2025グローバル取引図鑑：政治と市場の交錯による11の重要取引

作者：彭博社

编译：Saoirse，Foresight News

これもまた、「高い確実性の賭け」と「急速な反転」に満ちた一年となった。

東京の債券取引台、ニューヨークの信用委員会からイスタンブールの外国為替トレーダーまで、市場は予想外の利益をもたらすと同時に激しい変動も引き起こした。金価格は史上最高を記録し、堅実な住宅ローン大手の株価は「ミーム株」（ソーシャルメディアの熱狂に後押しされた株）と同様に激しく揺れ動き、教科書通りのアービトラージ取引は瞬時に崩壊した。

投資家は政治変動、膨張するバランスシート、脆弱な市場の物語を巡って大規模に賭け、株式市場を大きく押し上げ、利回り取引が集中し、暗号通貨戦略はレバレッジと期待に依存し、他の堅実な支えを欠いている。ドナルド・トランプのホワイトハウス復帰後、世界の金融市場は一時大きく打撃を受けた後、回復した；欧州の防衛株は熱狂に火がつき、投機筋は次々と市場の熱狂を巻き起こした。一部のポジションは驚くべきリターンを得たが、市場の勢いが逆転し、資金調達が枯渇し、レバレッジが負の影響を及ぼすと、他のポジションは惨敗を喫した。

年末が近づく中、ブルームバーグは2025年に最も注目されるいくつかの賭け—成功例、失敗例、そしてこの時代を定義したポジション—に焦点を当てている。これらの取引は、2026年に向けて準備を進める投資家にとって、「古くて新しい問題」への懸念を呼び起こしている：不安定な企業、過大評価された株価、そして「一度は奏功し、最終的に失敗した」トレンド追随取引。

暗号通貨：トランプ関連資産の一時的な熱狂

暗号通貨分野にとって、「トランプブランドに関連するすべての資産を一斉に買い込む」という動きは、非常に魅力的なモメンタム賭けのように見える。大統領選期間中および就任後、トランプはデジタル資産分野で「全力投球」（ブルームバーグ端末報告）し、全面的な改革を推進し、複数の権力機関に業界の盟友を配置した。彼の家族も次々と参入し、各種トークンや暗号通貨企業を支援し、トレーダーはこれらを「政治的後押しの燃料」と見なしている。

この「トランプ系暗号資産マトリックス」は急速に形成された：就任式の数時間前にトランプはミームコインをリリースし、ソーシャルメディアで宣伝；ファーストレディのメラニア・トランプも個人専用のトークンをリリース；その後、トランプ家族と関係のあるWorld Liberty Financialは、発行したWLFIトークンの取引を開始し、個人投資家に販売した。一連の「トランプ周辺」取引が次々と登場—エリック・トランプはAmerican Bitcoinを共同設立し、この公開取引の暗号通貨マイニング企業は9月に買収を通じて上場を果たした。

香港の店内に、ドナルド・トランプのカートゥーン画像が飾られ、彼は暗号通貨トークンを手に持ち、背景にはホワイトハウスが描かれている。就任式を記念してのもの。写真：ポール・ヤン / ブルームバーグ

各資産のリリースは上昇を引き起こしたが、その都度一瞬で消え去った。12月23日時点で、トランプのミームコインは振るわず、1月のピークから80%以上下落；暗号通貨データプラットフォームCoinGeckoによると、メラニア・ミームコインは約99%の下落；American Bitcoinの株価は9月のピークから約80%下落。

政治はこれらの取引に推進力を与えたが、投機の法則は最終的にそれらを原点に引き戻す。ホワイトハウスに「支持者」がいても、これらの資産は暗号通貨のコアサイクル—価格上昇→レバレッジ流入→流動性枯渇—から逃れられない。ビットコインは市場の先導役として、10月のピーク以降、今年はおそらく年間損失を記録するだろう。トランプ関連資産にとって、政治は短期的な熱狂をもたらすが、長期的な保護は期待できない。

