作者：Poopman
翻訳：深潮TechFlow
Ansemが市場の天井を宣言し、CTは今サイクルを「犯罪」と呼んでいます。
高FDV（完全希釈後時価総額）で実用性のないプロジェクトが、暗号分野の最後の一銭まで搾り取ってしまいました。ミームコインのパッケージ販売は、暗号業界の評判を大きく損なっています。
さらに悪いことに、エコシステムに再投入される資金はほとんどありません。
一方、ほぼすべてのエアドロップが「ポンジスキーム」へと成り下がっています。トークン生成イベント（TGE）の唯一の目的は、アーリーユーザーやチームにエグジット流動性を提供することのようです。
ホールドし続ける投資家や長期投資家は大きな打撃を受けており、大半のアルトコインは二度と回復しませんでした。
バブルは崩壊し、トークン価格は暴落、人々は激怒しています。
これで全てが終わったのでしょうか？
困難な時期は強者を育てます。
公平に言えば、2025年は決して悪い年ではありません。
多くの優れたプロジェクトが誕生しました。Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle、FomoApp など、真のビルダーたちが正しい方法で業界を前進させていることを証明しています。
これは、悪質な行為者を浄化するための必要な「デトックス」なのです。
私たちは内省し、絶えず改善し続けます。
今、さらなる資金流入とユーザー獲得のためには、より多くの実用性、真のビジネスモデル、トークンに実際の価値をもたらす収益を示す必要があります。これこそが2026年に業界が進むべき方向だと私は信じています。
2025年：ステーブルコイン、PerpDex、DATの年
ステーブルコインの成熟
2025年7月、「Genius法案」が正式に署名され、支払いステーブルコイン向け規制フレームワークが初めて誕生しました。ステーブルコインは100%現金または短期国債によって裏付けられることが義務付けられています。
これ以降、伝統金融（TradFi）はステーブルコイン分野への関心を強め、今年だけでステーブルコインの純流入は1,000億ドルを突破し、史上最強の年となりました。
RWA.xyz
機関投資家はステーブルコインに熱い視線を送り、従来の決済システムの代替として大きな可能性を見出しています。その理由は以下の通りです：
テックジャイアントによる大型買収（例: StripeによるBridgeとPrivyの買収）、CircleのIPOのオーバーサブスクライブ、複数のトップ銀行が自社ステーブルコイン発行に興味を示すなど、大きな動きがありました。
これらは、この1年でステーブルコインが着実に成熟してきたことを示しています。
Stablewatch
支払い以外にも、ステーブルコインの主要なユースケースは「許可不要の利回りを得る」ことであり、私たちはこれをYBS（利回り型ステーブルコイン）と呼んでいます。
今年、YBSの総供給量は実質的に倍増し、125億ドルに到達しました。この成長は、BlackRock BUIDL、Ethena、sUSDsなどの利回りプロバイダーによって牽引されました。
急速な成長にもかかわらず、最近のStream Finance事件や市場全体の低迷が市場心理に影響を及ぼし、これら商品の利回りを低下させました。
それでもなお、ステーブルコインは暗号分野で数少ない、真に持続可能で成長中のビジネスの一つです。
PerpDex（パーペチュアルDEX）：
PerpDexは、今年のもう一つのスターです。
DeFiLlamaのデータによると、PerpDexの未決済建玉（open interest）は平均3～4倍に増加し、30億ドルから110億ドル、一時は230億ドルのピークに達しました。
パーペチュアル契約の取引量も大きく成長し、年初から4倍に急増、週の取引量は800億ドルから3,000億ドル超へと拡大（この成長の一部はポイントマイニングによるもの）し、暗号分野でもっとも急成長した分野の一つとなっています。
しかし、10月10日の大幅な市場調整とその後の低迷以降、両指標とも減速の兆しを見せています。
PerpDex未決済建玉（OI）、データ元：DeFiLlama
パーペチュアルDEXの急成長は、CEX（中央集権型取引所）の支配を現実的に脅かしています。
例えばHyperliquidでは、パーペチュアル取引量がBinanceの10%に達しており、このトレンドは続いています。なぜなら、トレーダーはPerpDexでCEXパーペチュアルにない利点を見出しているからです。
バリュエーション競争も重要なポイントです。
Hyperliquidは、パーペチュアルDEXが非常に高いバリュエーション上限に到達できることを示し、新たな競合参入を呼び込みました。
