batas”, melainkan bahwa pertumbuhan laba perusahaan dapat mendorong kenaikan indeks meski valuasi mengalami kontraksi yang moderat.
Pertumbuhan laba kuartal II masih kuat
Saat ini pasar memperkirakan laba per saham konstituen S&P 500 di kuartal II 2026 tumbuh sekitar 24% year-on-year, meski lebih rendah dari laju sekitar 30% pada kuartal I, tetap tergolong sangat kuat. Dari perusahaan yang melaporkan kinerja lebih awal, sekitar 94% melampaui estimasi pasar, lebih tinggi dari 84% pada kuartal I; sementara proporsi perusahaan yang pendapatannya melebihi estimasi sekitar 65%, lebih rendah dari 80% pada kuartal I. Hasil ini menunjukkan kinerja profit perusahaan AS masih kuat, namun keluasan pertumbuhan tidak seoptimistis data laba yang tampak.
Sebagian perusahaan mungkin mencapai laba di atas ekspektasi melalui kontrol biaya, peningkatan margin laba, atau optimalisasi struktur modal, bukan semata-mata mengandalkan pertumbuhan pendapatan yang cepat.
Yang paling menarik untuk dicermati adalah pelemahan tren kenaikan ekspektasi laba S&P 500 baru-baru ini. Tetapi pelemahan ini terutama terkonsentrasi pada 490 perusahaan selain 10 teratas. Untuk 10 perusahaan terbesar berdasarkan market cap di S&P 500, proporsi kenaikan ekspektasi laba saat ini sekitar 90%, sudah mendekati level tertinggi historis. Ini menegaskan bahwa perusahaan mega-cap masih mempertahankan keunggulan laba yang jelas.
Kepemimpinan pasar berpotensi kembali ke large growth
Sejak awal tahun, pasar mengalami beberapa kali perpindahan gaya. Saham bernilai (value), saham small-cap, pasar non-AS, serta perusahaan dengan bobot lebih rendah di S&P 500 sempat mengungguli large technology dan mega-cap growth dalam periode tertentu. RBC berpendapat, perluasan kinerja pasar seperti ini dalam jangka pendek masih mungkin berlanjut, tetapi lebih mirip perdagangan sementara, bukan perubahan kepemimpinan jangka panjang secara mendasar.
Syarat agar large growth kembali memimpin sedang terbentuk.
Pertama, perkiraan pertumbuhan laba untuk perusahaan terkait AI dan “tujuh raksasa teknologi” selama beberapa tahun ke depan masih diperkirakan lebih tinggi dibanding perusahaan lain di S&P 500.
Kedua, ekspektasi laba untuk 10 besar S&P 500 kembali membaik, sedangkan koreksi laba untuk perusahaan lain mulai melambat.
Ketiga, setelah penyesuaian dalam waktu dekat, tekanan valuasi pada saham teknologi besar sudah membaik secara jelas dibanding periode sebelumnya.
Model valuasi RBC menunjukkan bahwa P/E relatif 10 besar saham di S&P 500 saat ini sudah dapat dijelaskan oleh keunggulan pertumbuhan labanya dalam jangka panjang, sehingga tidak lagi terlihat jelas overvalued seperti sebelumnya. Karena itu, RBC mewaspadai bahwa pasar bisa beralih kembali ke saham AS, sektor teknologi, tema AI, dan mega-cap growth. Tren saham small-cap mungkin berlanjut, tetapi keberlanjutannya perlu dipantau.
Russell 2000 baru-baru ini jelas mengungguli S&P 500. Saham small-cap juga sudah menembus ke atas dari kisaran volatilitas sebelumnya. Faktor yang mendukung small-cap mencakup perbaikan data manufaktur dan tenaga kerja, posisi short market yang relatif tinggi, serta potensi akselerasi pertumbuhan laba pada 2027. Berdasarkan konsensus pasar, pertumbuhan laba small-cap pada 2027 diperkirakan melampaui keseluruhan S&P 500 dan sebagian pemimpin AI. Namun RBC tidak berarti akan sepenuhnya beralih ke small-cap. Setelah penyesuaian tahunan indeks, valuasi Russell 2000 sudah turun dari level tinggi, tetapi saat ini hanya mendekati rata-rata jangka panjang dan belum mencapai tingkat yang sangat menarik.
