ドナルド・トランプ大統領のイランに対する強硬姿勢の再燃は、過去24時間でビットコインを約2%押し下げ、$67,000まで下落させた。今回の値動きは通常のボラティリティと整合的だが、表面の下では市場構造が脆いように見える。
主に、Deribitに上場しているオプション市場におけるフローによるもので、具体的には、現在の価格のすぐ下でのディフェンシブなポジションの積み上がりが起きており、これが$50,000までの下落につながる可能性がある。
ここ数週間、トレーダーは下方向の保護を提供するプットオプションを積み増してきた。こうしたディフェンシブなフローは、ストライク水準$68,000およびそれ以下のプットオプションに集中しており、中間の$55,000台にまで及んでいる。イラン戦争、量子脅威、そして昨年末に始まった残酷な弱気相場によるマクロ経済上のリスクを考えれば、これは理解できる。
しかし、この種のポジショニングが積み上がると、目利き筋のトレーダーが「ネガティブ・ガンマ」ゾーンと呼ぶものが生まれる。これは、市場マーカーやディーラーが取引所の注文板に流動性を追加する際に、価格変動に対して反応を強いられ、その結果として、（このケースでは）下落基調を加速させてしまうような布陣のことだ。
こうした力学は、過去にも強気・弱気の両方のトレンドを増幅させてきた。
BTC: Deribitのオプションガンマエクスポージャー。（Glassnode）
Glassnodeのチャートは、ディーラーのガンマエクスポージャーが$68,000から$50,000の範囲では概ねマイナスになっていることを示している。これは、トレーダーのロング・プットポジションとは反対側にいることによる結果だ。
言い換えれば、ディーラーはショート・プットポジションを保有している。したがって、市場が$68,000を下回って下落すると、彼らは損失を抱え、エクスポージャーをヘッジするためにBTCをショートしそらくなる。
このヘッジは、価格をさらに押し下げ、フィードバックループを生み出してしまう。しかもそれは急速に進む可能性がある。
だからこそ、最新の下落が$68,000水準を下回ったことが重要になる。そこを割り込むことは単にテクニカル面の弱さを示すだけでなく、強制的な売りが一段と強まる可能性があるゾーンへの道を開く。
「ネガティブ・ガンマは、現在の価格水準のすぐ下で、$68Kから50代後半にかけて構築されつつある」とGlassnodeは週次レポートで述べた。
「このゾーンへの移行は、ヘッジのフローが下方向への勢いを補強することで、加速した売りを引き起こし得る。そうなれば、本来なら緩やかな値下がりで済んだものが、より鋭い再評価（repricing）へと変わり、2月5日の下げ局面の底である$60k水準の再訪につながる可能性がある」と同社は付け加えた。
3月27日のオプション期限後は流動性が依然として比較的薄く、イースター休暇期間中もその薄さが続く見込みだ。そうなると、その圧力を吸収するだけの買い手が十分にいないかもしれない。
そのため、もしフィードバックループが完全に作動すれば、下落は$60,000を大きく下回るところまで及ぶ可能性がある。
この布陣は、ビットコインが現在は戦争の見出しに反応している一方で、市場の内部の仕組みもその行く末を形作り得ることを示している。
価格が$68,000を上回って推移するなら、現状の布陣は大きな損傷を伴わずに解消されるかもしれない。しかし、その水準を一貫して下回るブレイクが起これば、市場が売りが売りを生む局面へと反転し、通常の押し目をはるかに深い値動きへと変えてしまう可能性がある。
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