中央銀行の承認、銀行の発行、オンチェーンの流通：アラブ首長国連邦はどのような国家レベルのデジタル金融ネットワークを構築しているのか？

撰文：梁宇

編审：赵一丹

2026 年 1 月 7 日、アラブ首長国連邦の銀行業界から重要なニュースが届いた：ハイマ地区に位置するRAKBank（ハイマ角銀行）が正式に、アラブ首長国連邦中央銀行の原則的承認を得て、市場に対してアラブ首長国ディラハム1:1に連動した支払いトークン、すなわちディラハムステーブルコインを発行することを発表した。

公開された計画によると、この新たに登場するステーブルコインは、銀行が独立した監督口座に保有する同額の法定ディラハムによる全額・透明な担保を提供するものとなる。これは単なる技術的な冒険ではなく、現行の規制枠組みを厳格に遵守した産物であり——事前に監査されたスマートコントラクトを通じて発行・管理され、検証可能なリアルタイムの準備金証明を提供することを約束し、「コンプライアンス」と「透明性」を設計の遺伝子に内包している。

この伝統的な銀行が暗号通貨取引を許可していることを踏まえると、これは単なる製品拡張ではなく、デジタル資産戦略の重要な高度化を示すものである。すなわち、従来の「サービス提供者」としての役割から、規制されたオンチェーンネイティブ通貨の発行者へと転換する一歩である。

これは単なる銀行の事業進化にとどまらず、アラブ首長国連邦が綿密に構築してきた国家レベルのデジタル金融エコシステムの中で、また一つの重要な駒が落ちたことを意味する。中央銀行デジタル通貨（デジタルディラハム）のトップレベルの設計の下、RAKBankを代表とするライセンスを持つ商業銀行が参入を許可され、未来の支払いと資産のデジタル化をつなぐネットワークを共に編み上げている。これにより、「誰がコア資産をチェーン上で発行する資格を持つのか」という静かな競争に、伝統的信用の「チケット」を握る重鎮が加わった。

一、RAKBankステーブルコインの四つの柱

RAKBankが今回承認を得たディラハムステーブルコインは、現行の規制枠組みの下で比較的完全かつ参考になる発行モデルを示している。この計画は四つの核心要素を軸に構築されており、それぞれが資産トークン化の重要な要件に対応している。

ライセンスを持つ銀行が発行者となることは、全体の信頼の土台である。アラブ首長国連邦のライセンスを持つ商業銀行として、RAKBankの長期にわたる信用体系は、資産トークン化における最も核心的な「信頼源」の問題解決に寄与し得る。これは、多くのテクノロジー企業が発行するステーブルコインと対比されるものであり、伝統的金融機関の参加は、この新興分野に異なる信用裏付けのモデルをもたらす。

全額準備金と口座の隔離は、基盤資産の実在性と安全性を確保する。計画によると、流通する各ステーブルコインは、同等のディラハムが独立した監督口座に預けられ、1:1の連動と資産隔離の仕組みを通じて、市場の準備金の十分性に対する疑念を払拭し、投資家に明確な支払い期待を提供する。

スマートコントラクトと透明な監査は、技術的な実行層を構成する。監査済みのスマートコントラクトを通じてトークンの発行と流通を管理し、リアルタイムの準備金証明を提供することを約束しており、この技術的実現は操作効率を高めるだけでなく、新たな透明性メカニズムを創出し、市場参加者が資産の裏付けをより直接的に検証できるようにしている。

明確な規制枠組みは、コンプライアンスの境界を定める。全発行活動はアラブ首長国連邦の「支払いトークンサービス規則」の監督下で行われ、100%の準備金支援、隔離口座の預託、アルゴリズムステーブルコインやプライバシートークンの禁止が明示されている。この「規制優先」のアプローチは、従来のフィンテック分野の「先進的なイノベーションの後に規制を追う」モデルとは異なる。

二、アラブ首長国連邦のデジタル通貨戦略：多方面の勢力はどう動く？

RAKBankはこの分野の唯一の参加者ではなく、すでに複数の競合者が展開する市場に参入している。競争の全体像を理解することは、アラブ首長国連邦のデジタル金融エコシステムの全体像を把握する上で重要だ。

多様な発行者の共存は、現在の市場の顕著な特徴である。2025年11月、Zand Bankはアラブ首長国連邦初の規制されたパブリックブロックチェーンを基盤としたマルチチェーンディラハムステーブルコインを発表した。Al Maryahコミュニティ銀行が発行したAE Coinも早期に承認を得ており、政府サービスの暗号通貨支払いのパイロットに既に利用されている。同時に、アラブ首長国連邦最大の銀行であるアブダビ・ファーストバンクも自らのディラハムステーブルコインの発行計画を発表している。これら異なる背景を持つ機関の参加は、この分野への市場の期待の高さを反映している。