—— オルガ・ハリフ（記者）

人工知能取引：次の「ビッグ・ショート」？

この取引は定例の開示書類で明らかになったが、その影響は決して「定例」ではなかった。11月3日、シオン・アセット・マネジメント（Scion Asset Management）は、NvidiaとPalantir Technologiesの保護的なプットオプションを保有していると開示—これらは過去3年間に市場を押し上げた「AIの中核株」だ。シオンは規模の大きいヘッジファンドではないが、その管理者マイケル・バリー（Michael Burry）のこの開示は注目を集めた。バリーは『大空頭』の書籍と同名の映画で「2008年のサブプライム危機を予言」したことで名を馳せ、市場の「予言者」として知られる。

行使価格は衝撃的だ：Nvidiaの行使価格は開示時の終値より47%低く、Palantirは76%低い。しかし、謎は解明されていない：制限された「開示義務」により、これらのプットオプション（「特定の期日までに特定の価格で株式を売る権利」を与える契約）がより複雑な取引の一部かどうかは外部から判断できない；また、書類は9月30日時点のシオンのポジションのみを反映しており、その後バリーが売却または清算した可能性も排除できない。

しかし、市場は「AI巨人の高評価と高支出」に対する疑念をすでに「干し草の山」のように積み重ねている。バリーの開示は、まさに火種に火をつけるマッチのようだ。

バリーのNvidiaとPalantirに対する空売り

『大空頭』で名を馳せた投資家が13F報告書で空売りポジションを開示：

出典：ブルームバーグ、データは2024年12月31日までの上昇率に基づき標準化済み

この発表後、時価総額最大の株式であるNvidiaは急落し、Palantirも同時に下落、ナスダック指数は小幅に調整されたが、その後これらの資産はすべて回復した。

外部はバリーがいくら利益を得たか正確にはわからないが、彼はX（旧Twitter）上で一つの手掛かりを残している：Palantirのプットオプションを1.84ドルで買い、そのオプションは3週間足らずで101%の上昇を見せたと。これにより、「少数のAI株、大量のパッシブ資金流入、低ボラティリティが支配する市場」の潜在的な懸念が完全に露呈した。最終的にこの取引が「先見の明」だったのか「行き過ぎた行動」だったのかはともかく、ひとつの法則を証明している：市場の信念が揺らぐと、最も強力な物語さえも瞬時に逆転する。

—— マイケル・P・リーガン（記者）

国防株：新しい世界秩序の爆発

地政学的な構図の変化により、「ヨーロッパの防衛株」—かつて資産運用会社から「有害資産」と見なされていたこのセクター—が爆発的に拡大した。トランプはウクライナ軍への資金支援を削減する計画を立て、この決定は欧州各国政府に「軍事費狂騒」を引き起こし、地域の防衛企業の株価は大きく上昇：12月23日までに、ドイツのラインメタル（Rheinmetall AG）は今年の上昇率約150%、イタリアのレオナルド（Leonardo SpA）は90%以上の上昇を記録。

以前は、「環境・社会・ガバナンス」（ESG）投資原則により、多くのファンドマネージャーは国防産業を「議論が多すぎて」避けていたが、今や彼らは態度を一変させ、一部のファンドは投資範囲を再定義している。

2025年のヨーロッパ国防株大幅上昇

この地域の軍需株は、ロシア・ウクライナ紛争の勃発初期を超える上昇を見せている。

出典：ブルームバーグ、ゴールドマン・サックス

「今年初めまで、国防資産をESGファンドに再導入したのはつい最近のことだ」と、シコモア・アセット・マネジメント（Sycomore Asset Management）の最高投資責任者ピエール・アレクシス・デュモンは述べる。「市場のパラダイムは変わった。パラダイムが変わるとき、我々は責任を持ちつつも、自らの価値観を守らなければならない—だから今は『防御的兵器』関連資産に焦点を当てている。」

