韓国の金融機関は、韓国銀行が金利引き上げの準備を進めているにもかかわらず、先月末から今月初めにかけて数百億ウォン規模のレポ資金を設定した。資金は1.5〜2年物の社債を対象としており、1.5年のAA-キャピタル債利回りが、1月中旬の3.063%に対して4.375%に達した。これは約130ベーシス・ポイントの上昇である。市場参加者は、複数回の利上げがすでに市場金利に織り込まれており、さらなる引き締めが迫っていても、社債をレバレッジで買うことで利益機会が生まれているとみている。
15日付の債券市場関係者によると、先月末から今月初めにかけて設定されたレポ資金の総額は、数百億ウォン規模にのぼる。ある資金では受益者として国民健康保険公団（NHIS）を挙げており、他の金融機関も受益者として参加している。
レバレッジ戦略で社債を狙うレポ資金
資金は主に、1.5〜2年物の社債セグメントの債券を購入する。1.5年のAA-キャピタル債の平均金利は、1月中旬の3.063%に対して4.375%に達し、約130ベーシス・ポイントの増加となった。
レポ資金は通常、AAA格付けの公共企業債などの低リスク債券を購入し、それを担保として追加の社債を買い付ける。一部の資金では、社債を担保にして第2ラウンドで別の債券を購入するという。報じられるところによれば、アグレッシブなレポ資金はまず社債を直接買い付け、その後それを担保としてレポ資金を調達し、追加の社債を買うための資金に充てるという。
投資信託はRP販売で119.1兆ウォンを保有
韓国銀行の昨年末に公表された「金融安定報告書」によると、投資信託のRP（レポ）販売は119.1兆ウォンで、RP販売全体の66.5%を占めた。さらに、オーバーナイトのポジションは資産運用会社のRP販売の81.6%を占めるため、大きな資金額が日々ロールオーバーされる。この仕組みは、流動性ショックへの感応度を高める。
先月は、受益者としてミューチュアル系金融機関や銀行が含まれるレポ資金で、金利上昇の加速への懸念を背景に償還が急増した。利益が区分されたレポ資金のうち、昨年後半に設定された一部では、タイプ2の受益者で元本総損失が発生し、評価損失がタイプ1の受益者にも及んだと報じられている。
BOK総裁、「レポ市場での借換えリスク」を警告
当局は、こうした動きについて警告メッセージを出している。韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁は、国会議員パク・スーヨン氏の質問に対する指名聴聞会で、RP販売を通じたレバレッジ投資は本質的に短期資金に依存しており、市場の不安定さが強まることで流動性の困難さによる借換えリスクが高まり得ると述べた。さらに、それによりレポ市場の不安定化につながり、関連リスクが金融システム全体へ波及する可能性を否定できなくなる可能性を付け加えた。
ある債券市場参加者は、「翌日に政策金利（ベースレート）が上がれば、昨年後半に設定された相当数のレポ資金がマイナスの証拠金領域に入るだろう」とし、金融政策の先読みとリスク増大に関して注意が必要だと述べた。
よくある質問
韓国の債券市場でレポ資金は何を狙っているのですか？
先月末から今月初めに設定されたレポ資金は、主に1.5〜2年物の社債を対象とする。1.5年のAA-キャピタル債の利回りは、1月中旬の3.063%に対して4.375%に達し、約130ベーシス・ポイントの上昇となった。
韓国で投資信託はRP販売でどれくらい保有していますか？
韓国銀行の昨年末に公表された「金融安定報告書」によると、投資信託のRP販売は119.1兆ウォンで、RP販売全体の66.5%を占めた。オーバーナイトのポジションは、資産運用会社のRP販売の81.6%を占めている。
BOK総裁はRP市場でどんなリスクを指摘しましたか？
BOK総裁のシン・ヒョンソン氏は、RP販売を通じたレバレッジ投資は短期資金に依存しており、市場の不安定化の局面では借換えリスクが高まり得ると述べた。さらに、関連リスクが金融システム全体に波及し、レポ市場の不安定化につながる可能性があると警告した。
