SECがビットコインおよびXRP ETFの上場に影響を及ぼし得る85%の提案を見直し

SECの告知により、NYSE Arcaの保有資産85%ルール案へのコメント募集が開始――暗号資産とコモディティのトラストの上場要件を強化。

主要なポイント：

• SECの告知は、保有資産の85%が適格性基準を満たすことを求めるNYSE Arcaの提案についてコメントを求める。
• NYSE Arcaのルールは、デリバティブをグロスのノーション価額でカウントし、暗号資産トラストの資格算定に影響を与える可能性がある。
• 暗号資産およびコモディティのトラストは、適格でない資産に最大15%まで配分しつつ、コンプライアンスを維持できる。

SEC告知：85%資産ルール案に関するコメント期間を開始

米国証券取引委員会 (SEC) は、2026年4月27日に公表された告知で、暗号資産およびコモディティの投資商品が取引所に上場できる条件のあり方を変える可能性のある、NYSE Arcaによる提案するルール変更を概説している。SECは、当該提案が証券取引法と整合的かどうかについて、一般からのパブリックコメントを求めている。提出書類では、既存の適格性基準の外にある保有へのエクスポージャーを制限する、85%の資産閾値が導入される。この提案は、将来のトラスト上場に向けた、より厳格なポートフォリオ要件への転換を示している。

NYSE Arcaは、コモディティベースのトラスト株式のための一般的な上場枠組みであるルール8.201-Eを修正しようとしている。提案された変更では、トラストの純資産価額の少なくとも85%を、当該ルールによってすでに認められている資産で保有する必要がある。これらの資産には、適格コモディティ、コモディティベースの資産、有価証券、現金、現金同等物が含まれ得る。残りの15%には、ルールの適格性基準を独立して満たさないその他の資産を含めることができるが、その場合でもトラストはその他の点で引き続きコンプライアンスである必要がある。提出書類は次のように述べている：

「当取引所は、コモディティベースのトラスト株式に関する一般的な上場基準を修正するため、ルール8.201-E (Generic) を変更することを提案している。」

当該提案では、上場および店頭（OTC）デリバティブを、総グロス・ノーション価額（aggregate gross notional value）でカウントすることにもなる。つまり、大口のオプションや先物のポジションが、ある商品が資格を満たすかどうかに影響し得るということだ。スポンサーは、85%の閾値を毎日モニタリングし、トラストがコンプライアンスから外れた場合は速やかにNYSE Arcaへ通知する必要がある。この提出書類は、この変更を、市場サーベイランスを支える資産に対するエクスポージャーの大部分を維持しつつ、より多くの上場を可能にする手段として提示している。

適格性ルールが、デリバティブおよび適格でない資産の上限を浮き彫りに

提出書類内の例は、今後の暗号資産およびコモディティのファンドにおいて、この閾値がなぜ重要になり得るかを示している。ビットコイン、イーサ、ソラナ、そしてXRPといった適格資産に価値の95%を投じるトラストは、提案されている基準を満たす。これらの資産が適格となるのは、それらが、指定された市場で少なくとも6か月取引されてきた先物契約の裏付けとなっており、さらに有意なエクスポージャーを提供する取引所上場型プロダクトに関連しているためであり、ルールの適格性基準を満たすからだ。

金（ゴールド）に特化したトラストが、金と金の先物を用いる場合、現在のルールのすべての保有が満たされるなら、それも適格となる。しかし、ビットコインとビットコインETFに関するOTCのコール・オプションを保有するトラストは、必要な基準を満たすエクスポージャーが約71%にとどまる場合、失格となる。この例は、適格でないデリバティブが、さもなくば適格であったビットコインのポジションの価値を上回ってしまう可能性があることを示している。NYSE Arcaはまた、非代替可能（NFT）やコレクティブルを、ルール上のコモディティの定義から除外したいともしている。提出書類は、それらの資産は一般的な基準が採用された際に想定されていなかったと述べている。

暗号資産ファンド以外でも、この提案は、商品承認へのより厳しい道筋を指し示している。NYSE Arcaは、非代替可能資産やコレクティブルに関わるトラストについて、別途の承認を求めることは依然としてできるが、これらの商品は一般的な上場ルートでは適格にならない。当取引所は、85%の閾値は、同様のコモディティベースの取引所上場プロダクトと整合的であり、発行体と取引の場（ベニュー）間の競争を支えると述べている。提出書類はさらに、当該枠組みが、取引所の取引の監視能力を向上させ、不正操作を抑止し、追加のプロダクトを市場に出すことを可能にしながら投資家を保護するよう設計されているとも記している。提出書類の記載は次のとおりだ：

「当取引所は、提案するルール変更が、同法の目的をさらに推進するために必要かつ適切でない競争上の負担を課すことになるとは考えていない。」

SECは、審査期間中に本提案を承認すること、却下すること、または審理手続きを開始することができる。利害関係者は、本ルール変更に関してSECにコメントを提出できる。これには、当該提案が同法の要件を満たすかどうかについての議論も含まれる。重要なポイントは、将来の暗号資産およびコモディティのトラスト上場は柔軟性を得る可能性がある一方で、より厳格なエクスポージャー制限のもとでのみ認められる、ということだ。