金曜日に行われるSpaceXの新規公開（IPO）は、史上最大級のものになる見通しだが、金融の専門家は、個人投資家がIPOを直接買わなくても同社に投資できてしまうと警告している。1株135ドルなら、SpaceXの企業価値は約1.8兆ドルとなり、市場全体の時価総額で米国企業として7番目の規模になる。IPOは話題を呼んでいるが、専門家は、IPO直後の初期期間には株が利益を生まないことが多いこと、そして個別企業への集中投資は、用心の足りない投資家にとって深刻な値動きの大きさを生み得ることを指摘する。複数の投資信託や上場投資信託（ETF）はすでにSpaceXの持ち分を保有している、または上場の数日以内にその株を追加する予定で、分散された形での投資機会を提供する。Russell、FTSE、CRSP、MSCI、Nasdaqを含む指数提供会社は、メガキャップのIPOを指数に組み入れるために5〜15営業日という幅のある時期設定を確立している。一方、S&P 500では少なくとも12か月の公開取引と収益性が必要だ。
指数ファンドはSpaceXを5〜15営業日内に組み入れる
Morningstarのザカリー・エヴンズ氏（パッシブ戦略アナリスト）によれば、多くのインデックス・ファンド投資家は、IPO後の数日から数週間でSpaceXへのエクスポージャーを得られるという。エヴンズ氏は、Russellの米国指数は、5日間の取引の後にSpaceXのようなメガキャップ企業を追加できると述べた。同じ5日間の目安は、Vanguard Groupが提供するFTSE、CRSP、MSCIの指数にも当てはまる。
これらの指数に連動するインデックス投資信託やETFの株を持つ投資家、たとえばRussell 1000やCRSP U.S. Total Stock Market Indexなどは、その5日間の経過後にSpaceXの一部を保有することになる、とエヴンズ氏は述べた。そうしたファンドの例として、iShares Russell 1000 ETF（IWB）やVanguard Total Stock Market ETF（VTI）が挙げられる。
MSCIは10日間のスケジュールで、Nasdaqは、IPO後の15営業日で、その銘柄が上位40銘柄に入っていればNasdaq 100指数に追加する。SpaceXはそうなる見込みだ。指数提供会社の一部、たとえばNasdaqやFTSE Russellは、今年、メガIPOの導入をそれぞれの指数に前倒しするため、組み入れ方針を緩和した。
D-マサチューセッツ州選出のSen.エリザベス・ウォーレン氏は木曜日、こうした前倒しの方針に疑問を投げかける手紙を指数提供会社宛てに公表した。「貴社の企業によるこの変更の波は、重大な投資家保護上の懸念を引き起こします。とりわけ、『SpaceXが“指数への迅速な参入”についてロビー活動を行った』との報道がある中では」とウォーレン氏は書いた。「インデックス・ファンドに投資している何百万もの米国人にとっては、事態は当人の意思に関係なく、SpaceX株の数十億ドル規模の自動購入につながる可能性があります。」
S&P 500はSpaceXの組み入れに12か月と収益性を要求
S&P 500にSpaceXが加わるまで、投資家は何年も待つ必要があるかもしれない。提供元のS&P Dow Jonesは、S&P 500に組み入れる資格として、企業が少なくとも12か月間公開されていることを求めている。さらに、会社は利益を上げていなければならない――直近四半期でのプラスの利益と、過去4四半期を合計したものとしてプラスの利益を計上している必要がある、とエヴンズ氏は述べた。
Tesla（TSLA）は、IPOの後にS&P 500へ追加されるまで約10年かかったことが、とりわけ注目されるとエヴンズ氏は言った。「SpaceXの場合、収益性の要件は、組み入れに関して、一定の年数にわたって維持される可能性が高い」と、フロリダ大学のThe IPO Initiativeディレクターであるジェイ・ラッター氏は述べた。
ただし、このスケジュールはすべてのS&P指数に当てはまるわけではない。Vanguardによれば、S&P Total Market Indexは、5営業日後にSpaceXを組み入れることができるという。ラッター氏によれば、SpaceXは、全体の投資信託やETFのごく一部にしか占めない可能性が高く――VanguardのTotal Stock Marketファンドの約0.1%、Nasdaq 100に連動するInvesco QQQ ETFの約0.6%程度だという。
アクティブ・ファンドはIPO前の大きなSpaceX持ち分を保有