ゴーグルメーカー、化学品メーカー、印刷会社など、防衛に関係する株は殺到している。12月23日までに、ブルームバーグのヨーロッパ国防株指数は年内70%以上の上昇を記録。この熱狂は信用市場にも波及：国防と「間接的に関係する」企業も多くの潜在的貸し手を惹きつけている。銀行は「ヨーロッパ国防債券」を発行—グリーン債をモデルにしつつ、資金は武器メーカーなどに特化している。この変化は、「国防」が「評判の負債」から「公共財」へと再定義されることを示し、地政学的な変化に伴い資本の流れがイデオロギーの変化よりも速いことを証明している。

—— イゾルデ・マクドノー（記者）

減価取引：事実か虚構か？

米国、フランス、日本など主要経済国の重い債務負担と、「債務解決への政治的意志の欠如」が、2025年に一部投資家が金や暗号通貨などの「価値保存資産」を追い求め、政府債券やドルへの熱意を冷ました。この戦略は「減価取引」の空売りと呼ばれ、歴史に由来する：古代ローマ皇帝ニコロ・ニッコロ・ニッロなどの支配者は、「通貨の希釈」によって財政圧力に対処した。

10月、この物語は最高潮に達した：米国の財政見通しへの懸念と、「史上最長の政府閉鎖」が重なり、投資家はドル以外の避難先を模索し始めた。その月、金とビットコインはともに史上最高値を記録—これら二つの「競合」とされる資産にとっては稀な同期の瞬間だった。

金の記録

「減価取引」は貴金属の新高値を後押しした：

出典：ブルームバーグ

「ストーリー」として、「減価」は混乱したマクロ環境に明快な説明をもたらすが、「取引戦略」としての実効性ははるかに複雑だ。その後、暗号通貨全体は調整し、ビットコインは大きく下落。ドルはやや安定し、米国債は崩壊せず、むしろ2020年以来最高のパフォーマンスを迎える見込みだ—これにより私たちは思い知らされる：財政悪化への懸念は、「安全資産需要」と共存し得る。特に経済成長の鈍化と政策金利のピーク時には。

他の資産の価格動向は分裂している：銅、アルミニウム、銀などの金属の変動は、「通貨の価値下落への懸念」に一因があり、もう一つはトランプの関税政策やマクロ経済の力によるものだ。これにより、「インフレヘッジ」と「伝統的な供給ショック」の境界が曖昧になっている。一方、金は引き続き強含み、史上最高値を更新し続けている。この分野では、「減価取引」は依然として有効だ—しかし、それはもはや「法定通貨の全面否定」ではなく、「金利、政策、避難需要」への正確な賭けに変わっている。

—— リチャード・ヘンダーソン（記者）

韓国株式市場：「K-POP式」暴騰

物語の逆転とスリルを語ると、今年の韓国株式市場のパフォーマンスは、韓国ドラマの「脇役」になりかねないほどだ。大統領イ・ジェミンの「資本市場活性化」政策の推進により、12月22日までに韓国の基準株価指数（Kospi）は2025年に70%以上の上昇を見せ、イ・ジェミンが掲げた「5000ポイント目標」に向かって順調に進み、主要株価指数のトップに躍り出た。

政治指導者が「株価指数の目標値」を公言するのは稀であり、イ・ジェミンが最初に「Kospi 5000ポイント」計画を提案したときは、あまり注目されなかった。今や、JPモルガンやシティグループを含むウォール街の銀行は、この目標が2026年に実現する可能性があると考えている—一部は世界的なAIブームのおかげで、韓国株は「アジアのAIコア取引対象」として需要が大きく増加している。

韓国株反発

韓国の基準株価指数は急騰：

出典：ブルームバーグ

この「世界をリードする」反発の中で、明らかに「不在」の存在がある：韓国の国内個人投資家だ。イ・ジェミンはしばしば有権者に「政界入り前も個人投資家だった」と強調するが、彼の改革アジェンダは国内投資家に「株式を長期保有すべきだ」と信じさせるには至っていない。外国資本は大量に韓国株に流入しているが、国内個人投資家は「純売り」を続けている：彼らは米国株に史上最高の330億ドルを投入し、暗号通貨や海外レバレッジETFなどのリスクの高い投資を追い求めている。

