Natixis の米国チーフエコノミストである Christopher Hodge（元ニューヨーク連邦準備銀行のチーフエコノミスト）は、インフレはFRBの2026年残り期間における最優先の注目点になるだろうと述べたが、それは金融政策がすぐに転換するという意味ではない。彼のベースライン予測には、2026年を通じて続く「延長された一時停止期間」が含まれており、Warsh（ウォッシュ）率いるFRBは金利を据え置き続ける見通しだ。
Hodge のインフレ評価：住宅のウエイト35%、コアの力強さは明確に高まっていない
Hodge の分析によれば、「年内は据え置き（追加利上げなし）」の判断を支える主要なマクロ指標は以下のとおりだ。住宅はCPIの中で約35%のウエイトを占めており、インフレの推移に影響する最大の単一要因である。さらに、実時間の指標では、住宅インフレは今後数カ月、引き続き緩やかさを保ち、むしろやや弱含む可能性が示唆されている。賃金の伸び率はおよそ3%〜3.5%で、この水準は約2%のインフレ目標と整合的であり、賃金による二次的なインフレ圧力は見られない。
Hodge は、過去2年間の物価への圧力は、関税やエネルギー・ショックなどの関係する外生要因が主因だったと強調する。FRBは「一過性の外生ショック」と「国内で生み出されるインフレ動因」を切り分ける必要があるが、現時点では後者は明確に高まっていない。7月の利上げは「現在の状況の中では想定されていない」。というのも「6月に動かなかったなら、7月に利上げはしない」からだ。
Warsh のハト派寄りに転じる可能性のある政策制約：2回のCPIが予想を上回るシナリオのリスク
Hodge の警告によれば、Warsh は就任当初に強気（タカ派）に傾きすぎると、今後の政策制約につながりかねない。もし今後2回のCPIの結果が予想を上回った場合、FRBがそれまでの立場の強硬さが原因で行動を迫られるかどうかは、未解決の論点となる。
Hodge はまた、Warsh はキャリアを通じて概してタカ派寄りだった一方で、最近の発言は「トランプに独立性を示すためだけに行っている」というよりは「自分の一貫した立場に戻った」ように見えると述べた。Warsh は2017年と2025年の2度、FRB議長職を目指して競った際には、よりハト派的な面を示していたが、Hodge はそれは異なる相手への伝え方の違いに近いものだと考えている。もっとも、最近の発言は確かに Warsh と同僚の間で一定の緊張を生む可能性はあるが、長期的な立場から見ると「平均回帰」の範囲内だという。
よくある質問
Hodge はなぜFRBが2026年通年で金利を据え置くと予測するのですか？
Hodge の説明によれば、主要な論点は次のとおりだ。住宅インフレ（CPIの35%）は今後数カ月、緩やかな状態が続く可能性がある。賃金の伸び率（3%〜3.5%）は2%のインフレ目標と整合的だ。加えて、6月FOMC以降のコアPCEは予想を上回り、原油価格は下落し、非農業部門の雇用が予想を下回っている。これらはすべて利上げを支持しない。関税やエネルギーなどの外生ショックがコアインフレへどのように伝わるかを、より明確に把握するまでは様子見がより慎重だ。以上は Hodge 個人の予測であり、投資助言ではない。
なぜ Warsh のタカ派的な立場が潜在的なリスクと見なされるのですか？
Hodge の警告によれば、Warsh が就任当初に強硬な立場を取って市場の期待が過度に高まると、今後2回のCPIが予想を上回った際に、FRBが利上げを迫られる圧力に直面する可能性がある。月次データ自体は振れが大きく、タカ派の期待が強い局面では、インフレが再び持ち直した場合に、FRBが引き続き利上げを見送る選択ができるかどうかは、未解決の論点となる。以上は Hodge 個人の分析であり、投資助言ではない。
Hodge は、世界の中銀による金の増持とドル離れ（脱ドル化）の動きをどのように評価していますか？
Hodge の説明によれば、2022年のウクライナ戦争は各国のドル離れの加速と金の増持を促す触媒となった。しかし、その流れを継続的に押し進めている根本的な理由は、米国自身の政策（とりわけ貿易・制裁政策）に内在する不確実性だ。より一般的に見られるパターンは、ドル建てポジションの「投資のロールオーバー（更新）が止まる」ことで、いわば「静かな退出」であり、大規模なドル資産の売却ではない。Hodge は、米国の民間部門の活力は引き続きドルを支えると考える一方で、公的部門の資産需要はやや弱まる可能性があると見ている。
