韓国3年国債利回りは3.7〜3.9％のレンジに留まり、市場参加者は以前の入札結果に基づき上限が4％まで拡大する可能性があると指摘している。
債券ディーラーは、最近のウォン・ドル為替レートの動きを受けて「ビッグステップ」利上げへの懸念は概ね収まったと評価しているが、7月と8月の連続利上げの可能性については不確実性が残っている。
ウォン・ドル為替レートは1日に1,559.20ウォンを記録し、世界金融危機以来の高水準となったが、SKハイニックスのADR上場による約300億ドルの資金流入期待の中、1,520ウォン前後に後退した。
市場参加者は、利回りレンジの動きは韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁のタカ派的なコミュニケーションと連続利上げの確率評価に関連していると見ている。
市場参加者は、7月と8月に連続利上げが行われれば、4％の水準が再び現実化する可能性があると述べている。
逆に、レンジ自体が3.7％を下回るには、今月の金融通貨委員会会合でシン・ヒョンソン総裁のタカ派的な姿勢が軟化する必要があると債券ディーラーは述べている。
韓国銀行、オーストラリアの事例を通じて金利・為替リンクを再評価
韓国銀行の為替レートと金利の関係に関する内部的な見解は変化したと、5月の金融通貨委員会議事録が示している。
委員会メンバーの質問に対し、関連部署は、以前は為替レートが主に米ドルの動きに牽引され国内金利の変更による影響は限定的だったが、最近のオーストラリアなどの事例は金利が為替レートに与える影響が増加している可能性を示唆していると述べた。
同部署は、オーストラリア準備銀行が今年3回政策金利を引き上げたこと、そしてオーストラリアドルの商品通貨としての性質が利上げ効果を正確に特定することを困難にしているものの、利上げにより米国との実質・名目金利の逆転が解消され、オーストラリアドル高につながったと説明した。
韓国銀行は、こうした事例を参考に国内利上げが為替レートに与える影響を検討すると述べた。
この検討は、「利上げは為替レートの防衛に役立つ」という従来の通説を単に再確認するにとどまらない。
これは、韓国銀行が、弱まっていた国内金利と為替レートの伝統的な連関が最近の時期に再び強まっている可能性を公式に検討していることを示している。
市場は明確なガイダンスがなければ連続利上げの確率を低く見積もる
市場参加者は、連続利上げ自体の実現に高い確率を割り当てていない。
インフレと成長指標が7月の1回の利上げを支持する水準から大きく乖離しなければ、8月まで連続して利上げするインセンティブは限定的であるとの見方が大勢を占めている。
証券会社Aの債券ディーラーは、確率だけ見れば、連続利上げは低確率のシナリオであると述べた。
問題は確率ではなく確実性だとディーラーは指摘し、市場が求めているのは、韓国銀行が7月の利上げを実施する一方で、8月には利上げしないという確約に近いシグナルを提供することだと説明した。
この論理によれば、たとえ低確率のシナリオでも、総裁がその可能性を完全に否定しなければ、市場はその可能性を織り込み続け、緊張感を維持せざるを得ない。
証券会社Bの債券ディーラーは、連続利上げが否定されれば市場は息をつけるが、それには総裁の発言による確約レベルの声明が必要だと述べた。
問題は、シン総裁がそのような確約をする可能性が低いことにある。
就任以来、シン総裁は記者会見やその他の様々な場で一貫してタカ派的なコミュニケーション姿勢を維持している。
このスタイルを踏まえ、市場参加者は概して、8月の利上げの可能性を先制的に否定する発言をすることは彼にとって負担が大きいと評価している。
韓国銀行の立場からは、事前に特定の経路を確約する必要はないとの見方もある。
2ヶ月後の状況が不確かな状態で韓国銀行が事前に8月の据え置きを約束し、その後インフレや為替レートの状況が変化した場合、自らの行動の余地を狭めることになる。
市場参加者は、全会一致での利上げ決定と、直ちに8月の利上げは計画されていないという微妙なシグナルを伴うことが、今回の金融通貨委員会会合のコンセンサス結果と見ている。
そのようなシグナルが確認されれば、市場はポジティブに反応する余地がある。
しかし、コンセンサスとは別に、シン総裁がこの程度の明確なニュアンスさえも提供しない可能性も残っている。
その場合、実際の連続利上げの確率が低いままであっても、市場はその低確率のテールリスクを抱え続けることになる。
結果として、韓国国債は3.7〜3.9％のレンジ内で明確な方向性を見出せず、精彩を欠くトレンドが続く可能性が高いとの見方が支配的である。
反発の鍵は最終的に確率の問題ではなく、総裁が自身の発言を通じてその確率にどれだけ明確にコミットするかにかかっている。
よくある質問
韓国3年国債利回りを3.7〜3.9％のレンジに維持している要因は？
債券ディーラーは、レンジ内での動きを、韓国銀行による7月と8月の連続利上げに関する不確実性と、シン・ヒョンソン総裁のタカ派的なコミュニケーションスタイルに起因するとしている。
市場参加者は、連続利上げが実現すれば上限は4％まで拡大する可能性がある一方、3.7％を下回るシフトには金融通貨委員会会合での総裁のタカ派的なトーンの軟化が必要だと述べている。
韓国銀行はなぜ5月議事録でオーストラリアの利上げ経験を引用したのか？
5月の金融通貨委員会議事録によれば、韓国銀行の関連部署は、金利が為替レートに与える影響が増加している可能性を示す事例として、オーストラリア準備銀行による今年の3回の利上げを引用した。
同部署は、オーストラリアの利上げにより米国との実質・名目金利の逆転が解消され、オーストラリアドル高につながったと説明し、韓国銀行はこうした事例を参考に国内利上げが為替レートに与える影響を検討すると述べた。
7月と8月の連続利上げの可能性はどの程度か？
債券ディーラーは、7月と8月の連続利上げの確率は低いと評価し、インフレと成長指標が7月の1回の利上げを支持する水準から大きく乖離しなければ、連続利上げのインセンティブは限定的であると述べている。
しかし、市場参加者は、シン総裁が8月の利上げを否定する確約レベルの声明がなければ、低確率にもかかわらず市場はその可能性を織り込み続けると指摘している。
