撰文：Frank，PANews
隐私赛道代表選手の一つであるXMR（モネロコイン）が1月13日に史上最高値を記録し、現物価格は最高で690ドルを突破し、再び市場のプライバシーコインに対する議論を呼び起こしている。
2025年1月から現在まで、ほぼ1年にわたりXMRは約200ドルから急騰し、最大上昇率は262％に達している。主流のアルトコインが全般的に低迷する中、このような上昇は非常に稀である。さらに興味深いのは、この上昇が世界的な規制強化の背景下で起きている点だ。
規制圧力により、バイナンスなどの主要な中央集権取引所はすでにXMRの現物取引を停止している。1月12日には、ドバイの仮想資産規制局（VARA）が、ドバイ全域および自由区内でプライバシー代币の取引と保管を禁止する正式な発表を行った。しかし、この禁止令はXMRに陰影をもたらすどころか、逆に新高値を記録し、ドバイ政府に対する皮肉をもたらした。
取引所の流動性枯渇と規制の剣が振るわれる中、XMRの上昇を促進した真の推進力は一体誰なのか？PANewsは表層を剥がし、この局面の背後にある真の需要を探る。
取引所は価格決定の中心地ではない
市場が熱狂しているにもかかわらず、これは取引所内の資金によるものではない。
現物取引に関しては、最近の取引量は価格上昇に伴い増加しているものの、基本的には数千万ドルから2億ドルの範囲内にとどまっており、特に目立った増加は見られない。歴史を振り返ると、実際に顕著な現物取引高のピークは11月10日に記録された4.1億ドルである。これは、最近の倍増局面において、現物取引（または中央集権取引所内の現物買い）が最大の推進力ではないことを示している。
契約取引についても同様である。取引高のピークもまた11月10日に出現している。その後、直近一週間前まで、契約取引高は大きな上昇を見せず、むしろやや減少の兆しさえあった。ポジション量のデータを観察すると、ドル建ての変動曲線は価格動向とほぼ重なっており、市場のXMRの保有量に異常な急増は見られず、保有額の増加は単に価格上昇によるものであり、大規模な新規資金の流入や建玉の増加ではない。
明らかに、主流の取引所は現在のXMRの価格決定の中心地ではない。
供給側の裏流れ、マイナーの再編と事前準備
「表面上」の資金が平凡であるならば、「裏側」のオンチェーンの世界に目を向ける必要がある。XMRはプライバシー性が最も高いネットワークであり、掘り出せる情報は極めて少ないが、マイニングの難易度や収益の変動を通じて、資本の供給側の動きの一端を垣間見ることができる。
マイニングの歴史的難易度は、一般的にネットワークエコシステムへの資本参加の熱意を示す指標だ。データによると、XMRのマイニング難易度は2024年末から急激に上昇し、2025年前半を通じて高速成長を続けている。9月から11月にかけては変動もあったが、最近また新たな難易度上昇の局面に入っている。
ここで一つのエピソードを挙げると、9月にQubicプロジェクトが、全ネットワークの51%以上のハッシュレートを制御していると主張し、「デモ攻撃」を行い、XMRネットワークに18ブロックにわたるチェーンリオーグを引き起こした。この事件はコミュニティに警鐘を鳴らし、その後、多くのマイナーが算力を老舗のマイニングプールSupportXMRに移した。この騒動は2025年末のマイニング難易度の激しい変動の主な原因だが、同時に算力市場の活発さと韧性も裏付けている。
さらに注目すべきは、マイニング収益曲線と難易度の連動性だ。
2025年4月以前、Moneroネットワークのマイニング収益は明らかに下落した。難易度のグラフと合わせて見ると、その時点で算力は急増していたが、価格は横ばいだった。この乖離により収益が希薄化し、一部のコスト高い小規模マイナーが市場から退出した可能性がある。データは、4月に一時的に難易度が調整されたこともこれを裏付けている。
これは典型的な「マイナーの降伏」と「チェンジオブハンド」の局面だ。その後、価格が大きく上昇し、マイニング収益と難易度は再び同期して上昇した。この段階のデータから、2025年初頭には、リスク耐性の高い大手マイニング企業や資本が、低収益を覚悟で早期にMoneroのマイニングに着手していた可能性が高い。
需要側の検証：プライバシーに高いプレミアム
もしマイナーが供給側の信頼を象徴するならば、平均取引手数料はユーザー側の需要を最も正確に反映している。
グラフを見ると、Moneroの平均取引手数料は2025年前半までは比較的安定し、0.1ドル以下を維持していた。しかし、6月に入ると上昇傾向が見え始め、12月11日には最高で0.3ドル超に達し、半年前と比べて3倍以上に増加した。
Moneroは動的ブロック拡張機能を持つため、手数料の急騰は、多くのユーザーが迅速に取引を送信し、そのために高額な手数料を支払ってマイナーの拡張コストを補償しようとしていることを意味する。これは、2025年後半から、Moneroのチェーン上の実際の取引需要が大幅に増加し始めたことを示す。
しかし、面白い規則性も見つかった。チェーン上の手数料の急増は、価格の暴騰と同期することが多い。
例えば、4月28日にXMRは突然14％上昇し、その日に平均取引手数料は0.125ドルに急騰した。その後、価格がゆっくりと上昇する期間には、手数料も谷底に戻った（5月4日に最低0.058ドル）。これは、市場の動きが短時間でチェーン上の需要を動かすことができる一方、動きが収まると需要も静まることを示している。時には両者が異なるタイミング（例：5月14日に手数料が上昇しても価格は動かず）で動くこともあるが、全体として半年以上の期間で、価格上昇が短期的にチェーン上の需要を牽引し、逆に実際の需要増加が市場のXMRへの期待を高めるという因果関係が見て取れる。
白と黒の真実
以上のデータを総合すると、XMRの急騰には「白」と「黒」の両面の真実が存在する可能性がある。
いわゆる「白」は、規制圧力の中でのプライバシー需要の「反脆弱」な反発だ。
規制の逆作用はますます顕著になっている。ドバイVARAの禁令は、XMRを崩壊させるどころか、市場参加者に次のことを気付かせた：規制当局は取引所を禁止できても、プロトコル自体を禁止することはできない。各取引所がXMRの取引から撤退した後、マーケットメイカーやデリバティブの価格設定のロジックが書き換えられ、XMRは実ユーザーや一部の重鎮プレイヤーによってコントロールされるモードに戻った。取引所体系から離れたことで、プライバシーコインは主流市場とは全く異なる独立したリズムを歩み始めている。
一方、「黒」は情報の非対称性の下での資本の博弈だ。
この不透明さの裏には、もしかすると「大口」投資家の存在もある。取引データの「目立たなさ」（1月13日の最高値でも、契約ポジションはわずか2.4億ドル、清算額も100万ドル余り）から、主流の機関はこの上昇を事前に予測し、参加できていなかったことが示唆される。追随者の域にとどまっている。
少数の情報格差を握る者によるこの状況は、価格の変動性を非常に高める。特に、市場がこの上昇に注目し始めると、短時間で過熱感を示すことが多い。例えば、11月のプライバシーコインZECは、暴騰後に50％超の調整を経験した。結局のところ、プライバシーコイン市場には「情報の非対称」が多く存在し、一般の個人投資家は絶対的に劣勢に立たされている。
プライバシーコインの激しい変動の中で、オンチェーンデータはおそらく唯一の信頼できる指針だが、透明性のない深海の中では、高いプレミアムは常に未知のリスクとともにある。
関連記事