Sementara itu, small-cap lebih sensitif terhadap perubahan biaya pendanaan dan pergerakan suku bunga. Jika pasar kembali mematok ulang risiko kenaikan suku bunga oleh The Fed, atau dana kembali mengalir ke mega-cap teknologi, kinerja relatif small-cap dapat tertekan. Jadi, meski ada peluang secara bertahap untuk small-cap, untuk sementara sulit menggantikan large technology sebagai inti utama jangka panjang.
Penurunan (pullback) ke depan mungkin terbatas 5% hingga 10%
Meskipun RBC tetap menyukai kinerja pasar setahun ke depan, RBC tidak menganggap proses kenaikan akan bergerak lurus. Selama ekonomi AS tidak jatuh ke resesi, dan The Fed tidak memulai siklus kenaikan suku bunga besar-besaran, RBC memperkirakan besaran penurunan normal pada S&P 500 kemungkinan besar berada di kisaran 5% hingga 10%.
Risiko yang dapat memicu pullback meliputi memburuknya situasi geopolitik Timur Tengah, penurunan proyeksi laba 2027, ekspektasi laba AI dan semikonduktor yang terlalu optimistis, re-pricing kebijakan yang dipicu pemilihan paruh waktu, serta imbal hasil obligasi pemerintah AS yang naik lebih lanjut. Yang terutama patut diperhatikan adalah imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun. Jika imbal hasil hanya bertahan di sekitar level tinggi saat ini, pasar masih mampu menyerapnya; tetapi jika terus menembus 5%, atau The Fed masuk ke siklus kenaikan suku bunga yang lebih kuat, penyesuaian pasar bisa melewati batas normal 5% hingga 10%.
Penutup
Inti dari laporan RBC terbaru dapat dirangkum begini: logika bull market saham AS belum berakhir, tetapi investor perlu kembali menekankan kualitas laba dan pilihan sektor. Teknologi, keuangan, dan material masih menjadi tiga sektor yang paling disukai RBC. Ekspektasi pesimistis terhadap non-siklikal kemungkinan sudah berlebihan dan masih menyisakan ruang perbaikan; energi memiliki daya tarik dari sisi fundamental dan valuasi, tetapi masih perlu menunggu membaiknya arus dana; industri labanya kuat namun valuasinya terlalu tinggi; utilitas diturunkan ke underweight karena valuasi dan risiko kebijakan. Dari sisi gaya pasar, rotasi small-cap, value, dan pasar non-AS dalam periode terakhir mungkin belum benar-benar selesai, tetapi keunggulan laba dari large technology, AI, dan mega-cap growth tetap terlihat jelas.
Seiring valuasi saham teknologi yang perlahan terkoreksi, kepemimpinan pasar sedang mendekati titik balik baru. Bagi investor, kunci setahun ke depan bukan sekadar memutuskan saham AS naik atau turun, melainkan mencari sektor dan perusahaan yang laba bisa terus diwujudkan secara berkelanjutan, valuasinya relatif wajar, serta memiliki dukungan arus dana, dengan mempertimbangkan bahwa masih ada ruang kenaikan pada indeks.
Prospek saham AS terbaru RBC: teknologi kembali menjadi arus utama, target S&P 500 12 bulan ke depan 8150 poin
RBC Capital Markets dalam laporan strategi saham AS terbarunya melakukan penyesuaian yang cukup jelas atas saran alokasi untuk berbagai sektor S&P 500.
Isyarat utama yang disampaikan laporan ini adalah: RBC tetap yakin pada pasar saham AS untuk setahun ke depan, tetapi jalur kenaikan pasar tidak akan mulus; arus utama investasi mungkin bergeser lagi dari saham bernilai, saham berkapitalisasi kecil, dan pasar non-AS ke AS, yaitu kembali ke saham teknologi besar, AI, serta saham growth berkapitalisasi sangat besar.
Dalam hal alokasi sektor, RBC menaikkan sektor teknologi informasi dari “netral” menjadi “overweight”, sekaligus mengubah non-siklikal (konsumsi non-esensial) dari “underweight” menjadi “netral”. Sebaliknya, layanan komunikasi diturunkan dari “overweight” ke “netral”, sedangkan utilitas (public utilities) dari “netral” ke “underweight”.