新興競合の中には大手VCやCEX（例: Lighter、Aster）の支援を受けるものもあれば、ネイティブモバイルアプリや損失補填メカニズム（例: Egdex、Variational）で差別化を図るものもあります。
リテール投資家は、これらプロジェクトの高FDVやエアドロップ報酬に大きな期待を寄せており、その心理が「ポイントウォー（POINTS WAR）」という現象を生み出しています。
パーペチュアルDEXは高収益を実現できますが、Hyperliquidは「援助基金（Assistance Fund）」による$HYPEの買い戻しで利益をトークンに再注入（累積買戻しは総供給量の3.6%）しています。
この買戻しメカニズムは、実際の価値の還流をもたらし、トークン成功の主な原動力となりました。この動きは「買戻しメタバース」の潮流を生み、投資家は高FDVで実用性のないガバナンストークンよりも、より強い価値アンカーを求めるようになっています。
DAT（デジタルアセットリザーブ）：
トランプの親暗号政策により、多くの機関・ウォール街資金が暗号分野に流入しています。
DATはMicroStrategyの戦略に着想を得て、TradFiが間接的に暗号資産にエクスポージャーを持つ主要な手段の一つとなりました。
過去1年で新たに約76のDATが誕生。現在、DATのトレジャリーには総額1,370億ドル相当の暗号資産が保有されており、そのうち82%以上がビットコイン（BTC）、約13%がイーサリアム（ETH）、残りは様々なアルトコインです。
下記のグラフをご覧ください：
Bitmine (BMNR)
Tom Leeが立ち上げたBitmine (BMNR)は、このDATブームの象徴的存在となり、全DAT参加者の中で最大のETH購入者となりました。
しかし、初期に大きな注目を集めたにもかかわらず、大半のDAT株は上場後10日以内に「ポンピング・ダンピング」相場を経験。10月10日以降、DATへの資金流入は7月比で90%減少し、ほとんどのDATの純資産価値（mNAV）は1を下回り、プレミアムは消失、DATブームはほぼ終焉しました。
このサイクルで私たちが学んだことは以下の通りです：
では、今後どうなるのでしょうか？
2026：予測市場の元年、さらに多くのステーブルコイン、モバイルアプリの普及、よりリアルな収益
2026年の暗号分野は、次の4つの方向に進化すると私は信じています：
やはり予測市場
予測市場は暗号分野で最もホットな分野の一つとなりました。
「何にでも賭けられる」 「90%の精度で現実世界の結果を予測」 「参加者自身がリスクを負う」
こうした見出しが注目を集め、予測市場のファンダメンタルズも非常に魅力的です。
執筆時点で、予測市場の1週間の総取引量は選挙期間中のピーク（当時はウォッシュトレードを含む）をすでに上回っています。
現在、PolymarketやKalshiといった大手が配信チャネルと流動性を完全に支配しており、明確な差別化要素のない競合には市場シェア獲得の余地がほぼありません（Opinion Labは例外）。
機関投資家も参入。Polymarketは80億ドルバリュエーションでICEから出資を受け、セカンダリー市場評価は120～150億ドルに。Kalshiも110億ドルバリュエーションでEラウンド調達を終えました。
この勢いは止まりません。
さらに、$POLY トークンのローンチ、IPO、RobinhoodやGoogle Searchなど大手プラットフォームを通じたメインストリーム配信が控えており、予測市場は2026年の主要テーマとなりそうです。
とはいえ、予測市場にはまだ多くの改善余地が残っています。アウトカム解析やディスピュート解決メカニズムの最適化、悪質トラフィック対策、フィードバックサイクルが長い中でのユーザーエンゲージメント維持などです。
大手以外にも、@BentoDotFunのような、よりパーソナライズされた新しい予測市場の登場も期待できます。
ステーブルコイン決済分野
「Genius法案」以降、機関によるステーブルコイン決済への関心と活動の増加が普及の主要な原動力になっています。
過去1年で、ステーブルコインの月間取引量は3兆ドル近くに達し、普及スピードは加速中。完璧な指標ではないものの、「Genius法案」や欧州MiCAの導入後、利用量が大幅に増加したのは明らかです。
一方、Visa、Mastercard、Stripeはステーブルコイン決済を積極的に取り入れており、伝統的ネットワーク上での利用やCEX（例: MastercardとOKX Payの提携）との連携も進んでいます。今や加盟店は顧客の支払い手段に関わらずステーブルコインを受け入れることができ、Web2ジャイアントがこの資産クラスに信頼と柔軟性を示しています。
同時に、EtherfiやArgent（現Ready）のような暗号ネオバンクもカードを提供し、ユーザーは直接ステーブルコインで消費できます。