この現象は副作用ももたらしている：韓国ウォンは圧力を受けている。資本流出によりウォンは弱含みとなり、外部には「たとえ株式が『衝撃的な反発』を見せても、国内投資家の『払拭できない懸念』を覆い隠すことはできない」とも思わせている。

—— イ・ユキョン（記者）

ビットコイン対決：チャノス vs セイラー

すべての物語には二面性があり、空売りのジム・チャノス（Jim Chanos）と「ビットコイン貯蔵者」マイケル・セイラー（Michael Saylor）率いるStrategy社の裁定取引は、単に二人の個性豊かな人物の関わるものだけでなく、「暗号通貨時代の資本主義」への「国民投票」ともなっている。

2025年初頭、ビットコイン価格は急騰し、Strategyの株価も同時に暴騰。チャノスはそこにチャンスを見出した：Strategyの株価は、その「ビットコイン保有」に対して過剰なプレミアムをつけていると考え、「このプレミアムは持続不可能だ」と判断。そこで彼は「空売りStrategy、買い建てビットコイン」を決断し、5月（プレミアムが高止まりしている時点）にこの戦略を公表した。

その後、チャノスとセイラーは公開論戦を展開。6月、セイラーはブルームバーグテレビのインタビューで「私はチャノスが私たちのビジネスモデルを全く理解していないと思う」と述べ、一方チャノスはX（旧Twitter）上で反論し、「セイラーの説明は徹頭徹尾の財務的デタラメだ」と批判した。

7月、Strategyの株価は史上最高を記録し、年初から57%上昇。しかし、「デジタル資産財務会社」の数が激増し、暗号通貨の価格が高値から下落する中、Strategyとその「模倣者」の株価は下落を始め、Strategyのビットコインに対するプレミアムも縮小。チャノスの賭けは効果を見せ始めた。

今年のStrategy株価はビットコインに劣る

Strategyのプレミアムが消えるとともに、チャノスの空売りは利益を得た：

出典：ブルームバーグ、データは2024年12月31日までの上昇率に基づき標準化済み

Strategyの空売りを公表し、11月7日に「全てのポジションを清算」と宣言した後、Strategyの株価は42%下落。利益と損失だけでなく、このケースは暗号通貨の「繁栄と衰退の循環」をも示している：資産負債表は「信頼」によって膨らみ、その信頼は「価格上昇」と「金融工学」に支えられている。このパターンは、「信念が揺らぐ」まで続く—その時、「プレミアム」はもはや優位性ではなく、むしろ問題となる。

—— モニーク・ムリマ（記者）

日本国債：『未亡人製造機』から『雨乞い師』へ

過去数十年、日本国債の空売り「未亡人製造機」取引は、マクロ投資家の「繰り返し失敗」の象徴だった。この戦略の論理は一見単純だ：日本は巨額の公共債務を抱えているため、金利は「遅かれ早かれ」上昇し、十分な買い手を引きつけるはずだと考える。投資家はこれを根拠に「国債を借りて売る」ことで、「金利上昇と国債価格の下落」から利益を得ようとした。しかし、長年にわたり、日本銀行の緩和政策は低金利を維持し、「空売り者」にとっては大きな代償を払わせてきた—しかし2025年に状況は一変した。

今年、「未亡人製造機」は「雨乞い師」へと変貌：日本の基準国債利回りは全面的に急騰し、7.4兆ドルに及ぶ日本国債市場は「空売り者の楽園」となった。引き金となった要因は多様：日本銀行の利上げ、首相の高市早苗が「ポストコロナ最大規模の支出計画」を打ち出したことなど。10年物国債の利回りは2%を突破し、数十年ぶりの高水準を記録；30年物国債の利回りは1%以上上昇し、史上最高を更新。12月23日までに、ブルームバーグの日本国債リターン指数は今年6%以上下落し、主要債券市場の中で最もパフォーマンスが悪い。

