Paradigm の失速の瞬間：「研究主導」が現実の試練に直面する

執筆者：谷昱、ChainCatcher

長年にわたり、Paradigmは暗号業界の象徴的なベンチャーキャピタル機関であり、業界トップクラスの投資スタイルと美学を代表し、研究主導型の暗号VCとして高く評価されてきました。しかし、業界の周期性の影響を受け、現在のVCの低迷期においても、Paradigmは免れず、特に経営幹部の離職ラッシュに陥っています。今年4月以降、少なくとも7名の社員が退職しており、その中には複数のパートナーも含まれています。

12月、Paradigmの最初の社員であり普通株式パートナーのCharlie Noyesと、Paradigmのマーケット開発責任者Nick Martitschが相次いで退職を発表しました。

9月には、Paradigmの総法律顧問Gina Moonと、Paradigmの研究員Transmissions11が退職しました。

6月には、Paradigmの事業運営責任者Teresa G. Grandíaが退職。

4月には、Paradigmのエンジニアリング責任者Loren Siebertと、研究パートナーのsamczsunが相次いで退職しました。

出典：RootData

この離職ラッシュは、一線のVCの中でも非常に稀なケースであり、Paradigmがかなり困難な局面に陥っていることを反映しています。公開されている投資ポートフォリオや取引頻度を見ると、過去2〜3年で投資頻度は明らかに低下しており、業界のコンセンサスを持つ「代表作」が不足し、多くの高リターンプロジェクトを逃していることも、Paradigmの困境の主な原因と考えられます。

頻繁に引き受け、スター候補を逃す

Paradigmの黄金時代はおおよそ2019年から2021年にかけてでした。この期間に、Uniswap、Optimism、Lido、Flashbotsなどの重要プロジェクトへの投資を完了し、強力なブランドタグを築きました：技術インフラ、Ethereumコアエコシステム、長期志向。これにより、暗号起業家や投資家の間で高い評価を得ました。

これらの代表的な投資にはいくつかの共通点があります：短期的なホットトピックではなく、基盤となるプロトコルや重要なミドルレイヤーに焦点を当てていること。投資時期は比較的早いが、極端に早期ではないこと。Paradigmの研究方向と高度に一致していること。

この時期に、Paradigmは明確かつ繰り返し強調される投資戦略を形成しました：研究主導。しかし、このアプローチは、その後のサイクルで業界のロジックの急速な変化に対応しきれず、適応性不足が顕著になり、投資成績や影響力に明らかなギャップが生じる結果となりました。

2022年以降、新世代の高成長プロジェクトは、アプリケーション層、金融構造の革新、メカニズム設計、製品体験などの方向により多く登場しています。例えば、予測市場、収益構造プロトコル、永続契約プロトコルなどです。これらのプロジェクトは、イテレーションが速く、製品志向が強く、「技術的正確性」への寛容度も高い一方、「ユーザー増加」や「メカニズムの効率性」にはより敏感です。

前サイクルでは、ParadigmはBlurやFriend.techといったヒットプロジェクトを明確に支援・投資し、これらの成功の一翼を担いましたが、両者ともトークン発行後は急速に衰退し、チームが大量にトークンを売却し、次第に活動も減少。市場からParadigmの投資眼やスタイルに対する疑問が生じ始めました。

また、Paradigmは高評価のプロジェクトの後続資金調達も引き受けてきました。この戦略は、ブルマーケット時には大きな利益をもたらしましたが、アルトコイン市場の低迷や投資対象の問題により、多くの重倉投資先はトークン発行後にコストを下回る価格に急落、または成長が停滞し、転換を模索しています。

2024年5月、Paradigmは10億ドルの評価額でFarcasterの15百万ドルのAラウンド資金調達をリードし、現在Farcasterはソーシャル分野から撤退し、ウォレット分野に転向しています。

2024年5月には、Paradigmは8億ドルの評価額でBabylonの7000万ドルの資金調達をリードし、現在BabylonのトークンFDVは1.8億ドルに過ぎません。

2024年4月には、Paradigmは30億ドルの評価額でMonadの22.5百万ドルの資金調達をリードし、現在MonadのトークンFDVは17億ドルです。

2022年6月、Paradigmは16億ドルの評価額でMagic Edenの13百万ドルの資金調達に参加し、現在Magic EdenのトークンFDVは2億ドルです。

Paradigmにとってさらに受け入れ難いのは、Ethena、Pump.fun、Ondo Finance、MYXなど、多くの高リターンプロジェクトの早期投資を逃したことです。人気のデリバティブやRWA（リアルワールドアセット）分野では、近年Paradigmは投資対象を持ちません。

また、近年最も資本市場から注目されている予測市場分野についても、Paradigmは2019年1月に予測市場プロジェクトVeilに投資しましたが、その運営は1年も持たずに停止を発表しました。

