暗号の権力構造に新たなひねりを加えたもの:カストディアン・アンカレッジの鉄の金庫室

暗号化狂飙十余年後、ビットコイン四年一次半減期駆動の造富運動はもはやなく、代わりに米株、米ドルと米国債の間欠的放水が続いている。離散的なホットスポットが各サイクルをつなぎ、まるでPendleが固定収入、LST、BTCFiからEthenaとBorosへの過程のようである。

新しい通貨になる難しさは、古い通貨の管理には及ばない。

カストディアンはこう言った、金持ちが金を稼ぐ。

暗号通貨界で本当に裕福な人は三種類います。個人の巨鯨（BTCの初期マイナー、ETHの初期投資家、DeFi Summer OG）、チェーン上の機関（暗号化ネイティブのVC、CEXとパブリックチェーン、少数のプロジェクト側）、そしてウォール街に支えられた新旧の巨頭です。

2021年の30億ドルの資金調達から、2022年のFTX-Celsiusおよび3AC-Luna-USTの暴落まで、暗号カストディトラックの基本パターンは次のように決定されています。

• サービスチェーン上プロジェクト Copper/Ceffu/Cobo

• サービスETF コインベース

• 銀行レベルのBNY（バンク・オブ・ニューヨーク・メロン）

• ファイアブロックの交換

特にCoinbaseは、ほぼすべてのETF保管シェアを占めており、80%以上のBTCとETHのETF発行者が彼らと提携することを選択しています。また、財務戦略において、MSTRもCoinbaseにBTCの保管を優先しています。

それは小売取引の時代の終わりであり、機関投資家の財務管理の時代の到来です

通貨業界での利益を得る方法は時代とともに変わり、資金規模の効果の下で、最も多くの資金を持つ者が最も多くの利益を得ることができる。マイナー、取引所、市場メーカーの次には、特に従来の金融資金がブロックチェーンに乗る際、直接パブリックチェーンや取引所に置かれるのではなく、信託機関を通じて中継されることになるだろう。

イーサリアムの日々の取引量がDeFiサマーのピークを超え、174万件に達しましたが、今回の成長を牽引しているのはMemeや取引などの活動ではなく、AaveとEthenaが引き起こしたステーブルコインの循環貸付です。

偶然にも、AaveとPlasmaは伝統的な金融向けにブロックチェーン上のステーブルコインを共同開発しますが、Genius Actの制約の下では、支払い型ステーブルコインはユーザーに利息を支払うことができず、ブロックチェーン上に停滞した資金は行き場を失い、発行者の負担となります。

一方で、CEX全体の取引量がますます縮小する中、取引以外の保管、ステーキング、収益の発展が、銀行などのTradFiが注目する新たなビジネスモデルとなるでしょう。特に金利引き下げの期待の下で、401(k)や財庫戦略などを代表とする流動性の安全をチェーン上に導く方法が、新しい起業のトレンドとなるでしょう。

取引所の周期が終わりに近づき、ブロックチェーン化とIPOがそれぞれ迫っており、HyperliquidはFlipのビットコインの兆しを見せており、Kraken、Bullishなどの取引所がCoinbaseの唯一の上場取引所の地位に挑戦しています。

全体戦略として、皆がCEX時代の収益の恩恵に注目しています。巨額の資金を持つ古い資本にとっては、APRは低くても構いませんが、元本は十分に安全である必要があります。テザーは自社の金を持ち実体の金庫を設立し、ブロックチェーン上の金庫も良いビジネスです。

ETFの主導により、誰もがCoinbaseの支配的地位を揺るがすことは難しい。新しいバージョンは新しい神であり、新しい市場の構図は二線級、三線級のプレイヤーに新たな機会を与えた。

ドル、米国債、米国株の莫大な富と比べて、現在は顔盆を使って水を受けるような状況であり、十分に安全な大浴槽があれば、より多くの流動性がシームレスに流れることができる。

その結果、古参プレイヤーが分化し、Anchorage DigitalとGalaxy Digitalが最も代表的な二つの選手であることは間違いありません。

•サービストレジャリー(DATCO)ギャラクシー

• ステーブルコイン Anchorage

• 新興ETFは、アンカレッジ・デジタルとギャラクシー・デジタルを出資

BTCやETFの現物ETFを除いて、2つのDigitalの目標は一致しており、Coinbaseの市場シェアを増やすことを目指しています。この共通点から始めましょう。

