現在、デジタル資産業界全体（非代替性トークンを除く）のトークン数は4000万を超えています。この分野を包括的に追跡するために、グレイスケールリサーチは基盤ソフトウェアの実際の使用状況に基づいて、市場を5つの異なる暗号業界セクターに分類しました（図表1を参照）。投資家は、FTSE / ラッセルとの協力で開発した暗号業界指数シリーズを通じて、各セグメント市場のパフォーマンスを監視できます。最近の指数リバランス時点で、暗号業界フレームワークは現在227種類の異なる資産をカバーしており、総時価総額は2.6兆ドルに達し、暗号通貨の総時価総額の推定の約85%-90%を占めています。
図表1：暗号業界はデジタル資産を5つのセグメント市場に分けています
! Ni2Sa9eWERgXrVMuJLsiAKIXJ5nrdpRNmnLmjVZJ.png
2025年第1四半期には、暗号資産のバリュエーションは軒並み下落し、ハイテク株やリスク資産全般のバリュエーションも低下しました(図表2)。 当社の業界全体の時価総額加重暗号セクター価格指数は、3月21日(金)までの四半期に18%下落しました。 ビットコイン、および暗号通貨分野の「マネー」セクターの他のいくつかのコンポーネントは、価格の下落が少なく、さらには上昇しました(リップルなど)。 当四半期で最もパフォーマンスが悪かったセグメントは「消費・文化」セクターで、主にドージコインやその他のミームコインの価格下落が原因でした。
図2:2025年第1四半期に低下した仮想通貨のバリュエーション
! n2sHHArlEFFqeNTZ25l3msDPAXGvxS2R6NA6GL2C.png
2025年の第1四半期には、ビットコインネットワーク活動のすべての指標が全体的に良好に機能しました(暗号通貨業界の基本的な指標の概要については、以下の図6を参照してください)。 たとえば、残高が1ドル以上のアドレスの数(「ホドラー」からの需要の大まかな尺度)は、過去最高の4,800万に達しました。 これに対し、オンチェーンの月間アクティブユーザー数は、前四半期の1,100万人とほぼ横ばいでした。 これら2つの指標の乖離が広がっていることは、ビットコインに対する短期的な需要は、を「交換媒体」ではなく「価値の貯蔵庫」と見なすユーザーからもたらされる可能性が高いことを示唆しています(図表3)。 2025年の第1四半期には、ビットコインのハッシュレートは毎秒800EH / s近くに増加し、500万から600万人のビットコインマイナーのグローバルネットワークが毎秒約800回(10の18乗)を試みてプルーフオブワークアルゴリズムを解くことを意味します。
グラフ3：ビットコインの「長期保有者」の数が着実に増加
! AE6GUazB5axu6aKEx4XIiEr8FdELmAN76NDaNQKt.png
2025年初頭には、主にソラナブロックチェーンでのミームコイン取引活動の後退により、暗号通貨分野のスマートコントラクトプラットフォームのファンダメンタルズ指標が全般的に低下しました。 ミームコインは現実世界の実用性を提供するとは主張しておらず、投資家にとって非常にリスクが高い可能性がありますが、ミームコインの取引への関心は、Solanaエコシステムに新しいユーザーを紹介した可能性があります。 Token Terminalによると、Solanaの月間アクティブユーザー数は2024年第4四半期末に1億4,000万人に達し、2025年第1四半期には月間平均9,000万人近くに達しました(図表4)。 ミームコイン取引の減速にもかかわらず、Solanaは2025年第1四半期に約3億9,000万ドルの手数料を生み出しており、これはスマートコントラクトプラットフォームが期待する総手数料のほぼ半分を占めています。
グラフ4：Solanaの月間アクティブユーザー数が約1.4億に達するピーク
! xf6AgT1DgHpnFfQbzefOElARE8420aXYUCO51IOG.png
グレースケール（Grayscale）の暗号通貨業界フレームワークは、アプリケーションに関連する暗号資産を三つのカテゴリーに分けます：金融、消費と文化、そして公益とサービスです。これらの細分市場は、ユーザー向けアプリケーション、関連するアプリケーションインフラ（オラクルやクロスチェーンブリッジなど）、および専用ブロックチェーンを含む、オンチェーン経済活動のすべての構成要素をカバーしています。したがって、このカテゴリーは非常に多様であり、私たちはこれらの資産に対して、特定のユースケースに焦点を当てた同類資産群を参照して評価することが最良であると考えています。とはいえ、私たちの三つのアプリケーションレイヤーの暗号通貨業界カテゴリーにおける資産のサブセットに関して、手数料の合計は約260億ドルと推定されており、これは2024年第1四半期と比較して99%の成長を意味します（図表5）。
グラフ5：四半期手数料が20億ドルを超えるブロックチェーンアプリケーション
! lGQJWpCk9vptRGZiSzXRIKFJL9vjafka4qIBf9Ft.png
図表6はデジタル資産市場のセグメント分野におけるいくつかの重要なファンダメンタル統計データを示しています。全体的に、これらの指標は1年前と比較して堅調な成長を示していますが、過去1四半期の変動はより複雑で、上昇と下降が見られます。
図表6：四半期の手数料が20億ドルを超えるブロックチェーンアプリケーション
! Z8M2v3FcDSDcCbjs3UUv0L5jxz8bO30gEdvKtToG.png
各四半期ごとに、グレースケールの研究チームは数百のデジタル資産を分析し、FTSE/グレースケール暗号通貨業界シリーズ指数のリバランスプロセスの参考を提供します。このプロセスを経て、グレースケール研究は暗号通貨業界内のトップ20資産リストを生成します。このトップ20リストは、暗号通貨業界における多様な資産の一群を代表しており、私たちの見解では、これらの資産は今後の四半期において高い潜在能力を持っています（図表7）。私たちの評価方法は、ネットワークの成長と採用状況、今後の触媒要因、ファンダメンタルズの持続可能性、トークンの評価、トークン供給のインフレーション率、潜在的なテールリスクを含む一連の要因を総合的に考慮しています。
