2025年半ばに、SECはSolana ETFの発行体に対し、S-1登録届出書を修正するよう求めた。焦点は現物（イン・キンド）による償還の文言とステーキング条項だった。2025年10月にはスポットSOLのプロダクトが承認され、複数のファンドが米国の取引所で取引を開始した。規制の転換は、承認の「門番」としての運用から、これらのファンドが裏付けとなる資産をステーキングしながら、どのように持分（シェア）を発行・償還するかという運用面のエンジニアリングへと移った。これは、米国のスポット暗号資産ETFが、ステーキングによって保有分から利回りを得ることについて認可を受けた初めてのケースとなった。この変更は、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）型の暗号資産プロダクト向けの構造的テンプレートを確立し、Franklin Templeton、Bitwise、Fidelity、Canary Capital、CoinShares、Grayscale、VanEckが、2025年10月10日の期限前に修正書類を提出した。
2025年半ばのSEC：現物（イン・キンド）償還とステーキングに関するS-1修正要請
SECは、CoinDeskによると、関係者の話として、2025年半ばにおいて7月末までに見込みのSolana ETF発行体にS-1登録届出書の修正および再提出を求めた。SECは特に、イン・キンド償還に関する文言を修正し、ステーキングへの取り組み方針を示すよう求めた。これは、REX-OspreyのSOLおよびステーキングETFが自動承認され、1940年投資会社法に基づいて取引を開始した後に出された要請だった。スポットSolana ETFをSECが承認または不承認とする最終期限は2025年10月10日だったが、規制当局はその期限よりずっと前倒しで、2025年10月にファンドを承認した。
現物（イン・キンド）償還の仕組みがファンドコストとトラッキングエラーを抑制
現物（イン・キンド）償還では、認可された参加者がETFの持分を、現金で決済するのではなく、裏付けとなる原資産と直接交換できる。現金のみでの償還だと、償還に対応するためにファンドが原資産をオープン市場で売却する必要があり、トラッキングエラーが生じたり、スプレッドが拡大したりし得る。イン・キンドの取引はその手順を不要にし、ファンドと投資家双方のコストを削減する。SECは、2025年初めにスポットのビットコインおよびイーサリアムETFについてイン・キンド償還を承認していた。続いてGrayscaleのSolanaステーキングETFは、Jane Street CapitalとのAuthorized Participant Agreementを修正し、イン・キンドの新規設定および償還を可能にした。
ステーキング条項により、SOL ETFは7%超の利回りを創出可能
米国のスポット暗号資産ETFで、保有する資産に対して利回りを得ることが認められていなかったのは、Solanaのプロダクトがその壁を破るまでの話だった。BitwiseのBSOLは、主要なSolanaバリデーターであるHeliusを通じてSOL保有の100%をステーキングし、平均的な年間ステーキング報酬が7%超となることを目標としている。GrayscaleのGSOLは、初回の免除期間の後、総ステーキング対価に対して23%の手数料がかかるステーキングプログラムを持つと、SEC提出書類で述べられている。Morgan Stanleyは2026年6月の修正S-1で、信託は流動性ニーズ、規制上の考慮、償還活動に従い、SOL保有の最大100%をステーキングできるといった、より詳細なステーキングの枠組みを追加した。提出書類では、年間スポンサー手数料0.14%でファンドの価格設定が行われるとされた。
スラッシング（罰則）リスクが主要な規制上の懸念だ。バリデーターが不正行為をしたりオフラインになったりすると、ステーキングされたSOLの一部がプロトコルによって破棄され得る。ETFでは、これにより、資産運用の純資産価額（NAV）が、市場の値動きによるものではなく、バリデーターのパフォーマンスによって下がり得るという状況が生じる。カストディアンは秘密鍵の管理権限を保持しており、ステーキング提供者には資産を移転または引き出す権限はない。
Solana ETFは累計純流入が11.4億ドルに到達
TokenPostのデータによると、Solana ETFはおよそ11.4億ドルの累計純流入を集めている。一方でXRP ETFは14.9億ドルを引き込んだ。Ainvestによれば、XRPのスポットETFは2025年11月に開始され、デビュー以来12.5億ドルを集めている。Bloomberg Intelligenceのアナリスト、James SeyffartとSharoon Francisは、初期のSolana ETF需要は主に暗号資産ネイティブの機関投資家の資金によるものであり、より広範な機関採用によるものではないと報告した。XRP ETFは対照的な構図を示す。資産のうち約16%は13F提出者に紐づいており、残りは個人投資家が保有している可能性が高い。
Heliusのデータによると、BitwiseのBSOLは運用資産が約7.60億ドルで、すべてのSolana ETFの立ち上げの中で初日取引高5,600万ドルを主導した。CryptoQuantのデータ（MarketWatchが引用）によれば、ビットコインETFは2026年6月中旬までの年初来で、約26億ドルの純売りが発生していた。一方、アルトコインETFのカテゴリは、最初の数十億ドルの積み上げを継続している。
承認により、今後のプロダクト向けにPoS ETFのテンプレートが確立
スポットSolana ETFの承認によって、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）の資産も、ETF目的においてはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）の資産と同等の規制上の取り扱いを受けられることが確認された。ETFの構造内でのステーキングは、カストディと開示の要件に従うことを条件に可能であることが示された。Coinpediaによれば、BitwiseのスポットDogecoin ETFは現在もSECの手続きの最中にある。DOGEのスポットETFのフローは、一時的な流出の後、横ばいに戻った。XRPやDOGEのように資産に連動するETFの申請も、2025年の審査サイクルにおいてSolanaと並行して検討されていた。
CLARITY Actは2026年6月1日に上院カレンダーに入った
CLARITY Actは、2026年6月1日に上院カレンダーへ入った。超党派の15対9の委員会採決の後だ。Solana ETFが設定したステーキングのテンプレートは引き続き有効な枠組みであり、発行体は手数料、バリデーター選定、カストディで競い合っている。
FAQ
2025年半ばに、SECはSolana ETFの発行体に何を求めましたか？
SECは、CoinDeskによると関係者の話として、2025年半ばにおいて7月末までに見込みのSolana ETF発行体にS-1登録届出書の修正および再提出を求めた。具体的には、イン・キンド償還に関する文言の修正と、ステーキングへの取り組み方針の提示を求めた。
Solana ETFは累計純流入としてどれくらい集めましたか？
TokenPostのデータによれば、Solana ETFはおよそ11.4億ドルの累計純流入を集めている。BitwiseのBSOLは運用資産が約7.60億ドルで、Heliusのデータによると、初日取引高5,600万ドルで全てのSolana ETFの立ち上げをリードした。
Solana ETFはどのくらいのステーキング利回りを目標にしていますか？
BitwiseのBSOLは、主要なSolanaバリデーターであるHeliusを通じてSOL保有の100%をステーキングし、平均的な年間ステーキング報酬が7%超となることを目標としている。一方、Morgan Stanleyの2026年6月の修正S-1では、信託は年間スポンサー手数料0.14%のもとで、SOL保有の最大100%をステーキングできると記載されている。