Setelah penyesuaian, tiga sektor yang saat ini menjadi overweight RBC masing-masing adalah teknologi informasi, keuangan, dan material.
Teknologi kembali menjadi pilihan utama sektor growth
Penyesuaian terpenting kali ini adalah penegasan kembali teknologi informasi sebagai sektor growth pilihan utama. Dalam lebih dari satu bulan terakhir, sektor teknologi sempat tertinggal dari S&P 500 akibat aksi ambil untung pada para pemimpin AI, tekanan pada valuasi semikonduktor, dan perputaran gaya pasar (style rotation). Namun dari sisi fundamental, prospek laba dan pendapatan perusahaan teknologi tetap menjadi salah satu yang terkuat di antara semua sektor, sementara arus dana kembali masuk ke reksa dana teknologi.
Lebih penting lagi, RBC berpendapat sektor teknologi memang tidak murah secara valuasi secara keseluruhan, tetapi saat ini hanya sedikit di atas rata-rata jangka panjang, belum sampai pada kondisi “kehilangan kendali” secara menyeluruh. Mengingat porsi kapitalisasi pasar saham teknologi di S&P 500 sudah melewati sepertiga, jika investor tetap optimistis pada kinerja S&P 500 setahun ke depan, akan sulit bersikap pesimistis terhadap sektor teknologi secara bersamaan. Peluang di dalam teknologi juga tidak sepenuhnya serupa.
RBC menilai, perangkat lunak, IT services, serta perangkat keras teknologi, penyimpanan, dan periferal saat ini sama-sama memiliki tren koreksi laba yang baik dan daya tarik valuasi relatif. Di antaranya, valuasi sektor perangkat lunak sudah mendekati level terendah historis, tetapi ekspektasi laba masih terus naik, sehingga risk-reward ratio membaik. Sebaliknya, industri semikonduktor tetap mencatat pertumbuhan laba yang sangat kuat, namun valuasi masih berada pada level tertinggi historis. Bahkan meski terjadi penyesuaian belakangan, RBC tetap mengingatkan bahwa dalam sisa tahun ini tidak menutup kemungkinan saham-saham AI dan semikonduktor populer kembali mengalami aksi ambil untung. Sentimen pesimistis pada sektor konsumsi mungkin terlalu berlebihan.
RBC menaikkan non-siklikal dari underweight ke netral bukan berarti mereka menganggap konsumen AS sudah sepenuhnya pulih, melainkan karena penilaian pasar terhadap sektor konsumsi berpotensi sudah terlalu pesimistis.
Saat ini kepercayaan konsumen AS masih cenderung lemah, tetapi sebagian data survei sudah menunjukkan tanda stabil. Pengalaman historis menunjukkan, ketika kepercayaan konsumen Universitas Michigan mulai naik, non-siklikal dan siklikal biasanya lebih mudah memperoleh imbal hasil relatif. Dari sisi laba, koreksi laba sektor non-siklikal kurang lebih berada pada kondisi seimbang; valuasi memang tidak rendah, tetapi juga tidak terlihat begitu mahal hingga harus terus dipertahankan underweight.
RBC berpendapat, industri subsektor seperti komponen otomotif, layanan konsumen yang terdiferensiasi, serta ritel profesional, sudah mulai memperlihatkan lebih banyak peluang untuk diperhatikan. Karena itu, penyesuaian kali ini lebih menyerupai perbaikan atas “pesimisme berlebihan”, bukan penilaian bullish kuat terhadap siklus konsumsi.
Keuangan dan material tetap dipertahankan sebagai overweight. Selain teknologi, RBC terus menetapkan overweight untuk sektor keuangan dan material. Sektor keuangan adalah salah satu sektor dengan penilaian tertinggi dalam survei analis RBC.
Para analis umumnya menyukai prospek sektor keuangan untuk 6 hingga 12 bulan ke depan, serta bersikap positif pada valuasi sektor, permintaan, dan lingkungan kebijakan domestik AS. Di saat yang sama, ekspektasi laba dan pendapatan sektor keuangan sedang membaik, dan arus dana beralih menjadi positif. Bank, asuransi, dan pembiayaan konsumen adalah subsektor yang menurut RBC relatif paling menarik.