現在の現物 ETF 市場には、二つの基本的なトレンドがあります。一つは普遍化で、BTC と ETH 以外のアルトコインやミーム通貨は、Coinbase のデリバティブ上場から 6 か月後に直接 ETF への転換が期待されています。もう一つはステーキング型 ETF の承認で、ETF 発行者による実物の償還を許可し、オンチェーンのステーキングサービスとのインターフェースを開くことです。

一例を挙げると、Anchorage DigitalはREX-Osprey SolanaステーキングETFの独占カストディアンおよびステーキングパートナーとなり、上記の2つのポイントに完璧に合致しています。もしブル市場が続くなら、より多くのETF製品がDigitalのカストディアンの発力点となるでしょう。

従来のETFにおいて、Anchorageは21Sharesとブラックロックとの提携を果たし、さらに驚くべきことに、トランプメディアグループのビットコイン財庫の保管者にもなりました。猫には猫の道があると言えるでしょう。アンカレッジの寒風はやはりマール・ア・ラゴにも吹き込んでいます。

Anchorage のライセンスを持つ銀行のステーブルコインの配置と暗号化の鉄の金庫の夢

2019年にVisaとの提携を試み、2021年にはVisa USDCの決済代理銀行となりました。

2021年、暗号化保管業務が始まり、評価額は300億ドルとなり、OCCからライセンスを受けた暗号銀行となり、米国連邦保安局（USMS）のデジタル資産保管サービスプロバイダーとなった

2022年、暗号の暴落はAptosの優先管理者となり、Anchorageの共同創設者であるDiogo Mónica氏もAptosの投資家です。

2023年、Q1プラットフォーム資産は80%増加しましたが、75人の人員削減があり、割合は20%です。ステーブルコインの規制を呼びかけています。

2024年、ディオゴ・モニカは主要な経営管理から退き、ネイサン・マッコーリーが全責任を負います。

2025年、Anchorage Digitalはトランプメディアのビットコイン財庫を管理し、USDMの発行元であるMountain Protocolを買収します。

まずは Anchorage Digital の正式な紹介をします。2017 年に Nathan McCauley と Diogo Mónica によって設立され、最初は南ダコタ州の地方小信託会社でしたが、2021 年のある出来事によって Anchorage Digital は現在までのところ唯一の OCC（米国通貨監理署）から暗号化銀行ライセンスを授与された幸運な会社となりました。

シリコンバレー、ウォール街、ワシントンに関わらず、排他的な金融サービスを行うことは結局のところ人情世故である。

キャプション:アンカレッジデジタル、画像出典:@zuoyeweb3

Anchorage Digitalは、機関向けに取引、デリバティブ、決済、ステーキング、カストディなどのさまざまな形態のビジネスを展開しており、機関にとってのワンストップ暗号ソリューションと理解できます。従来の暗号資産カストディに加え、Anchorageは自社の将来をステーブルコインに賭けており、これがGalaxyとの最大の違いでもあります。

これにより、物語の第一章に到達しました：起業の第一位、タイミングがすべてを決定する。

2021年、暗号通貨に厳格な規制態度を持つ民主党のバイデンがホワイトハウスに入ると、数千万ドルをかけてバイデンを支援したSBFは暗号春を待ち望んでいた。この時、かつてのCoinbaseの最高法務責任者ブライアン・ブルックス(Brian Brooks)がOCCの代理長官に就任した。

その任期中、ブライアンは暗号に対して友好的な態度を維持し、銀行が暗号ビジネスのためにサービス窓口を開くことを推進し、経済的参入と変革のラウンドテーブル会議（REACh）プログラムを開始し、銀行に暗号企業に対して差別しない態度を取ることを奨励しました。

アンカレッジは、地元の信託から真の全国銀行であるアンカレッジデジタルバンクに変革する機会をつかみました。

2021年1月13日、Anchorage Digital Bankは再び米ドル預金を受け入れ、暗号カストディを行う資格を得ました。

1日後の14日、ブライアンは正式に退職し、偶然にもAnchorage Digitalは今までで唯一のライセンスを持つ暗号化銀行となった。

今日、Anchorage Digitalのほぼすべてのページや製品紹介で、このライセンスの価値を確認でき、CラウンドとDラウンドで合計4.3億ドルの資金を調達し、2025年のステーブルコインの波に耐えました。

注目すべきは、投資者の中に、a16zなどの暗号化VCだけでなく、KKRやブラックロックなどのウォール街の巨人もいることです。

小さなエピソードですが、Bitpay と Paxos も申請していましたが、運の女神の恩恵は受けませんでした。つい先ほど Paxos がニューヨーク DFS から 2650 万ドルの罰金を科せられた理由は、BUSD が規制に適合していないためです。