アクティブ運用の投資信託やETFの投資家は、遅れなしにSpaceXへのエクスポージャーを得られる。そうしたファンドの中には、インデックス・ファンドのものを上回るほど大きなIPO前のポジションをすでに確立しているものがある。Morningstarのデータ（6月1日時点）によると、8つのアクティブ・ファンド――投資信託、ETF、クローズドエンドファンドを含む――はいずれも、純資産価値（NAV）の10%を超える水準でSpaceXの持ち分を保有していた。
それらのファンドは、エクスポージャーが多い順に、Baron Partners Fund、Baron Asset Fund、Baron Focused Growth Fund、Baron Global Opportunity Fund、The Private Shares Fund、Baron Opportunity Fund、ERShares Private-Public Crossover ETF、Ark Venture FundだとMorningstarはしている。Morningstarによれば、SpaceXはBaron Partnersの投資信託における資産の37%を占めている。
しかし、投資家がそうしたオファリングに殺到すれば、保有分は薄まる可能性がある。「逆説的ですが、投資家の間でこれらの[funds]がより人気になればなるほど、資産の流入によってSpaceXのウェイトが薄まり、その結果、本来最初に求められていたはずのもの――パフォーマンスに寄与する潜在力――が弱まってしまう可能性が高まります」と、Morningstar Research Servicesのマネージング・ディレクターであるジェフリー・プタク氏は、先週書いている。
大きなSpaceXポジションを持つアクティブ・ファンドの投資家は、株価の大きな振れに対してより脆弱だ。アクティブ・ファンドは、インデックス・ファンドよりも高額になりやすいことも多く、それが長期的にインデックス・ファンドがアクティブ運用の競合を上回りやすい理由の一つだ。
直接IPO購入はボラティリティの高リスク
SpaceXを買う最も安く、最も直接的な方法は、金曜日に上場した後の取引所で株を購入することだ、とエヴンズ氏は述べた。ただし個別株を買うことは一般に、分散された証券のバスケットを買うよりも大きな財務リスクを伴い、またIPO初期にはそのリスクが高まる、とラッター氏は言う。
「SpaceXのIPOで最も起こりそうな結果は、初日には跳ね上がり、その後の1年間、さらにその次の3年間は市場を下回るパフォーマンスになることだろう」とラッター氏は、過去の前例を根拠に述べた。どの株にも大きな利益が得られる可能性はあるが、個別の銘柄でお金を失う確率は、利益を得る確率よりも高い、とラッター氏は言う。
すでにSpaceXの評価額が非常に高いので、「本当にものすごい上昇が起きる確率は、私の意見では、まったくない」。そうした利点はあるかもしれない――つまり、ボラティリティの中で損失を出した投資家は、その保有を売って、勝ちにつながった投資のキャピタルゲイン課税を相殺するために損失を使える。これは税損ハーベスティングと呼ばれる戦略だ。
よくある質問（FAQ）
IPO後、インデックス・ファンド投資家はどれくらい早くSpaceX株にアクセスできますか？
インデックス・ファンド投資家は、IPO後に5〜15営業日でSpaceXへのエクスポージャーを得られます。指数提供会社によって異なります。Russell、FTSE、CRSP、MSCIは5営業日後にメガキャップ企業を追加し、MSCIは10日間のスケジュールで、NasdaqはNasdaq 100への組み入れに15営業日を要求します。
SpaceXがS&P 500に入るための条件は何ですか？
S&P Dow Jonesは、企業が少なくとも12か月間公開されていること、そして収益性があること――直近四半期でのプラスの利益と、過去4四半期を合計したものとしてプラスの利益の計上――を要求します。SpaceXでは、収益性の要件が、専門家の見立てでは、組み入れを数年間遅らせる可能性が高いということです。
SpaceXのIPO前の最大級のポジションを持つアクティブ・ファンドはどれですか？
Morningstarによれば、6月1日時点で、8つのアクティブ・ファンドがSpaceXのポジションを純資産価値の10%を超える規模で保有していました。Baron Partners Fundが資産の37%で最大のエクスポージャーを持ち、次いでBaron Asset Fund、Baron Focused Growth Fund、Baron Global Opportunity Fund、The Private Shares Fund、Baron Opportunity Fund、ERShares Private-Public Crossover ETF、Ark Venture Fundが続きます。