国際的な参加者の参入は、競争の次元を豊かにしている。CircleやRippleなどの国際的に著名なブロックチェーン企業も、アラブ首長国連邦でのステーブルコイン発行の許可を得ており、アラブ首長国連邦のデジタル通貨エコシステムは国内機関だけでなく、国際的なイノベーターにも門戸を開いている。この開放的な姿勢は、アラブ首長国連邦が世界的なデジタル金融センターを目指す姿勢とも関連している。

層構造の形成は、今後の発展のトレンドとなる可能性がある。現状は「複数の発行者が共存」しているが、市場の成熟に伴い、異なる層に進化していく可能性が高い。例えば、政府の支払い・国境を越えた清算を目的とした準公共のステーブルコイン、主要銀行が発行し、サービス機関の顧客向けの決済型ステーブルコイン、特定の業界やシナリオに特化したアプリケーション型トークンなどだ。これらの異なる層の製品は、機能、規制要件、ターゲットユーザーにおいて差別化される。

中央銀行の全体計画は、トップレベルの設計背景を提供している。アラブ首長国連邦中央銀行が推進する「金融インフラの変革計画」は、一連のデジタルイニシアチブを通じてアラブ首長国連邦を世界の金融センターに育て上げることを目的としている。この計画の下、民間部門による規制されたステーブルコインの発行は、完全なデジタル金融エコシステムの構築に向けた戦略的ステップとみなされ、将来的に発行される可能性のある中央銀行デジタル通貨の市場と応用シナリオの育成にもつながる。

三、脇役から中心へ：銀行の役割の静かな変化

RAKBankのステーブルコイン計画は、新しい製品の導入だけでなく、商業銀行のデジタル資産分野における役割の探索的変化をも示している。この変化は、将来の金融システムの構造に影響を与える可能性がある。

従来の役割の制約が、銀行に新たな役割を模索させている。過去、商業銀行はデジタル資産分野で補助的な役割を担ってきた。例えば、取引所への口座提供や顧客の暗号通貨取引の許可など、伝統的金融とデジタル世界をつなぐ「橋渡し」の役割だ。この役割は重要だが、信用創造やリスク管理の面で銀行のコア能力を十分に発揮しているとは言えなかった。

発行者役割への挑戦は、新たな可能性を開く。自身の裏付けを持つオンチェーンステーブルコインを発行することで、銀行は単なる「橋渡し」から、オンチェーンネイティブ資産の「創造者」へと変わりつつある。これは、銀行の最も基本的な負債——預金債権を標準化・プログラム化したデジタル封入にほかならない。このモデルが有効であると証明されれば、商業銀行のデジタル資産エコシステムにおける役割は拡大していく。

スケーラビリティの慎重な評価は、必要な合理的態度だ。貨幣債権のトークン化が成功したからといって、他の種類のRWA（実物資産）の複製が自然に進むわけではない。通貨ステーブルコインは、法的性質が単一で価値の連動が明確であるという利点を持つが、債券やファンドシェアなどの資産は、より複雑な収益分配や信用リスク、破産順位の問題を含む。したがって、RAKBankモデルの正確な意義は、RWAの中で最も基本的な資産クラスの操作モデルを探索することにあり、すべてのRWAの標準化を目指すものではない。

競争のダイナミクスの二重の影響も注目に値する。商業銀行が安定コインの発行者としてRWA分野に参入することは、エコシステム全体の規範化と主流化を促進する一方、既存のサードパーティRWA発行プラットフォームに対して一定の圧迫をもたらす可能性もある。この競争と協力の共存は、今後のRWA分野の発展とイノベーションの方向性に影響を与える。

四、三つの分岐点：世界的な探索の異なる論理

RAKBankの試みは孤立した現象ではなく、世界各国の異なる金融システムにおいても、商業銀行がデジタル資産発行に関与する可能性を模索している。これらの道筋の類似点と相違点を比較することは、このトレンドの全体像を理解する上で有益だ。

理念の類似性の下での異なる実践は、多様な道筋を示している。RAKBankの発表前後、JPモルガン・チェースはJPMコインと呼ばれる預金型トークンを、ゴールドマン・サックスやBNPパリバなどの支援を受けたCanton Network上に展開した。これに対し、JPMコインは主に機関顧客の即時決済や国境を越えた取引を対象としており、より限定的な用途に焦点を当てている。この違いは、各銀行が自らの顧客基盤や事業重点に基づき戦略的に選択した結果である。

