韓国の上場投資信託（ETF）市場において、海外投資家は5月以来、逆（インバース）ETFを最大保有として積み増してきた。韓国メディアのYonhap InfomaxのETFデータによると、KODEX 200 Futures Inverse 2XとKODEX Inverseが、純額の海外買い付け（ネット外国人購入）でそれぞれ1位と3位となっている。こうした動きは、5月に開始されたサムスン電子とSKハイニックスの個別株2倍レバレッジETFへの海外資金流入と並行して現れた。資産運用業界の関係者は、逆とレバレッジの双方を同時に持つことについて、方向性を賭ける投機ではなく、ゼロベータ（βゼロ）ヘッジ戦略によるものだとした。海外の機関投資家は、ポートフォリオ全体の指数リスクを相殺しつつ、個別株の値動きへのエクスポージャーを維持するために、逆商品を組織的に購入していたという。金融サービス委員会と韓国取引所は、海外資金を呼び込み、国内の個人投資家をつなぎとめる狙いで、5月下旬に個別株レバレッジETFを導入した。
海外投資家が5月以降、逆ETFを最大保有として積み増し
Yonhap InfomaxのETFの海外保有データ（画面番号7135）によると、KODEX 200 Futures Inverse 2Xは、5月以降〜公表日までの期間で、海外の純購入額が最大の銘柄だった。KODEX Inverseは、同じ期間における海外の積み増しで3位に入っている。5月に発表されたサムスン電子およびSKハイニックスの個別株2倍レバレッジETFも、海外が買い付けた上位商品に含まれていた。データ上は、海外投資家が主力（ブルーチップ）株の上昇と指数の下落の双方に同時に賭けているように見える、見かけ上の矛盾が生じた。
ゼロベータヘッジが、レバレッジ保有と並ぶ逆ETF購入を促進
匿名の資産運用会社のデリバティブ責任者は、このパターンを「方向性を取る配置」ではなく「体系的なリスク管理」だと説明した。「シングル株のレバレッジETF市場で、リスクのない裁定取引を行う海外勢が、これを体系的な結果として生み出している」と幹部は述べた。「これは、全体のポートフォリオリスク（ベータ）を取り除くための『ペアトレーディング』と捉えるべきで、方向性への賭けではない」。5月下旬に導入された個別株レバレッジETFは、特定のブルーチップ株の値動きを増幅したリターンを追随し、海外の機関投資家（AP/LP）が、これらの商品の買い集めを通じて集中したロングのエクスポージャーを作りやすくしている。個別株の値動きだけを切り分け、より広い市場リスクを相殺するために、こうした投資家は体系的にKOSPI200先物を売却するか、KODEX Inverse ETFを購入して、ゼロベータヘッジを達成している。構造的な結果として、個別株レバレッジETFへの海外流入が、機械的に逆ETF需要に比例して生じる、ということになる。
個別株レバレッジETFの導入が構造的な逆需要を生んだ
金融サービス委員会と韓国取引所は、海外のレバレッジ商品へ移る国内の個人投資家を受け入れつつ、海外からの資金源も多様化できるよう、個別株レバレッジETFの保有を認めた。5月の導入後、海外の参加が加速し、海外の高頻度取引（HFT）企業が、個別株レバレッジETFの取引出来高の約40%を占めた。その成長は意図せざる結果も生んだ。すなわち、逆ETF需要はレバレッジ商品の採用と歩調を合わせて増加し、市場終了間際の機械的なリバランスのフローが、個別株、指数先物、そしてより広い市場でのボラティリティを増幅させた。匿名の証券業界関係者は「海外の逆ETFの買いが伸びたのは、一部には個別株レバレッジETFの活性化に向けた政策によるものだ。当局は、表面上の取引フローの下に隠れた、デリバティブ起因のボラティリティを、厳密に監視する必要がある」と指摘した。
よくある質問
なぜ韓国で、海外投資家は個別株レバレッジETFを買いながら逆ETFも購入したのですか？
資産運用業界の関係者によると、海外の機関投資家は、個別株レバレッジETFのポジションを通じて個別株の値動きへのエクスポージャーを維持しつつ、ポートフォリオ全体の指数リスクを相殺するゼロベータヘッジ戦略を実行するために、逆ETFを用いたということです。
個別株レバレッジETFの取引出来高のうち、何％が海外投資家によるものでしたか？
資産運用商品が5月に導入された後、海外の高頻度取引（HFT）企業が、個別株レバレッジETFの取引出来高の約40%を占めました。