今年の日本債券市場大暴落

ブルームバーグの日本国債指数は、世界で最もパフォーマンスが悪い主要債券指数：

出典：ブルームバーグ、データは2024年12月31日と2025年1月6日の上昇率に基づき標準化済み

シュローダー、ジュピター・アセット・マネジメント、カナダ王立銀行ブルーウェイ・アセット・マネジメントなどのファンドマネージャーは、今年、「何らかの形で日本国債を空売りする」ことについて公に議論してきた。投資家や戦略家は、基準政策金利の上昇に伴い、この取引にはまだ余地があると考えている。さらに、日本銀行は国債買い入れ規模を縮小し、利回りを押し上げている。日本の政府債務とGDP比率は先進国の中でも「圧倒的に高く」、日本国債に対する空売りのムードは「今後も続く可能性が高い」。

—— コーマック・マレン（記者）

信用「内紛」：「ハードボール戦略」のリターン

2025年の最も高い信用リターンは、「企業の回復に賭ける」ことではなく、「同行投資家への反撃」から得られる。この「債権者対債権者」のパターンは、太平洋投資管理（Pimco）、キングストリート・キャピタル・マネジメントなどの機関に大きな成功をもたらした—彼らはKKR傘下の医療企業エンビジョン・ヘルスケアを巡る「正確な」ゲームを企画した。

パンデミック後、医療人材サービス企業のエンビジョンは困難に陥り、新たな投資家からの融資を急いだ。しかし、新たな債券発行には「担保資産の抵当」が必要だった：多くの債権者はこの計画に反対したが、ピムコ、キングストリート、パートナーズ・グループは「裏切り」支持—彼らの支援により、「古い債権者が抵当資産（エンビジョンの高価値な外科手術事業Amsurgの株式）を解放し、新たな債務に担保を提供する」提案が通った。

AmsurgはAscensionに売却され、太平洋投資管理を含むファンドにとって大きなリターンをもたらした。写真：ジェフ・アドキンス

これらの機関はその後、「Amsurgを担保とした債券保有者」となり、最終的に債券をAmsurgの株式に転換した。今年、Amsurgは医療グループのアセンション・ヘルスに40億ドルで売却された。これら「裏切りの同業者」機関は約90%のリターンを獲得—「信用内紛」の収益性を証明している。

このケースは、現在の信用市場のルールを明らかにしている：書類の条項は緩く、債権者は分散しており、「協力」は必須ではない；「正しい判断」を下すだけでは不十分で、「同行を凌駕しない」ことが最大のリスクだ。

—— エリザ・ロナルズ・ハノン（記者）

フレイジャー・メイとフレディ・マック：「有毒な双子」の復讐

金融危機以降、抵当貸しの巨人フレイジャー・メイ（Fannie Mae）とフレディ・マック（Freddie Mac）は米国政府の管理下にあり、「いつ、どうやって政府の支配から離脱するか」が市場の投機の焦点だった。ヘッジファンドマネージャーのビル・アックマン（Bill Ackman）ら「支持者」は長期的に保有し、「民営化計画」による巨額の利益を期待していたが、状況は変わらず、両社の株価は長年、場外取引市場で低迷していた。

トランプの再選により状況は一変：市場は「新政権が両社の管理からの脱却を推進する」と楽観的に見込み、フレイジャー・メイとフレディ・マックの株は瞬時に「ミーム株式の熱狂」に包まれた。2025年には熱狂はさらに高まり、年初から9月のピークまでに両社の株価は367%急騰（取引中は388%の上昇）し、今年最も輝いた勝者の一つとなった。

フレイジャー・メイとフレディ・マックの株価は民営化期待で急騰

これらの企業が政府の管理から解放されると信じる人が増えている。

出典：ブルームバーグ、データは2024年12月31日のパーセンテージ上昇に基づき標準化済み。

8月、「政府が両社のIPOを推進する検討をしている」との報道がピークを迎えた—市場はIPOの評価額が5000億ドルを超えると予測し、株式の5%〜15%を売却して約300億ドルの資金調達を計画していた。IPOの具体的な時期や実現可能性には懐疑的な見方もあったが、多くの投資家はこの見通しに自信を持ち続けた。

