前ベライド投資組合のマネージャーであり、Phinance Technologiesの共同創業者であるEd Dowdは、Kitcoのインタビューで、S&P 500指数の時価総額の45%がAI関連セクターに関係しており、現在のバリュエーションでは今後10年のリターンが見込みゼロだと述べた。彼は、プライベート・クレジットが、保険のようなパッケージをまとった証券として組成され、保険会社に転売されるという構造は「2008年の金融危機にとても似ている」と語った。
信用デフォルトのサイクルの起動：プライベート・クレジットの成長停滞
Dowdは、今回の局面転換を押し進めているのは株式市場ではなく信用市場だと述べた。PIMCOは数か月前から、市場は「信用デフォルト・サイクルの開始段階」にあると警告している。プライベート・クレジットは2024〜2025年の間に、商業銀行がノンバンクの金融機関へ大量に貸し出したことを背景に、拡大率が50%〜75%になると見込まれていた。しかし現在、この成長は停滞しており、一部のファンドでは償還の制限が始まり、投資家は資金の返還を求めている。彼はオラクル（Oracle）を例に挙げ、この会社ではクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が急騰しているだけでなく、同社の株価も継続して圧迫されているとした。
Dowdは、ウォール街がプライベート・クレジットのファンドを、保険付きのパッケージにした証券として取りまとめ、保険会社に転売していると述べ、このような構造は「2008年の金融危機にとても似ている」。そして、将来の損失エクスポージャーが顕在化した際に負担を負うのは「保険会社、資産運用機関、高純資産層、ならびに年金・寄付基金」であり、商業銀行ではないとした。
不動産市場はほぼ凍結：30%の過大評価、新築在庫は9か月分
Dowdは、米国の住宅価格全体が約30%過大評価されていると見積もった。彼は不動産市場について「基本的に凍結している」とし、住宅仲介業者の75%が1年で1件も取引を成立させていないと述べた。さらに、新築の在庫は、約9か月分の供給量に相当するとした。
米国勢調査局（Census Bureau）のデータによると、5月の新築の戸建て住宅の在庫は10.3か月。NAHBのデータによれば、値引きを行う建設業者の割合が初めて40%を超え、平均ディスカウントは約6%。直近の3分の2の建設業者が、住宅ローン金利の買い取り（買い下げ）などのインセンティブを提供している。住宅ローン銀行家協会（MBA）とCotalityのデータでは、1四半期の差し押さえ在庫率は0.4%まで上昇し、6年ぶりの高水準となった。現役の差し押さえ件数は前年同期比で約34%増えている。
新築住宅の中央値は2026年Q1で403,200ドルで、中古住宅の404,600ドルを下回っている。新築が中古を下回る状態が連続で4四半期続いており、多くの見方では、少なくとも1974年以来、これほど継続して起きるのは初めてだという。
AI株の集中度リスク：S&P 500の45%の時価総額がAI関連
Dowdは、S&P 500の時価総額の45%がAIおよびAI関連のセクターに関連しており、半導体はS&P 500の19%を占めると述べた。このような狭い領域での先行（リード）による上昇の構図は、インターネット・バブル崩壊前や2008年の危機前とよく似ているという。彼は、現在のバリュエーションの下では、今後10年の株式リターンは「配当を含めてゼロになる見込み」だと考えている。
Dowdは、AIの設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）ブームを一時的に止める要因として4つ挙げた：
中国モデルの商用品化：Kimi（Moonshot）などの低コストのモデルが、価格への下押し圧力を生んでいる。Dowdはインタビューで、Moonshotが500億ドルのバリュエーションで資金調達を目指しているとの報道に言及した
企業の投資投入が停止：今年の早い時期に過度に投資しすぎた後、企業は拡張をいったん停止し始めている
信用市場が実際のリターンを求める：資金提供側が、真の商業的リターンの実現を求める
電力供給が不足：新しいデータセンターを支えるのに必要な電力供給が、拡張スピードに追いつかない
よくある質問
Ed Dowdの金の長期目標はいくらで、現状の見解は？
Dowdの長期目標は、金が2030年ごろに1オンスあたり1万ドルに到達することだ。背景には、世界的な景気の減速が各国の中央銀行による大規模な量的緩和を促す、というロジックがある。しかし彼は現時点では金に対して慎重だ。理由は、金価格が今年1月の記録的高値から約27%下落し、先週一時的に4,000ドルを割り込んだためだ。彼は、より大規模な反発は、FRB（連邦準備制度）と財政政策が打ち出した後に始まると予想している。
Dowdは、現在のS&P 500の最大のリスクは何だと考えている？
Dowdは、S&P 500の時価総額の約45%がAIおよびAI関連のセクターに集中しており、半導体の比率は19%に達していると考えている。このような高度に集中した構図は、歴史上ではインターネット・バブルと2008年の危機の前に見られたことがある。彼は、現在のバリュエーションの下では、今後10年の株式リターンは「配当を含めてゼロになる見込み」だと見ており、さらに40%〜50%の大幅な下落が起きる可能性もあると考えている。
Dowdは一般の投資家に資産をどう配分するよう勧めている？
Dowdはこう勧めている：貴金属（ゴールド、シルバー）が投資全体に占める割合は5%〜10%；現金比率を引き上げる（バフェットとDavid Tepperが40%の現金を保有している例を引く）；自身の保有は「株はなく、現金、金、そして長期の米国債だけ」。資産が限られている人は、まず収入を守ることを優先する。
