「今回は本当に違う」！K33：ビットコインの4年サイクルは終わった、崩壊しない80%

K33は、ビットコインが4年サイクルの80%の暴落を繰り返すことはないと考えている。リサーチ責任者のルンデ氏は、ビットコインは10月から40%下落し、2018年や2022年と似た動きだが、機関の採用、規制商品流入、金利緩和といった現在の環境の違いにより、状況は異なると指摘した。2月2日の取引量は90%分位で800億ドルを超え、デリバティブの清算額は18億ドルだったが、底を確認するためには95%分位の指標が必要だ。

K33は4年サイクルを否定するが、類似点は認めている

（出典：The Block）

火曜日の遅くに発表された報告書で、K33のリサーチ責任者ヴェトル・ルンデ氏は、ビットコインは10月のピークから約40%、そして先週だけでも11%下落したと述べた。これは、世界的なリスク回避の高まりによるものだ。ルンデ氏は長らくビットコインが厳格な4年サイクルの対象であることを否定し、10月に「4年サイクルは終わった、王者万歳」と宣言したが、最近の価格動向は2018年と2022年の深刻な売りと「不穏な類似点」を示しており、市場の動きはファンダメンタルズよりも価格の動きに引きずられていると述べた。

この類似点は幾つかの側面に現れる。まずは下落の規模だ。歴史的に高値から40%の下落は、弱気相場の中間段階を示すことが多い。2018年にはビットコインは20,000ドルの高値から40%下落し、その後12,000ドルまで下落した。2022年には69,000ドルから40%下落し、最終的に15,500ドルで底を打った。もし現在も同じパターンに従えば、12万6千ドルから7万5千600ドルへの40%の下落は、2万5千ドルから4万ドルの範囲へと続く可能性がある。

次に市場のセンチメントだ。恐怖と貪欲指数、ソーシャルメディアの議論熱、個人投資家の参加度は、過去の弱気相場と似たパターンを示している。長期保有者は利益確定を始め、新規資金は慎重に市場に入り込み、売り圧力は蓄積されている。ルンデは、こうしたサイクルの再現への懸念が自己成就的な予言になりかねないと指摘する。市場参加者がサイクルの繰り返しを信じているために、早期売却や買い控えといった行動がサイクルを強化してしまうのだ。

しかし、ルンデは「今回は違う」と断言した。彼は、過去のサイクル崩壊のように、ピークから谷底まで80%の下落を365日以内に起こすことはないと予測し、金利緩和の環境やGBTC、Luna、3AC、BlockFi、Genesis、FTXといった強制的なレバレッジ解消イベントがなかったことを挙げた。2022年の崩壊がこれほど悲惨だったのは、これらの信用リスクの連鎖反応によるものであり、各爆発は新たなパニック売りを引き起こしたからだ。現状の市場は弱いものの、こうしたシステミックリスクのような大規模な事件は起きていない。

2026年と2018/2022年の弱気相場の3つの大きな違い

制度的インフラ：ETFやカストディサービスが成熟し、機関投資家の保有比率が安定している

金利環境：現在は利下げサイクルにあり、2018年・2022年は利上げサイクルだった

システミックリスク：FTXやLunaのような大規模破綻はなく、市場構造もより健全

底値の兆候は現れているが、極端な確認が必要

ルンデは、いくつかの市場底と関連付けられる指標も現れ始めていると述べた。2月2日、ビットコインの現物取引量は90%分位に達し、取引額は800億ドルを超え、2025年の安値に再び近づいた。デリバティブ市場では、約18億ドルのロングポジションの清算により、未決済建玉と資金調達金利は極めて低い水準に落ちており、これらの組み合わせは過去に市場反転と重なることがあった。

ルンデは、ビットコイン価格がまだサポートラインを上回っている間に、これらのシグナルが同時に出現していることは、底値形成の兆候かもしれないと述べた。歴史的に、現物取引量が極端に増加し、デリバティブのレバレッジ解消とともに現れると、パニック売りの終わりを示すことが多い。80億ドルの一日の取引高は、ビットコイン市場では極端な水準であり、多くの投資家が短期間で資金を動かしていることを示している。こうしたターンオーバーは、通常底値圏で起こる。

18億ドルのロングポジションの清算も重要なシグナルだ。高レバレッジのロングが強制清算されると、市場のレバレッジ比率は大きく低下し、残る投資家は低レバレッジまたはレバレッジなしの状態となるため、市場はより安定し、小さな変動による連鎖的な清算が起きにくくなる。未決済建玉と資金調達金利も極めて低い水準に落ちており、市場のレバレッジが徹底的に解消されたことを示している。

ただし、ルンデはこれらのシグナルが決定的ではないことも指摘した。類似の取引高やデリバティブの極端な状況は、誤った始まりやトレンドの停滞期にも見られるため、持続的な底値形成の証拠としては一貫性がない。歴史的に、逆転の兆しは現在よりもさらに極端な取引量を伴い、95%分位に達することも多い。現状の90%分位は近いが、過去の底値の典型的な水準にはまだ達していない。つまり、市場は底値の本格的な形成を完了させるために、より激しいパニック売りを経験する必要があるかもしれない。

74,000ドルの重要なサポートと3つのシナリオ

ルンデは、現在のところ74,000ドル付近が重要なサポートラインだと考えている。もしこれを下回れば、下落は加速し、2021年11月の高値付近の69,000ドル、あるいはさらに遠く58,000ドルの200週移動平均線付近まで下落する可能性がある。この階層的なサポートの分析は、リスク管理の明確な枠組みを提供している。74,000ドルが第一防衛線、69,000ドルが第二防衛線、58,000ドルが最終防衛線だ。

「過去2年のビットコインのリターンはほぼ横ばいで、長期保有者は急いで売る必要はないと考えています」とルンデは述べた。「もしこのサポートを割った場合は迅速に対応しますが、2018年や2022年の失敗を繰り返すことはないと考えています。むしろ、今の価格は長期投資をしている投資家にとって魅力的なエントリーポイントです。」

この見解は、構造的な変化に基づいている。K33は、機関投資家の採用率の上昇、規制商品流入の増加、金利環境の緩和により、現在の市場は2018年・2022年と根本的に異なると考えている。たとえ価格が下落し続けても、機関の買いが高水準で支えとなるため、80%の極端な下落は起きにくいと見ている。この「構造的な底打ち」の見解は、長期投資家にとって安心材料となる。

しかし、市場が最終的にK33の判断を証明するには時間が必要だ。もしビットコインが74,000ドルを守り反発すれば、「今回は本当に違う」と証明されるだろう。逆に、50,000ドルを割り続けて底を打つなら、4年サイクルの呪いはまだ解かれていないことになる。