予測市場モデルは理論上新しいものではなく、技術的難易度も最上級ではありません。失敗の経験から、Polymarketの最初の5ラウンドの資金調達にはParadigmは参加していません。おそらく、今年1月にPolymarketが12億ドルの評価額で15百万ドルの資金調達を完了したことで、Paradigmはこの分野の価値に気づき、競合のKalshiに注力し始めました。今年6月には、20億ドルの評価額でKalshiの1.85億ドルの資金調達をリード、その後半年以内に50億ドルと110億ドルの2回の資金調達にも参加しています。これがParadigm史上、最も高い評価額の投資案件です。

このことから、Paradigmは最もホットな分野のコア投資対象を逃さない決意を固め、「FOMO」（取り残される恐怖）心情さえも持ち始めていることが見て取れます。

インキュベーションの頓挫

長期的なプロジェクトインキュベーションへの深い関与も、Paradigmの象徴的なスタイルの一つです。UniswapやFlashbotsは、その代表的なケースです。

Paradigmが以前に公開した記事によると、同機関は開発者からなる団体であり、他の開発者を支援することを目的としています。最も効果的な協力は、起業チームと深く連携し、重要なビジネスや研究の課題を共同で解決することです。

VCにとって、理念段階のプロジェクトに早期に参加することで、製品設計や戦略方向に影響を与え、より大きな価値潜在力を引き出し、投資面でも交渉力やリターンを高めることが可能です。

成功事例を複数持つParadigmは、近年もインキュベーションモデルの模索を続けており、制度化されたEIR（Entrepreneurs-in-Residence）モデルも導入しています。これは、双方が共同でオフィスで働き、VCが起業者に戦略、技術、採用などの実質的な支援を行うものです。しかし、最近のいくつかのケースを見ると、このモデルは壁にぶつかっています。

2023年12月、ParadigmはEIRを通じてオンチェーン開発者プラットフォームShadowを共同開発し、900万ドルを投資しましたが、今年には開発を停止し、創業チームは未上場企業の株式派生商品プラットフォームVentualsを立ち上げました。

Paradigmは以前、ホワイトペーパーの作成や開発、投資に関わった分散型固定金利プロトコルYield Protocolも、2023年10月に運営停止を発表しています。

その後、Paradigmはインフラストラクチャー分野に目を向けました。2024年10月、暗号VCのParadigmは、子会社Ithacaに2000万ドルを投資することを発表。Ithacaは新型Layer 2ブロックチェーンOdysseyを開発中で、ParadigmのCTO兼普通株式パートナーのGeorgios KonstantopoulosがCEOに就任し、Paradigmの役職も保持しています。Paradigmの共同創業者Matt Huangは、Ithacaの取締役会長です。

このチーム構成から、IthacaはParadigmのコアチームが完全に開発を担当しており、以前のUniswapなどよりも深く関与していることがわかります。このタイミングでLayer2分野を選択したことは、今となっては賢明な選択とは言えません。その後1年、Ithacaは市場でほとんど動きがありません。

今年初め、暗号業界の風向きは完全にステーブルコインと決済分野にシフトし、Paradigmは再び「追随」し、インターネット決済大手Stripeと協力して、今年8月に決済シーン向けのLayer1高性能パブリックチェーンTempoを立ち上げました。Matt HuangがCEOを務めています。10月には、TempoがIthacaを買収し、後者の全メンバーがTempoに合流しました。

この時点で、決済分野にはArc、RedotPay、Plasma、Stable、1Money、BVNKなどの実力派プロジェクトが台頭しており、Tempoは資金調達額でリードし、Stripeのリソース支援も受けて、激しい競争の中で優位に立っています。

Tempoの決済戦争は、Paradigmが再び自らの製品と研究能力を証明する決定的な戦いとなるでしょう。

結び

Paradigmは再び自分たちのリズムを見つけられるのか、その答えは今後の時間が証明します。しかし、確かなことは、すでに変わらざるを得ない立場に立っているということです。

今年1月以降、Paradigmの投資頻度は明らかに増加し、2023-2024年の平均月1件から、平均月2件へと上昇し、早期投資の比率も顕著に高まっています。昨年6月には、8.5億ドルのファンドを調達し、今もなお資金を大量に保有する最大手のVCの一つです。

チームの交代や投資戦略の壁にぶつかることは、特定のVCだけの問題ではなく、ほぼすべての長期的な機関投資がサイクルを跨いで経験する避けられない道です。もし過去のParadigmが暗号業界の「エンジニア時代」を象徴していたとすれば、今後直面するのは、より実務的で、市場結果を重視する段階かもしれません。そして、その調整の成否が、次のサイクルで再び「定義者」としての役割を果たせるかどうかを左右するでしょう。