Untuk bisnis pasar modal yang ada di bank investasi seperti Goldman Sachs dan Morgan Stanley, RBC cenderung lebih berhati-hati.
Sektor pasar modal saat ini bukanlah arah yang paling menarik di dalam industri keuangan, tetapi valuasinya sudah jelas lebih rendah dibanding tahun lalu sehingga tidak lagi berada pada kondisi “terlalu mahal” secara mencolok. Jika aktivitas merger dan akuisisi, IPO, penerbitan sekuritas, serta private credit terus menghangat, bisnis pasar modal masih bisa diuntungkan.
Sektor material juga tetap overweight. Keunggulan utamanya adalah valuasi relatif lebih rendah, ekspektasi laba dan pendapatan sudah kembali menjadi positif, serta arus dana mulai stabil. Metal dan pertambangan serta kimia adalah arah yang paling banyak mendapat perhatian.
Sektor energi memiliki fundamental yang kuat, namun arus dana masih menjadi penghambat; sektor energi sempat dipertimbangkan RBC untuk dinaikkan menjadi overweight.
Dari sisi fundamental, koreksi laba dan pendapatan sektor energi relatif kuat, dan valuasi relatif lebih murah. Para analis umumnya bersikap positif terhadap permintaan, lingkungan kebijakan, dan kinerja masa depan. Bersamaan dengan itu, di tengah ketidakpastian geopolitik global yang terus berlanjut, saham energi juga bisa memainkan peran sebagai “asuransi portofolio” tertentu. Namun pada akhirnya, RBC tetap mempertahankan energi pada alokasi netral, terutama karena dalam beberapa waktu terakhir terjadi arus dana keluar yang cukup jelas dari reksa dana energi. Ini berarti RBC tidak menyangkal sektor energi, melainkan menilai saat ini belum ada konfirmasi yang cukup dari sisi dana. Jika arus dana membaik kembali, energi berpotensi menjadi salah satu sektor yang berikutnya dinaikkan bobotnya.
Sektor industri memiliki fundamental yang baik, tetapi valuasinya sudah terlalu tinggi. Ekspektasi laba dan pendapatan sektor industri tetap kuat, sementara aktivitas manufaktur, investasi infrastruktur, restrukturisasi rantai pasok, dan belanja modal infrastruktur AI memberikan dukungan jangka panjang bagi perusahaan terkait. Namun, sektor industri kini sudah menjadi salah satu sektor paling mahal dalam valuasi di S&P 500, dan arus dana masuk yang sebelumnya kuat mulai melemah.
Karena itu, meski RBC mengakui fundamentalnya, untuk saat ini RBC hanya mempertahankan alokasi netral dan tidak menyarankan untuk mengejar kenaikan pada level valuasi yang tinggi. Di dalam sektor industri, subsektor professional services memiliki valuasi dan koreksi laba yang relatif lebih menarik. Peralatan listrik, bangunan dan rekayasa (construction and engineering), meski tren labanya masih kuat, valuasinya sudah jelas meningkat.
Utilitas diturunkan menjadi underweight
Utilitas merupakan arah paling jelas untuk diturunkan menjadi underweight dalam penyesuaian kali ini. Walaupun ekspektasi laba dan pendapatan utilitas masih membaik, RBC menilai sektor ini memiliki tiga masalah utama: valuasi terlalu tinggi, arus dana terlalu lemah, serta analis belum memiliki keyakinan yang cukup terhadap kinerja masa depan. Selain itu, seiring pemilihan umum paruh waktu AS semakin mendekat, keterjangkauan tarif listrik dan biaya hidup berpotensi menjadi fokus kebijakan, yang dapat memberi tekanan pada kemampuan penetapan harga perusahaan utilitas dan ekspektasi laba. Karena itu, RBC menurunkan utilitas dari netral ke underweight. Di dalam sektor ini, hanya produsen listrik independen dan produsen energi terbarukan yang relatif lebih menarik dalam hal valuasi dan koreksi laba.
Target S&P 500 12 bulan ke depan masih 8150 poin
Dalam penilaian keseluruhan pasar, RBC mempertahankan target S&P 500 12 bulan ke depan 8150 poin. Dengan menghitung indeks pada level saat penguncian model, ini berarti sekitar 10,8% ruang kenaikan.