ちなみに、AnchorageはOCCの連邦暗号銀行ライセンスを持っており、ニューヨーク州のBitlicenseも所有しているため、BNYに次ぐライセンスのコンプライアンス価値を持っていると言えます。

しかし、ブライアンが退職した後、アンカレッジはOCCと対立しましたが、非常に幸運なことに、ライセンスは常に保持されています。

唯一のライセンス、終生の恩恵。

ライセンスの後押しを受けて、Anchorageはあらゆるものを保管でき、ステーブルコインの発行準備金から暗号化通貨、さらにはNFTビジネスにまで関与していますが、2022年の暗号大崩壊はAnchorageを徐々に揺るがし、最初に影響を受けたのは創設者の「内部抗争」です。

結局、ディオゴ・モニカはパートナーとしてハヌ・ベンチャーズを去り、アンカレッジ・デジタルのエグゼクティブ・チェアマンの地位はそのままに、主に採用と戦略を担当し、ネイサン・マッコーリーがメインビジネスを全面的に担い、ブラックロックのステーブルコインビジネスを攻撃し始めました。

ETFについて整理すると、Anchorageは21Sharesのビットコインとイーサリアムの現物ETFの保管機関となり、REX-OspreyのソラナステーキングETFの独占保管者およびステーキングパートナーとなりました。

しかし、ETFビジネス以外でも、Anchorage Digitalは多くの成果を上げており、特にステーブルコインに関して、Visaと提携してステーブルコイン決済を行うだけでなく、PaypalのPYUSDなどの「準拠」ステーブルコインを機関投資家向けに導入しています。

さらに驚くべきことに、USDT発行者であるTetherのカストディアン兼投資家であるCantor Fitzgeraldは、Anchorageと提携して、Cantor Fitzgeraldのビットコインビジネスのカストディサービスを提供しています。

Anchorage Digital は Tether のカストディアンのカストディアンとなります。

ライセンスはあるものの、2025年まではAnchorageの業務は目立たず、300億ドルの評価と500億ドルの資金管理量があるにもかかわらず、ETFビジネスではCoinbaseに対してかなり絶望的であり、真のAnchorage Digitalの注力ポイントはステーブルコインである。

前文で述べたように、Anchorage Digital は連邦暗号化ライセンスを取得しており、その支店 Anchorage Digital Bank NA ( 北米支店 ) は、米ドルとステーブルコインの両方の預金を受け入れ、さらに保管サービスを提供しています。

• オフチェーン：Anchorage と Ethena が協力し、Genius Act に基づくステーブルコインのコンプライアンス基準を満たすために USDtb の発行規模を拡大します。

• ブロックチェーン化：Paxos および Kraken と連携し USDG ステーブルコインアライアンスを構成し、Global Dollar Network のオンチェーン運用を共同で維持する

しかし、財庫戦略において、Anchorageは全く無策ではなく、元ブラックロックの高管であるジョセフ・シャロムがETH財庫会社であるSharplink Gamingに共同CEOとして参加しました。彼はまた、ブラックロックとAnchorageがETF保管の協力を築く重要な推進者でもあります。

さらに、ブラックロックのBUIDLファンドはChalomと大きな関係があり、Anchorageもその保管者です。以下は解読です：

$BUIDL = ブラックロック 発行 = Securitize （トークン化技術）+ Anchorage Digital （カストディ）+ BNY（キャッシュサービス）

さらに強制的に関係を結ぶことも可能であり、SEC現職の議長ポール・アトキンスはアンカレッジ・デジタルの株式を少なくとも25万ドル保有しており、アトキンスはセキュリタイズの株主でもあります。セキュリタイズはエセナと共同でコンバレッジを発行するパートナーでもあります。

そして、Galaxyがすでに上場している刺激を受けて、Anchorage Digitalにも上場の噂が立っています。安定コイン事業の拡大には、より多くの資金が流入する必要があります。今年中に、初の暗号銀行のIPOを見ることができるかもしれません。

ギャラクシーデジタルが財庫時代の鉄の玉座に座る

Anchorage Digitalと比較すると、Galaxyはより注目を集めており、2022年のゴールドマン・サックスの暗号化OTCの試水対象であるだけでなく、大口ビットコインの巨鯨の出金場所でもあります。さらに、Galaxyはビットコインのマイニング、投資、AIの計算能力など多方面にわたって展開しており、その創設者であるマイク・ノボグラッツの人脈もAnchorage Digitalより広いです。

