JPMorgan：戦略として、米ドルの準備高はわずか6.3か月分しかなく、信頼を回復するために準備高を再構築する必要がある

JPモルガン・チェースの取締役社長兼総支配人（董事總經理）であるNikolaos Panigirtzoglouが率いるアナリスト・チームは、6月7日にレポート『オルタナティブ投資の見通しと戦略』の中で、Strategyの現時点の米ドル準備金は配当を約6.3か月分しか賄えないと述べた。アナリストは「投資家の信頼を取り戻し、さらに同社が配当の支払いのためにビットコインを追加で売却するのではないかという投資家の懸念を減らすために、会社は米ドル準備金を再構築する必要がある」と指摘している。

Strategyの財務データとJPモルガンの評価

JPモルガンのレポートにおけるStrategyの重要な財務数値：米ドル準備金は配当約6.3か月分を賄える（2025年12月に設定された14.4億米ドルの準備金が前提）；年間の配当義務は約17億米ドル；2026年通年のYTD買い入れペースが継続すると仮定した場合、JPモルガンはStrategyの今年のビットコイン購入額は約320億米ドルになると推計している（2025年・2024年はいずれも約220億米ドル）。

JPモルガンは、Strategyが保有する32枚のBTCの売却は「象徴的かつ自主的」であっても、市場に「威嚇（ショック）」効果をもたらしたと説明している。

JPモルガンによる『明確法案』と2026年の資金流入に関する評価

JPモルガンのアナリストは、今年後半の暗号資産市場が好調な成果を得られるかどうかは、次の点に左右されると説明した。（一）Strategyが毎年17億米ドルの配当支払い方針を明確に示せるかどうか；（二）米国市場の枠組みをめぐる立法が可決されるかどうか。

2026年までのデジタル資産の総純流入量の構成（推計）：

· 暗号ファンドの資金流入（含む）

· CMEの先物保有（含む）

· 暗号リスク投資の資金調達（含む）

· 企業の財務部門による購入（Strategyのビットコイン買収を含み、含む）

· 合計推計：約220億米ドル、年換算の速度は約520億米ドル。2025年の見込み水準のちょうど半分程度

JPモルガンは現在、『明確法案』が今年可決される可能性は50%未満だとみており、米国の中間選挙が近いこと、ステーブルコインの利回りをめぐる争点、そして複数の重要な障害が依然として存在することを指摘した。法案が可決される可能性がある期間（窓）は非常に短い可能性がある。

よくある質問

なぜJPモルガンはStrategyに米ドル準備金の再構築が必要だと言ったのか？

JPモルガンのアナリストは、Strategyの米ドル準備金は現状では配当を約6.3か月分しか賄えず、2025年12月に設定された14.4億米ドルの準備金水準を下回っていると説明している。アナリストは、市場が32枚のBTCの象徴的な売却によって同社への信頼を揺るがされた現状を踏まえると、準備金の再構築は安定投資家の見通しにとって極めて重要だと考えている。

JPモルガンの推計するビットコインの生産コストは現在いくらか？

JPモルガンのビットコイン生産コスト推計：年初は約90,000米ドル、その後は計算能力とマイニング難易度の低下により約77,000米ドルまで下がり、さらにその後約87,000米ドルへ戻った。ビットコインの現在の取引価格は約62,000米ドルで、この推計値を下回っている。JPモルガンは、過去データを見ると、生産コストはしばしばビットコイン価格に対して「下支え（ソフトフロア）」として機能することが多いと指摘している。

なぜJPモルガンはデジタル資産の格付けを「強気」から「慎重」へ引き下げたのか？

JPモルガンのアナリストは、主な理由を3つ挙げている：Strategyの32枚のBTC売却による市場の信頼への打撃；2026年のデジタル資産の資金流入のスピードが、2025年の約半分程度であること；ビットコインの年間の大半の時間、取引価格がJPモルガンの推計する生産コストを下回っていること。