規制哲学の違いは、制度環境の差異を生む。アラブ首長国連邦が商業銀行による公共または半公共チェーン上のステーブルコイン発行を許可しているのに対し、米国や香港などの市場では、クローズドネットワークや機関専用シナリオ、リスク隔離を重視している。これは、「プログラマブル通貨はどの程度の公共的な可組合性を持つべきか」という根本的な問題に対する規制当局の態度の違いを反映し、商業銀行が各市場で探索できる役割の範囲を左右している。

資本規制の進化は、コンプライアンスの指針を提供している。香港金融管理局は2026年1月から、銀行の暗号資産リスクエクスポージャーに対するバーゼル委員会の規制基準を適用し、適格で十分な準備金を持つステーブルコインを「第1bグループの暗号資産」として分類し、比較的伝統的な資産と同様のリスク資本比率を適用できるようにした。このような規制枠組みの明確化は、商業銀行が資産のトークン化を規制の範囲内で模索するためのルール基盤となる。

技術的な道筋の選択は、発展の速度に影響を与える。各国・地域のブロックチェーンインフラ、相互運用性基準、プライバシー保護技術の選択の違いは、商業銀行のデジタル資産発行への関与の技術的道筋と推進速度に影響を及ぼす。これらの技術的決定と規制政策、市場ニーズが相まって、各地のデジタル金融エコシステムの特色を形成している。

五、規模拡大前の最後の障壁

RAKBankのステーブルコイン計画は、RWA分野の発展を観察する上で重要なケースとみなせる。業界が技術的な実現可能性の探索から規模化された応用へと移行する中、いくつかの現実的な課題も浮上してきている。

インフラ整備の必要性は、規模拡大の前提条件だ。業界分析では、資産のトークン化は実験から応用段階へと徐々に移行していくと一般的に考えられている。この過程で、RAKBankのようなライセンスを持つ発行者が確立した標準化された運用プロセス——KYC/AML、準備金監査、コンプライアンスによる償還など——は、伝統的資産をオンチェーンの世界に導入するための重要なインフラ要素となる。

相互運用性の課題解決策が急務。異なる銀行や国で発行される各種資産トークンが、クロスチェーンやクロスプラットフォームでの相互運用と流動性の集約を実現するには、技術的・商業的な挑戦が伴う。JPモルガンとシンガポールのスタンダードチャータード銀行が開発中のクロスチェーン相互運用性フレームワークは、その一例だ。相互運用性の向上は、資産トークン化の適用範囲と効率性を直接左右する。

法律の確認は段階的なプロセスであり、実践的な蓄積が必要だ。オンチェーンのデジタル証明書の法的地位や、紛争時の司法処理の流れについては、より多くの実例を通じて段階的に明確化される必要がある。スマートコントラクトは条項を自動的に実行できるが、各国の商法や破産法との整合性は、時間と実践を経て調整される必要がある。この法的確認のプロセスは、漸進的なものであり、一気に解決するものではない。

市場の受容性が最終的な成否を決める。企業や個人ユーザーは、これらのデジタルトークンを利用することで、既存のツールよりもコストや速度、機能面で優れた体験を得られると感じたときに、大規模な採用が進む。市場の受容性は、技術的な特性だけでなく、ユーザーエクスペリエンスやネットワーク効果、移行コストなど多くの要素に左右される。

発展の進行に影響を与える三つの重要変数。これらの変数の相互作用により、規制の一貫性、異なるシステム間の相互運用性の実現、そして経済主体が「プログラマブル性」に対して移行コストを支払う意欲が、商業銀行がRWAの「発行ハブ」としての役割を実現できるかどうかを左右する。

RAKBankのディラハムステーブルコインがチェーン上で流通し始めるとき、それは単なる新しい金融商品の登場だけでなく、伝統的金融システムとデジタル金融エコシステムの融合の一つの実験を意味する。この実験の結果は、ひとつの銀行や国の金融展開にとどまらず、世界の金融体系のデジタル化に向けた重要な示唆となる可能性がある。

商業銀行がRWAの「発行ハブ」へと成功裏に変貌できるかどうかは、技術革新とビジネス戦略だけでなく、規制の進展や市場の選択にも依存している。この多方面の要素が絡み合う中、実験の柔軟性とリスクに対する慎重な管理を維持することが、急ぎ結論を出すよりも重要かもしれない。金融システムの進化は常に漸進的なものであり、デジタル時代の変革も例外ではない。