DWF Labsは、トークン化された実世界資産（RWA）のうちオンチェーン上に$31十億ドル超がある一方で、その資本の10%未満しか分散型金融（DeFi）で活発に使われていないことを示すレポートを公表した。 この調査では、約$3十億ドルのRWAが貸付市場、取引の場、または担保システムを通じて循環している一方で、大半は長期保有としてウォレットにとどまっていると強調している。 二次活動を制限する3つの構造的な障壁として、遅延した純資産価値（NAV）更新による価格設定の課題、数日かかり得る決済および償還の遅れ、そしてknow-your-customer（KYC）チェックを含む規制上の譲渡制限が挙げられる。 これらの結果は、トークン化された資本がより生産的になっているのか、それとも単にデジタル化されただけなのかという疑問を投げかけている。 たとえばBlackrockのBUIDLのような主要ファンドでも、資産が数十億ドル規模であるにもかかわらず、月あたり30回未満の送金しか見られない。
DWF Labs、RWA流動性に対する3つの構造的障壁を特定
レポートは価格設定を最初の障壁として挙げている。 プライベートクレジットや不動産などの資産は、多くの場合、純資産価値（NAV）の更新に依存しており、それが日次で到着するのがせいぜいであるため、市場マーケッターが大口取引をきちんとした水準で提示するのが難しくなる。
決済と償還が2つ目の障壁だ。 多くのトークン化商品は償還に数日かかる一方で、オンチェーンの流動性は機関投資家規模のフローにはあまりにも薄い。 OTC市場は存在するが、細分化されており、しばしば個人投資家には利用しにくい。
規制が3つ目の障壁を作っている。 譲渡制限、know-your-customer（KYC）チェック、そしてアクレディテッド（適格）要件によって、トークン化された資産はパーミッションレスDeFiに組み込みにくくなる。
「オンチェーンでのトークン化をスケールさせるうえで、結び付けられる制約は流動性だ」と、DWF Labsのマネージング・パートナーであるAndrei Grachev氏は述べた。 「欠けているのは、これらの資産を大規模に取引可能にするためのインフラだ。それを解決すれば、トークン化は機関投資家だけの物語ではなく、より広い市場のストーリーになる。」
この制約がバリュー・キャプチャ（価値獲得）を形作ってきた。 トークン化商品を発行する資産運用者が最も恩恵を受けている一方で、貸付プロトコル、プライシングオラクル、市場マーケッター、償還の場などのクリプトネイティブなインフラ提供者は、上振れの取り分が相対的に小さい。
Maple FinanceとFigure、RWA取引を解放するためのインフラを構築
Maple Financeは、トークン化されたクレジットをステーブルコインの担保商品に包むことで、総ロック額（TVL）として$3.6十億ドル超を集めてきた。 PythとRedstoneは、トークン化された株式およびコモディティ向けの24/7の価格設定インフラを構築している。
SymbioticのLiquid Laneは、マーケットメーカーが償還ディスカウントの価格を競うRFQモデルを採用している。 Figureは、オリジネーション（組成）、セカンダリーでの価格発見、決済を1つのスタックに統合している。
新興国債務とトークン化されたコモディティは成長機会を提示
トークン化された資産のうち94%以上はドル建てである。 しかし、非ドル建ての主権債が伝統的な固定利付債の大きな割合を占めているにもかかわらずだ。 DWF Labsは、ブラジル・レアル建ての債券が約10%、トルコリラ建ての債券が15%近いなど、新興国債務が対処を待つギャップだと指摘している。
同社は、トークン化されたコモディティや株式にも余地があると見ている。 コモディティは需要を示してきた一方で、トークン化株式は約1年で保有者が185,000人となり、$1十億ドル超にまで成長している。
FAQ
DWF Labsはトークン化された実世界資産について何を見つけたのか？
DWF Labsは、トークン化された実世界資産（RWA）のうち$31十億ドル超がオンチェーン上にある一方で、その資本のうち10%未満、つまり約$3十億ドルしか分散型金融（DeFi）で活発ではないとするレポートを公表した。 大半は、貸付市場、取引の場、または担保システムを通じて循環するのではなく、長期保有としてウォレットにとどまっている。
なぜトークン化された資本の大半はDeFiで活発ではないのか？
DWF Labsは3つの構造的障壁を挙げている。 市場マーケッターが大口取引の提示をしにくくする、遅延した純資産価値（NAV）更新に起因する価格設定の課題、オンチェーンの流動性が薄いままの一方で数日かかり得る決済および償還の遅れ、そしてknow-your-customer（KYC）チェックやアクレディテッド（適格）要件を含む規制上の譲渡制限が、トークン化資産をパーミッションレスDeFiに組み込みにくくする、というものだ。
Maple Financeは総ロック額（TVL）でどれくらい集めたのか？
DWF Labsのレポートによれば、Maple Financeはトークン化されたクレジットをステーブルコイン担保商品に包むことで、総ロック額（TVL）として$3.6十億ドル超を集めてきた。
