IMFが警告：トークン化された金融は世界市場を再構築するが、275億ドル規模のRWAには「システミック・リスク」が潜んでいる

国際通貨基金（IMF）が最新報告書を発表し、トークン化（トークン化）金融がグローバル市場の構造を根本から作り変えていると警告した。トークン化された実世界資産（RWA）の規模がすでに275億米ドルを超えたにもかかわらず、その即時決済と自動化の特性が、新たなタイプのシステム上のリスクを引き起こす可能性がある。
（前情提要：フランクリン・テンプルトンがOndo Financeと提携し、「トークン化ETF」を提供。暗号ウォレット内で24時間365日取引をサポート）
（背景補足：ブラックロックCEOが株主への書簡で語る：トークン化は1996年のインターネットのようなもので、金融業界を徹底的に変える）

この記事の目次

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• RWA規模が275億米ドルを突破し、米国債が主力に
• 自動化と即時決済が市場の動揺を増幅し得る
• ステーブルコインとCBDCの競争が断片化の懸念を呼び起こす

国際通貨基金（IMF）は4月2日に最新報告書を公表し、近頃熱を帯びている「トークン化金融」について強い警告を発した。IMFは、トークン化技術は単に既存の金融インフラの漸進的な改善にとどまるものではなく、「市場の運用構造を再構築する」革命であると指摘した。トークン化された実世界資産（RWA）の採用率が引き続き上昇するにつれ、IMFは、そのスピード追求と自動化を重視する運用モデルが、世界の金融システムにまったく新しいシステム上のリスクを持ち込む懸念を示している。

RWA規模が275億米ドルを突破し、米国債が主力に

最新データによると、トークン化はもはや理論上の概念ではなく、市場の現実として起きている。4月初旬時点で、トークン化された実世界資産の総時価総額は約275億米ドルに達しており、相当量の資本がオンチェーンの世界に流入していることが浮き彫りになった。そのうち米国債（U.S. Treasury）関連商品が大半を占め、120億米ドル超の時価総額をもたらしている。次いで商品や信用商品が続く。一方で、トークン化された株式やベンチャーキャピタルなどのリテール志向の資産規模は依然として小さい。

このような分布構造は、現状のトークン化ブームが、個人投資家の嗜好ではなく、利回り型・固定利付商品の需要に牽引されていることを示している。従来の金融商品がブロックチェーンの決済システムに向けて加速して適応しているのは、金融市場全体の発展傾向とも強く一致している。

自動化と即時決済が市場の動揺を増幅し得る

IMFは報告書の中で、トークン化金融が金融システムが信頼を構築する基盤を徹底的に変えていると強調した。これまで銀行や決済機関などの仲介者に大きく依存していた取引モデルが、スマートコントラクトと共有台帳に徐々に置き換えられつつある。これは、ほぼ即時の決済と24時間途切れない市場活動を実現し、摩擦やカウンターパーティーリスクを大幅に低減する一方で、従来の金融システムに元々存在した「緩衝メカニズム」を同時に取り除いてしまう。

報告書は、トークン化市場に高効率という特性を付与することが、不安定性を増幅する触媒にもなり得ると警告している。市場が激しく変動する局面では、自動化された追加入金（マージン）の通知、即時決済、そしてプログラム可能な資金の流れがリスクをもたらし得る。従来のシステムにおける時間遅延がもたらす緩衝効果とは異なり、トークン化されたシステムは、市場のストレスを瞬時にすべての参加者へ伝達してしまう可能性がある。さらにIMFは、スマートコントラクトや基盤となるアーキテクチャにコード上の脆弱性がある場合、誤りが迅速に波及し、市場に重大な打撃を与え得るとも指摘している。

ステーブルコインとCBDCの競争が断片化の懸念を呼び起こす

技術リスクに加えて、IMFはシステムの断片化と規制上の課題にも隠れた懸念があると述べている。異なるトークン化プラットフォームがそれぞれ独自に動き、独立したルールと標準で運用していくにつれて、グローバルな金融システムはさらに分断されるリスクに直面する。とりわけ、ステーブルコイン、トークン化預金、そして中央銀行デジタル通貨（CBDC）が、 「主要な決済レイヤー」の主導権をめぐって激しく争う状況になると、国をまたぐ協調作業は極めて複雑になる。

IMFはまとめとして、トークン化が明確な効率向上をもたらす一方、その長期的な影響は、技術面と規制面でリスクをどれだけ効果的に管理できるかにかかっていると指摘した。採用率が引き続き上昇するにつれて、世界の意思決定者は、イノベーションと金融の安定の間でバランスを取るために、既存の規制枠組みを見直し、調整し直さなければならない。