11月、アックマンはホワイトハウスに提出した提案を公表し、フレイジャー・メイとフレディ・マックをニューヨーク証券取引所に再上場させるとともに、米財務省が保有する両社の優先株を減免し、政府のオプションを行使して普通株の約80%を買収することを提案した。マイケル・バリーもこの陣営に加わり、12月初めに両社の強気見通しを表明し、6000字のブログ記事で、「かつて政府の救済を必要とした企業が、もはや『有毒な双子』ではないかもしれない」と述べた。

トルコの金利スワップ取引：完全崩壊

2024年の好調の後、トルコの金利スワップ取引は、新興国投資家の「コンセンサスの選択」になった。当時、トルコの国内債券利回りは40%以上に達し、中央銀行はドル連動為替レートの安定を約束、トレーダーは海外から低コストで借入れ、高利回りのトルコ資産を買い込む動きに殺到した。この取引にはドイツ銀行、ミレニアム・パートナーズ、グラメッシ・キャピタルなどが数十億ドルを投入し、その一部は3月19日にトルコ国内にいたが、同日、数分でこの取引は完全に崩壊した。

崩壊の引き金はその日の早朝に起きた：トルコ警察はイスタンブールの反対党市長の住宅を急襲し、拘束した。この事件は抗議の波を引き起こし、トルコリラは暴落、中央銀行は為替レートの急落を抑えられなかった。パリのサクソ・バンク外為戦略責任者キット・ジャクスは当時、「誰もが予想外であり、短期的には誰もこの市場に戻ることはないだろう」と述べた。

イスタンブール市長エクレム・イマムオールが拘束された後、学生たちがトルコ国旗とスローガンを掲げて抗議活動を行う。写真：カレム・ウゼル / ブルームバーグ

その日の終値までに、トルコリラ建て資産の資金流出規模は約100億ドルと推定され、その後、市場は本格的に回復しなかった。12月23日までに、リラはドルに対して年間17%の下落を記録し、世界で最もパフォーマンスの悪い通貨の一つとなった。この出来事は投資家に警鐘を鳴らす：高金利は冒険者にリターンをもたらすかもしれないが、突発的な政治的衝撃には耐えられない。

—— ケリム・カラカヤ（記者）

債券市場：「ゴキブリ警報」発令

2025年の信用市場は、ある「驚天動地の崩壊」による動揺ではなく、一連の「小規模危機」によって不安定となった—これらの危機は、市場のいくつかの不安な潜在リスクを露呈させた。かつて「常規的借り手」と見なされていた企業が次々と困難に陥り、貸し手は甚大な損失を被った。

サックス・グローバルは、わずか一度の利息支払いだけで22億ドルの債券をリストラし、そのリストラ後の債券は現在、額面の60%未満で取引されている；ニュー・フォートレス・エナジーの新発行のスワップ債は1年以内に価値の半分以上を失い；トリコロールとファースト・ブランドは破産し、数十億ドルの債権価値が一気に消滅した。いくつかのケースでは、複雑な詐欺行為が企業崩壊の根源となっている；他のケースでは、当初の楽観的な業績予想が実現しなかっただけだ。しかし、いずれにせよ、投資家は直面すべき問題がある：これらの企業が債務返済能力を証明する証拠はほとんどなく、なぜ大規模な信用賭けをしたのか。

JPモルガンは信用「ゴキブリ」に焼かれ、ジェイミー・ダイモンはさらなる出現を警告：写真：イヴァ・マリー・ウズカルテギ / ブルームバーグ

長年の低デフォルト率と緩和的金融政策は、信用市場の基準を侵食してきた—貸し手保護条項から基礎的な引き受けプロセスまで、すべてに影響を及ぼしている。ファースト・ブランドやトリコロールに貸し出した機関は、これらの企業に「抵当資産の重複」や「複数のローンの抵当品の混同」などの違反行為があることさえ気づかなかった。

JPモルガンもこれらの貸し手の一つだ。同行のCEOジェイミー・ダイモンは10月、市場に向けて警告を発し、「ゴキブリを見たら、きっともっと多くのゴキブリが隠れている」と比喩を用いて後続リ