グレイスケール・インベストメンツは6月9日付のリサーチレポートを公表し、最近6万ドルを下回って新たなサイクル安値を付けたことにより、ビットコインが現在は長期的な評価平均を下回って取引されていると述べた。リサーチ責任者ザック・パンドルは、複合オンチェーン評価指標がBTCは歴史的なトレンドに対して割安だと示唆している一方で、FTX崩壊後の期間のような過去のサイクル的な底よりは深いディスカウントではない、と書いた。パンドルはビットコインの次の動きを左右し得る2つの要因として、米国上院でのCLARITY Actの進展と、レバレッジをかけたトレーダーが強い市場圧力に耐えられるか、強制的な売却を引き起こさずに済むかを挙げた。
オンチェーン評価指標がBTCの歴史的平均割れを示す
グレイスケールの6月9日付レポートは、複合オンチェーン評価指標を用いてビットコインの現在の価格水準を分析した。パンドルは「ビットコインはまだ安いのか？」という問いへの返答として、「オンチェーン評価指標の複数のシグナルに基づけば答えはイエスだが、これまでのサイクル的な安値ほどではない」と記した。最新の読みでは、BTCは長期的な評価平均を下回っているものの、FTX崩壊後に見られたより深い割引水準には近づいていない。
この評価モデルは3つのオンチェーン指標を組み合わせている。未実現利益損失（NUPL）では、保有者が含み益か含み損かを測定する。Price/Cumulative Value Days Destroyed（CVDD）は、長期保有されているコインの動きに基づく長期の価値ベンチマークと照らし、ビットコインの価格を比較する。時価総額／サーモ・キャップ（Market Cap/Thermo Cap）は、ビットコインの市場価値を、累積マイナー収益と比較する。
パンドルは次のように述べた。「より抑制された直前のブルーマーケットであったこと、そしてETPの利用可能性、ウェルス・プラットフォームの導入、その他の形態の機関投資家による採用による市場構造の改善があるため、この弱気相場は過去より浅い可能性があると考えている。」レポートは、取引所連動型商品（exchange-traded products）へのアクセス、ウェルス・プラットフォームの利用、そして機関による採用が、ビットコインが買い手を引き付ける前に、それ以前の弱気相場の極端な水準を再訪する必要がない理由の説明になり得る、と主張している。
CLARITY Actの上院での採決とレバレッジ投資家の行動が主要な触媒として特定される
グレイスケールはビットコインの次の動きを左右し得る2つの要因を挙げた。1つ目は、米国上院におけるCLARITY Actの行方だ。この法案は、トークンの区分、取引所、ブローカー、カストディ、開示を含むデジタル資産のための連邦市場構造を確立する。米下院は2025年にこの措置を可決し、5月には上院銀行委員会が前進させた（バイパーティザン（超党派）の投票）。それでも法案は、全上院での承認がまだ必要である。
パンドルは「我々はCLARITYに関して楽観的であり続けるが、予測市場では賛否は拮抗している」と述べた。このレポートでは、同法案を、投資家がデジタル資産における規制上のリスクをどう評価するかに影響し得る短期の触媒として位置付けている。
2つ目の要因は、レバレッジをかけたビットコイン保有者が、追加の売りを引き起こすことなく、現在の市場の圧力に耐えられるかどうかだ。大きくレバレッジをかけた投資家がポジション解消を迫られる場合、ビットコインは再び下方向のボラティリティ（値動きの荒さ）に直面する可能性がある。グレイスケールの分析は、レバレッジが安定すれば強制売却への懸念が和らぎ得る一方、規制面での進展は自信を支え得るとしている。
現時点で、グレイスケールはビットコインの現在の評価が長期投資家にとって魅力的な機会になり得ると考えている。同社は決定的な市場の底をコールしているわけではないが、リサーチはBTCが歴史的な基準に対してディスカウントで取引されていることを示唆している。
よくある質問（FAQ）
グレイスケールの6月9日付レポートはビットコインの評価について何を述べていましたか？
グレイスケールの6月9日付のリサーチレポートは、ビットコインは現在、複合オンチェーン指標に基づき長期的な評価平均を下回る水準で取引されていると述べた。リサーチ責任者ザック・パンドルは、BTCは歴史的なトレンドに比べて割安だが、FTX崩壊後のような過去のサイクル的な安値ほど深くはディスカウントされていない、と書いている。
ビットコインの次の動きについて、グレイスケールが挙げた2つの触媒は何ですか？
グレイスケールは、ビットコインの次の動きを左右し得る2つの要因として、米国上院でのCLARITY Actの進展と、レバレッジをかけたビットコイン保有者の行動を挙げた。CLARITY Actは2025年に米下院を通過し、5月には上院銀行委員会で前進したが、それでも全上院の承認が必要である。グレイスケールのレポートは、レバレッジを大きくかけた投資家がポジション解消を強いられる場合、ビットコインは再び下方向のボラティリティに直面し得ると述べている。
グレイスケールはビットコインの評価を判断するのに、どのオンチェーン指標を使っていますか？
グレイスケールの評価モデルは3つのオンチェーン指標を組み合わせている。未実現利益損失（NUPL）は、保有者が含み益か含み損の状態にあるかを測定する。Price/Cumulative Value Days Destroyed（CVDD）は、長期保有されているコインの動きに基づく長期の価値ベンチマークと比較してビットコインの価格を見る。そして時価総額／サーモ・キャップ（Market Cap/Thermo Cap）は、ビットコインの市場価値を累積マイナー収益と比較する。
