ドゥクサン・ハイメタルの子会社であるドゥクサン・ネオケムの上場案件が、韓国金融監督院（FSC）と韓国取引所のデュアル上場（dual-listing）ガイドライン公表を受けて注目を集めている。KOSDAQ上場の親会社ドゥクサン・ハイメタルとIPO主幹事の大新証券は、親会社の一般株主の承認を確保することでデュアル上場の懸念に対応し、このプロセスがデュアル上場ガイドラインの重要な要素となった。FSC資本市場部門のコ・ヨンホ（Ko Young-ho）局長は、ドゥクサン・ネオケムの上場手続きにおいて一般株主の同意を得たことで、ドゥクサン・ハイメタルは「デュアル上場ガイドラインの基準を実質的に遵守した」と述べた。新ガイドラインは、上場親会社が子会社の上場を進める際に少数株主を保護することを目的としている。
ドゥクサン・ハイメタル、子会社上場で株主承認92%を確保
KOSDAQ上場企業のドゥクサン・ハイメタルは、最大株主としてドゥクサン・ネオケムの63.24%の持分を保有している。同社は2021年にドゥクサン・ネオケムを買収し、子会社として組み入れた。ドゥクサン・ネオケムは昨年末にIPO主幹事として大新証券を選定し、11月に取引所へKOSDAQ上場の予備審査を申請した。
ドゥクサン・ハイメタルは今年初めに、子会社上場に関する株主影響評価を実施した。評価結果を第三者が見直した後、同社の取締役会は5月に審議し、ドゥクサン・ネオケムの上場を承認した。この過程でドゥクサン・ハイメタルは、上場後に親会社の価値が希薄化（dilution）によって大きく損なわれることはないとする株主説得計画を提示した。ドゥクサン・ハイメタル（半導体材料）とドゥクサン・ネオケム（防衛・航空宇宙）は異なる産業で事業を行っているためだとしている。
株主保護の措置に関して、ドゥクサン・ハイメタルは、ドゥクサン・ネオケムが上場する場合、IPO株の5%を親会社の一般株主に割り当てると約束した。また、中長期のキャッシュ配当方針を実施すること、さらに投資家向け広報（IR）活動を通じて十分な株主コミュニケーションを行うことも約束した。
これらの措置を踏まえ、ドゥクサン・ハイメタルは5月に臨時株主総会を開催し、ドゥクサン・ネオケムの上場承認議案を採決にかけた。その結果、出席株主が保有する株式の92%から承認を得、発行済み総株式の78%でも承認が得られたことが示された。
デュアル上場ガイドラインでは、一般株主総会で親会社が子会社上場の決議に投票する場合、3%を超える持分に相当する議決権は3%に上限を設定し、さらに出席株主の議決権において、発行済み総株式の少なくとも1/4以上に相当する賛成を得て、過半の承認が必要とされている。
ドゥクサン・ハイメタルの一般株主総会はガイドライン公表前に行われたため、3%ルールは適用されなかったが、最大株主を除く一般株主から、特別決議の要件を上回る水準での承認を確保した。
大新証券がDTS株主の承認プロセスを支援
ドゥクサン・ネオケムの上場について、一般株主からの承認を得ることに成功したドゥクサン・ハイメタルの事例は、大新証券にも注目を集めた。ドゥクサン・ネオケムのIPO主幹事として、大新証券は、ドゥクサン・ハイメタルの株主影響評価、株主保護の措置、そして一般株主総会の準備に関する実務を支援した。
大新証券の関係者は「今年初めにデュアル上場の論点が浮上した際、ドゥクサン・ハイメタルとともに『正面突破』のアプローチで進めることに合意した。ドゥクサン・ハイメタルの一般株主の保護措置について、株主を説得しながら共同で準備を進めた」と述べた。
この経験は、別のIPO案件であるDTSの大新証券の取り組みにも影響を与えた。DTSは2013年にKOSDAQ上場のデサン・ネットワークス（Dasan Networks）に買収された。同社は2023年に大新証券を主幹事として選定し、昨年9月にKOSDAQ上場の予備審査を申請した。
大新証券の実務支援を背景に、デサン・ネットワークスは昨年から今年にかけて5回の公式株主総会を開催した。これらの会合で同社は、DTSを買収してから10年以上にわたり経営環境を改善する取り組みを行ってきたと説明した。これを踏まえ、デサン・ネットワークスは、DTSの上場が親会社の財務健全性の強化につながると強調した。
その結果、デサン・ネットワークスは6月の臨時株主総会で、DTSの上場議案について、出席議決権の90.33%と発行済み総株式の46.5%から承認を得た。この企業もまた、デュアル上場ガイドラインの公表前に一般株主総会を予定していたため、「3%ルール」は適用されなかったが、出席株主の議決権の少なくとも2/3、発行済み総株式の少なくとも1/3という特別決議の要件は満たしている。
デュアル上場ガイドラインが証券会社のIPO戦略に影響
子会社上場に関して親会社の一般株主同意を後押しするという大新証券の前例は、他の証券会社の参考になることが見込まれる。国内の多くのIPOは、上場親会社の子会社で構成されているため、今後の上場案件を扱う証券会社はデュアル上場ガイドラインを強く意識することになる。
募集額が5000億ウォンを超える大型IPOは、一般に国内大手財閥の関連会社の上場だった。2024年最大のIPOであるHDハンユ Marine Solutionは、最大株主としてHDハンユを上場した。募集額で2025年トップとなったLG CNSは最大株主としてLGを上場した。これまでの事例として、Kakao Games、Kakao Bank、Kakao Pay、LGエネルギーソリューション、SKバイオサイエンスも同様のパターンを踏襲している。
IPO関連の投資銀行業務における証券会社の実績は、こうした大型IPOの委任をどれだけ獲得できるかによって決まる。たとえば、KB証券は2024年の主幹事引受額で証券会社ランキング3位だったが、2025年には1位まで上昇した。その要因として、LG CNS主幹事の引受がこの結果に寄与した点が挙げられる。
デュアル上場の論点はすでに証券会社のIPO市場に取り込まれつつある。韓国投資＆証券（Korea Investment & Securities）は2024年のIPO主幹事引受額で1位だったが、2025年には9位へと下落した。これは、SK Enmoveとロッテ・グローバル・ロジスティクス（いずれも同社が主幹事を務めていた国内上場企業の子会社）がデュアル上場問題を理由に上場を取りやめたことが一因とされている。
韓国取引所は、ドゥクサン・ネオケムの上場予備審査結果を第3四半期中にも公表する見通しだ。
FAQ
ドゥクサン・ハイメタルはドゥクサン・ネオケムの上場でどのような承認を得ましたか？
ドゥクサン・ハイメタルは5月に臨時株主総会を開催し、ドゥクサン・ネオケムの上場議案について、出席株主が保有する株式の92%、発行済み総株式の78%から承認を得ました。
大新証券はドゥクサン・ネオケムの上場手続きでどのような役割を果たしましたか？
大新証券はドゥクサン・ネオケムのIPO主幹事を務め、デュアル上場の懸念に対応するため、ドゥクサン・ハイメタルの株主影響評価、株主保護の措置、ならびに一般株主総会の準備に関する実務を支援した。