Etherfiの場合、1日平均利用額は100万ドルを超えて安定的に成長しており、勢いは衰えていません。
Etherfi
それでも、暗号ネオバンクには高いCAC（顧客獲得コスト）や、ユーザー自主管理のため預かり資金による収益化が困難などの課題も残ります。
潜在的な解決策としては、アプリ内トークン交換や利回り商品の再パッケージ化による金融サービスとしての販売などが考えられます。
@tempoや@Plasmaなど決済特化チェーンの登場により、StripeやParadigmの配信力・ブランド力の後押しで、決済分野は大きく成長すると予測しています。
モバイルアプリの普及
スマートフォンの普及率は年々高まり、若年層を中心に電子決済へのシフトが進んでいます。
現時点で、世界のデイリートランザクションの約10%がモバイル経由で行われています。東南アジアは「モバイルファースト」文化でこの潮流を牽引しています。
各国の決済方式ランキング
これは従来の決済ネットワークにおける根本的な行動変化を示しており、モバイル取引インフラの進化により、この変化は自然と暗号分野にも波及すると私は考えます。
Privyなどのアカウントアブストラクション、統一UI、モバイルSDKを覚えていますか？
現在のモバイルユーザーオンボーディング体験は2年前よりも格段にスムーズになっています。
a16z Cryptoの調査によると、暗号モバイルウォレットユーザー数は前年比23%増で、このトレンドは加速し続けています。
Z世代の消費習慣変化に加え、2025年にはより多くのネイティブモバイルdAppが登場。
たとえば、Fomo Appは直感的かつ統一されたUXで新規ユーザーを大量に獲得、知識ゼロでも簡単にトークン取引ができます。
開発開始からわずか6か月で、1日平均取引量300万ドル、10月には1,300万ドルの最高値を記録。
Fomoの台頭により、AaveやPolymarketなど主要プレイヤーもモバイルでの貯蓄・ギャンブル体験の提供を優先し始めました。新興の@sproutfi_xyzはモバイル中心の利回りモデルに挑戦中です。
モバイル行動の伸長に伴い、2026年はモバイルdAppが最も急速に拡大する分野の一つになると予測しています。
もっとリアルな収益を
このサイクルを人々が信じられない理由の一つは極めて単純です：
主要取引所で上場しているほとんどのトークンは、ほぼ意味のある収益を生んでおらず、あってもトークンや「株式」との価値アンカーが存在しません。ナラティブが消えた瞬間、持続的な買い手を引き付けることができず、価格は下落するのみです。
明らかに、暗号業界は投機に依存しすぎており、リアルなビジネス基盤への関心が不足しています。
大半のDeFiプロジェクトは、早期採用を促すための「ポンジ設計」に陥りがちで、TGE後はどう売り抜けるかに注目が集まり、長続きするプロダクト作りが疎かになっています。
現時点で、30日間の収益が100万ドルを超えるプロトコルは60個しかありません。一方Web2では、月収100万ドルを超えるIT企業は5,000～7,000社にのぼります。
幸い、トランプの親暗号政策の後押しで2025年から変化の兆しが見られます。利益分配が可能となり、長らくトークンに欠けていた価値アンカー問題の解決が進みました。
Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aaveなどはプロダクトと収益成長に注力し、暗号は「アセット保有が本質」のエコシステムであるため、積極的な価値還流が不可欠であることを認識しています。
だからこそ、2025年に買戻しが強力な価値アンカーとなったのです。これはチームと投資家の利益一致を示す最も明確なシグナルの一つです。
では、どのビジネスが最も強い収益を生んだのでしょうか？
暗号の主なユースケースは今なお「取引・利回り・決済」です。
ただし、ブロックチェーン基盤の手数料圧縮により、チェーンレベルの収益は今年40%減少見込み。対照的に、DEXや取引所、ウォレット、トレーディングターミナル、アプリが最大の勝者となり、113%成長しています！
もっとアプリとDEXに賭けましょう。
それでも信じられないなら、1kxの調査によれば、私たちは今、暗号史上最大規模で価値がトークン保有者に流れる時代を経験しています。下記データをご覧ください：
まとめ
暗号業界は終わっていません、進化しています。今私たちは、市場が必要とする「デトックス」を経験しており、これにより暗号エコシステムは今まで以上に、いや10倍良くなるでしょう。
現実世界ユースケースを持ち、リアルな収益を生み、実際の効用や価値還流のあるトークンを構築できたプロジェクトだけが、最終的な勝者となるでしょう。
2026年は決定的な一年になるでしょう。