過去1四半期において、ブロックチェーンアプリケーション層（インフラ層ではなく）に現れた新興資産の事例は、グレイスケール研究所を大いに鼓舞しました。本四半期では、現実世界における投機的でないブロックチェーン技術の応用を反映するトークンに焦点を当てています。これらの応用は、現実世界資産（RWA）のトークン化、分散型物理インフラ（DePIN）、および知的財産（IP）の三つのカテゴリーに分けることができます。
**1、メープル（SYRUP）：**メープルプロトコルは、主にその2つのコアプラットフォーム、メープル機関プラットフォーム（適格投資家向け）とSyrup.fiプラットフォーム（ネイティブDeFiユーザー向け）を通じて、機関向け貸付ビジネスに焦点を当てた分散型金融（DeFi）プロトコルです。このプロトコルの総ロックバリュー（TVL）は6億ドルを超え、過去30日間の年率ネット収入は2000万ドルに達しました。メープルプロトコルの目標は、2025年までにPendleなどの他のDeFiプロトコルとの統合を通じて、Syrup.fiプラットフォームの総ロックバリューを20億ドルに引き上げることです。また、伝統的な金融機関との提携を通じて、メープル機関プラットフォームを機関貸付分野で信頼できる発起者とすることを目指しています。
**3、ストーリー（IP）：**ストーリープロトコルは、70兆ドルの知的財産（IP）市場をトークン化しようとしています。人工知能の時代において、専有的な知的財産は人工知能モデルの訓練に使用されており、これにより著作権侵害の訴訟や大規模な訴訟が引き起こされています。例えば、『ニューヨークタイムズ』対OpenAIの訴訟です。知的財産をブロックチェーン上に持ち込むことで、ストーリープロトコルは企業がその知的財産が人工知能モデルの訓練に使用される際に収益化できるようにし、個人が知的財産に投資、取引し、ロイヤリティ収入を得ることも可能にします。ストーリープロトコルは、ジャスティン・ビーバー（Justin Bieber）と防弾少年団（BTS）の楽曲をブロックチェーン上に導入し、2月には知的財産に特化したブロックチェーンとトークンを発表しました。
私たちは、上記に挙げた3つの新興の非投機的なユースケースの進展が、暗号業界の成熟に向かう肯定的な兆候を反映していると考えています。
図表 7：私たちの更新されたトップ 20 には、SYRUP、GEOD、IP が含まれています。
! O00tBHb91ILDoSoHTRvfx4vXCexKD20PVYFin5Nt.png
上記の新しいテーマに加えて、私たちは前の数四半期のテーマにも引き続き期待を寄せています。例えば、イーサリアムのスケーリングソリューション、ブロックチェーンとAIの発展の融合、そして分散型金融（DeFi）やステーキングソリューションです。これらのテーマは、再びトップ20に入ったプロトコルによって代表されています。例えば、Optimism、Bittensor、そしてLido DAOです。
今四半期、以下のプロジェクトをトップ20から除外しました：Akash、Arweave、Jupiter。Grayscale Researchは、これらのプロジェクトがそれぞれ価値を持ち、依然として暗号エコシステムの重要な一部であると考えています。しかし、修正されたトップ20のリストは、今後の四半期においてより魅力的なリスク調整後のリターンを提供する可能性があると考えています。
暗号資産のカテゴリーへの投資にはリスクが伴い、これらのリスクの中には暗号資産特有のものが含まれます。例えば、スマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性などです。さらに、私たちの上位20の資産はすべて高いボラティリティを示しており、高リスク資産と見なされるため、すべての投資家に適しているわけではありません。暗号資産のリスクを考慮に入れた上で、デジタル資産への投資はポートフォリオの文脈で検討され、投資家の財務目標を十分に考慮する必要があります。
インデックスの定義:FTSE/Grayscale Crypto Sectors(CSMI)は、世界中の主要な取引所に上場されているデジタル資産の価格リターンを測定します。 FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Indexは、自動的に実行されるコントラクトが開発および展開される基盤となるプラットフォームとしての暗号資産のパフォーマンスを測定するように設計されています。 FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Indexは、有用なエンタープライズグレードのアプリケーションや機能を提供するように設計された暗号資産のパフォーマンスを測定します。 FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Indexは、幅広い商品やサービスにおける消費中心の活動を支える暗号資産のパフォーマンスを測定します。 FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Indexは、価値の保存、交換媒体、勘定単位という3つの基本機能のうち少なくとも1つを持つ暗号資産のパフォーマンスを測定するように設計されています。 FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Indexは、金融取引やサービスを提供しようとする暗号資産のパフォーマンスを測定するために設計されています。