Logika dasar RBC adalah: pertumbuhan laba perusahaan AS setahun ke depan, khususnya perusahaan yang terkait AI, dapat mengimbangi hingga batas tertentu dampak negatif dari kenaikan suku bunga, tekanan inflasi, dan penyusutan valuasi. Model valuasi mereka mengasumsikan bahwa forward P/E S&P 500 secara bertahap kembali ke sekitar 24x, sekaligus memberikan pengurangan 5% terhadap konsensus ekspektasi laba pasar. Dengan asumsi inflasi sekitar 3%, satu kali kenaikan suku bunga oleh The Fed, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sekitar 4,5%, nilai wajar S&P 500 yang diberikan model adalah sekitar 8162 poin, yang pada dasarnya sejalan dengan target resmi 8150 poin.
Oleh karena itu, penilaian RBC untuk setahun ke depan bukanlah “valuasi masih terus melebar tanpa batas”, melainkan bahwa pertumbuhan laba perusahaan dapat mendorong kenaikan indeks meski valuasi mengalami kontraksi yang moderat.
Pertumbuhan laba kuartal II masih kuat
Saat ini pasar memperkirakan laba per saham konstituen S&P 500 di kuartal II 2026 tumbuh sekitar 24% year-on-year, meski lebih rendah dari laju sekitar 30% pada kuartal I, tetap tergolong sangat kuat. Dari perusahaan yang melaporkan kinerja lebih awal, sekitar 94% melampaui estimasi pasar, lebih tinggi dari 84% pada kuartal I; sementara proporsi perusahaan yang pendapatannya melebihi estimasi sekitar 65%, lebih rendah dari 80% pada kuartal I. Hasil ini menunjukkan kinerja profit perusahaan AS masih kuat, namun keluasan pertumbuhan tidak seoptimistis data laba yang tampak.
Sebagian perusahaan mungkin mencapai laba di atas ekspektasi melalui kontrol biaya, peningkatan margin laba, atau optimalisasi struktur modal, bukan semata-mata mengandalkan pertumbuhan pendapatan yang cepat.
Yang paling menarik untuk dicermati adalah pelemahan tren kenaikan ekspektasi laba S&P 500 baru-baru ini. Tetapi pelemahan ini terutama terkonsentrasi pada 490 perusahaan selain 10 teratas. Untuk 10 perusahaan terbesar berdasarkan market cap di S&P 500, proporsi kenaikan ekspektasi laba saat ini sekitar 90%, sudah mendekati level tertinggi historis. Ini menegaskan bahwa perusahaan mega-cap masih mempertahankan keunggulan laba yang jelas.
Kepemimpinan pasar berpotensi kembali ke large growth
Sejak awal tahun, pasar mengalami beberapa kali perpindahan gaya. Saham bernilai (value), saham small-cap, pasar non-AS, serta perusahaan dengan bobot lebih rendah di S&P 500 sempat mengungguli large technology dan mega-cap growth dalam periode tertentu. RBC berpendapat, perluasan kinerja pasar seperti ini dalam jangka pendek masih mungkin berlanjut, tetapi lebih mirip perdagangan sementara, bukan perubahan kepemimpinan jangka panjang secara mendasar.
Syarat agar large growth kembali memimpin sedang terbentuk.
Pertama, perkiraan pertumbuhan laba untuk perusahaan terkait AI dan “tujuh raksasa teknologi” selama beberapa tahun ke depan masih diperkirakan lebih tinggi dibanding perusahaan lain di S&P 500.
Kedua, ekspektasi laba untuk 10 besar S&P 500 kembali membaik, sedangkan koreksi laba untuk perusahaan lain mulai melambat.
Ketiga, setelah penyesuaian dalam waktu dekat, tekanan valuasi pada saham teknologi besar sudah membaik secara jelas dibanding periode sebelumnya.
