米国証券取引委員会（SEC）は、長年にわたり議論されてきた「トークン化証券」の位置付け問題に関し、正式な規制ガイドラインを発表しました。これにより、トークン化証券がブロックチェーン上で発行・流通される場合でも、これらのオンチェーン資産の本質は変わらないため、引き続きSECの管轄下にあることが強調されました。 米国SECの企業金融部門、投資管理部門、取引市場部門は、水曜日に発表したガイドラインの中で、トークン化証券はあくまで「形式の変更」に過ぎず、「性質の変更」ではないと述べています。連邦証券法における「証券」の定義に適合すれば、従来の株式や債券と同様に、登録、情報開示、その他のコンプライアンス義務を厳守しなければなりません。SECは次のように指摘しています： 「いわゆるトークン化証券とは、連邦証券法における『証券』の定義に該当する金融商品であり、その形式は暗号資産または暗号資産の形態で表現され、全部または一部の所有権記録が一つまたは複数の暗号ネットワークに保存されている、または暗号ネットワークを通じて保存されているものです。」 この最新のガイドラインは、近年のSECの指導層が暗号資産市場に対して規制の明確性を提供しようとする政策の方向性を引き継いでいます。SECのアートキンス（Paul Atkins）委員長は昨年11月に、異なるデジタル資産の法的性質と適用規範を明確にするための「トークン分類法（Token Taxonomy）」の構築を示唆していました。 米国SECは今回のガイドラインで、トークン化証券を主に二つの主要なタイプに分類し、さらに第三の派生構造についても説明しています： 一、発行者主導型 このモデルでは、発行者が直接ブロックチェーンを所有権登録システムに統合し、オンチェーンのトークン移転が実際の証券の譲渡を意味します。SECは、これと従来の発行方式との唯一の違いは、株主名簿の記録場所を従来の中央データベースから「チェーン上のデータベース」に移しただけだと指摘しています。言い換えれば、これはデジタル化のアップグレードであり、法的性質は全く変わりません。 二、第三者托管型 もう一つのタイプは、第三者が実証券を托管し、それに対応するトークン化された「権益証明書」を発行する方式です。SECは、このモデルは本質的に従来の証券托管の仕組みと変わらず、既存の証券法規が適用されると考えています。 SECは強調します：「この構造下では、暗号資産はあくまで保有者が底層証券に対して持つ『間接的な権益』を表すものであり、その発行形式は連邦証券法の適用に影響しません。」 三、合成型 さらに、SECはもう一つの議論を呼ぶ構造として、「合成型トークン化証券」を挙げています。これらの資産は、第三者が他者発行の証券をトークン化し、価格変動による収益などの経済的曝露のみを提供し、投票権などの株主権利は付与しません。 SECはこれらの資産を「リンク証券」と分類し、その性質は構造化商品や一部の株式派生商品に近いとしています。「証券型スワップ（Security-Based Swaps）」もこの範疇に入り、合成曝露を提供するデリバティブ商品であり、参加者に対してより厳格な資格規定が課されることがあります。 全体として、SECが今回発表したガイドラインは、既存の立場の体系的な整理と再確認に過ぎません。長期にわたり暗号通貨政策に関心を持つSEC委員のピアース（Hester Peirce）は、何度も公に「トークン化証券は依然として証券である」と述べています。