7.25 日、Galaxy はある初期のマイナーに約 8 万枚の BTC（90 億ドル）を販売しました。分時段に売却されましたが、情報が公開された後、ビットコインは約 4% 下落し、11.5 万ドル未満となりました。

天量資金の売買において、Galaxyが市場を操縦したり破壊したりしているとの疑問が一度あったが、Galaxyは比較的純粋な機関投資家であり、積極的に市場を破壊する動機があるとは言い難い。機関は低ボラティリティと安定を必要とし、収益指向がより大きな市場規模を促進している。

しかし、これらは重要ではなく、Galaxy の最も特別な特質は「時代に応じたものである」ということであり、すなわち、各サイクルと時代に追いつく能力です。その創設者 Mike Novogratz は、初期の非技術的なバックグラウンドを持つ金融家であり、これにより彼の暗号化通貨に対する視点は常に信仰ではなく、どのようにお金を稼ぐかというものでした。

現在、個人投資家が撤退し、機関投資家が参入する時期において、その未来の動向はより注目に値します。特に、暗号通貨財庫戦略の拡大化が重要です。

ベイラードの幹部が主導するETH財庫会社Sharplinkを覚えていますか？

2025年6月、SharpLinkはGalaxy OTCで何度もETHを購入し、少なくとも8億ドルの購入量を記録しています。ちょうど、GalaxyはSharpLinkの出資者の一人でもあり、私は自分で自分を買って、左手から右手へと移動させています。

BTCとETFに加えて、Galaxyは少なくともEthenaのトレジャリーであるStablecoinxと、$SUI 4億5,000万ドルのトレジャリーであるMill City Ventures III, Ltd.の資金調達と建設に参加しています。

また、Galaxyは、Anchorage Digitalが支援する機関投資家向けのLiquid CollectiveのLST LsETHにOTCサポートを提供するなど、より多くの種類のOTC取引に進出しています。

再び感嘆する、この世界は、巨大なサークルである。

さらに、GDNはAnchorage DigitalとGalaxy Digitalも同時に捕らえ、双方の同調は現在のカストディアン機関がより協力的であり、悪性競争ではないことを証明しています。

しかし、Anchorage Digitalの銀行ライセンスに基づくステーブルコインへの熱意と比較すると、Galaxyの主要なビジネス拡大の方向性は依然として財庫戦略であり、より多くの非BTC/ETH財庫はまだ構築中です。

自分の資金の規模の優位性を利用して、Galaxy は自身が 18 億ドルの BTC を保有しているだけでなく、戦略的に 3440 万ドルの Ripple トークン XRP を増持しています。さらに巧妙なことに、Ripple は 2 億ドルで Galaxy が投資・支援しているステーブルコイン企業 Rail を買収すると発表しました。

再度、私は自分を買い、左手から右手に移します。

Galaxy の報告によると、次に注目すべき財庫またはマーケットメイキングは：$HYPE、$SOL、$XRP であり、Ripple は SEC との訴訟の争いを完全に終結させ、その日の大幅な上昇は 10% でした。Galaxy は個人投資家の前を行っています。

そして、Galaxy は UNI と TIA の二つのトークンをすでに売り切りました。新しい時代の列車には旧貴族の地位はありません。USDG と HYPE、XRP は新たにランクインし、春江の水温は OTC の預言者です。

以前はOTCが巨額な注文を受け入れるだけで、二次市場の変動に直接影響を与えることは難しかった。これは市場内のマーケットメイカーとの最大の違いである。しかし、財庫戦略がこれをすべて変える。通貨、株式、債券が連動して発行され、通貨の価格の主導権が誰の手に渡るかはわからない。

エピローグ

信託機関は新しい資金の交差点であり、オフチェーンでは安全にオンチェーンにする必要があり、オンチェーンではコンプライアンスを保ちながらオフチェーンにする必要があります。財務戦略は信託機関が通貨の価格に積極的に影響を与えることを可能にし、暗号の流動性は最も基本的な権力構造です。以前はCEX+MM（マーケットメイカー）でしたが、現実は両者の栄光はもうありません。

BNYは52兆ドル以上のカストディ額を持っており、それに対して暗号通貨全体の時価総額は4兆ドル未満です。米ドルのステーブルコイン+暗号ETF+財務省の企業は5200億ドルに過ぎず、暗号カストディ機関の市場への影響力はまだかなりの時間を要するでしょう。

しかし、お金はどこにあり、どこが最も儲かるのか、すべてのファウンダーは真剣に考える必要があります。