Model valuasi RBC menunjukkan bahwa P/E relatif 10 besar saham di S&P 500 saat ini sudah dapat dijelaskan oleh keunggulan pertumbuhan labanya dalam jangka panjang, sehingga tidak lagi terlihat jelas overvalued seperti sebelumnya. Karena itu, RBC mewaspadai bahwa pasar bisa beralih kembali ke saham AS, sektor teknologi, tema AI, dan mega-cap growth. Tren saham small-cap mungkin berlanjut, tetapi keberlanjutannya perlu dipantau.
Russell 2000 baru-baru ini jelas mengungguli S&P 500. Saham small-cap juga sudah menembus ke atas dari kisaran volatilitas sebelumnya. Faktor yang mendukung small-cap mencakup perbaikan data manufaktur dan tenaga kerja, posisi short market yang relatif tinggi, serta potensi akselerasi pertumbuhan laba pada 2027. Berdasarkan konsensus pasar, pertumbuhan laba small-cap pada 2027 diperkirakan melampaui keseluruhan S&P 500 dan sebagian pemimpin AI. Namun RBC tidak berarti akan sepenuhnya beralih ke small-cap. Setelah penyesuaian tahunan indeks, valuasi Russell 2000 sudah turun dari level tinggi, tetapi saat ini hanya mendekati rata-rata jangka panjang dan belum mencapai tingkat yang sangat menarik.
Sementara itu, small-cap lebih sensitif terhadap perubahan biaya pendanaan dan pergerakan suku bunga. Jika pasar kembali mematok ulang risiko kenaikan suku bunga oleh The Fed, atau dana kembali mengalir ke mega-cap teknologi, kinerja relatif small-cap dapat tertekan. Jadi, meski ada peluang secara bertahap untuk small-cap, untuk sementara sulit menggantikan large technology sebagai inti utama jangka panjang.
Penurunan (pullback) ke depan mungkin terbatas 5% hingga 10%
Meskipun RBC tetap menyukai kinerja pasar setahun ke depan, RBC tidak menganggap proses kenaikan akan bergerak lurus. Selama ekonomi AS tidak jatuh ke resesi, dan The Fed tidak memulai siklus kenaikan suku bunga besar-besaran, RBC memperkirakan besaran penurunan normal pada S&P 500 kemungkinan besar berada di kisaran 5% hingga 10%.
Risiko yang dapat memicu pullback meliputi memburuknya situasi geopolitik Timur Tengah, penurunan proyeksi laba 2027, ekspektasi laba AI dan semikonduktor yang terlalu optimistis, re-pricing kebijakan yang dipicu pemilihan paruh waktu, serta imbal hasil obligasi pemerintah AS yang naik lebih lanjut. Yang terutama patut diperhatikan adalah imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun. Jika imbal hasil hanya bertahan di sekitar level tinggi saat ini, pasar masih mampu menyerapnya; tetapi jika terus menembus 5%, atau The Fed masuk ke siklus kenaikan suku bunga yang lebih kuat, penyesuaian pasar bisa melewati batas normal 5% hingga 10%.
Penutup
Inti dari laporan RBC terbaru dapat dirangkum begini: logika bull market saham AS belum berakhir, tetapi investor perlu kembali menekankan kualitas laba dan pilihan sektor. Teknologi, keuangan, dan material masih menjadi tiga sektor yang paling disukai RBC. Ekspektasi pesimistis terhadap non-siklikal kemungkinan sudah berlebihan dan masih menyisakan ruang perbaikan; energi memiliki daya tarik dari sisi fundamental dan valuasi, tetapi masih perlu menunggu membaiknya arus dana; industri labanya kuat namun valuasinya terlalu tinggi; utilitas diturunkan ke underweight karena valuasi dan risiko kebijakan. Dari sisi gaya pasar, rotasi small-cap, value, dan pasar non-AS dalam periode terakhir mungkin belum benar-benar selesai, tetapi keunggulan laba dari large technology, AI, dan mega-cap growth tetap terlihat jelas.
Seiring valuasi saham teknologi yang perlahan terkoreksi, kepemimpinan pasar sedang mendekati titik balik baru. Bagi investor, kunci setahun ke depan bukan sekadar memutuskan saham AS naik atau turun, melainkan mencari sektor dan perusahaan yang laba bisa terus diwujudkan secara berkelanjutan, valuasinya relatif wajar, serta memiliki dukungan arus dana, dengan mempertimbangkan bahwa masih ada ruang kenaikan pada indeks.
