戦略の保有が760,000枚超のビットコイン：5,100億ドルは本当に換金できますか？

Gate News メッセージ、MicroStrategyは現在762,099枚のビットコインを保有しており、帳簿上の価値は約515億ドルだが、その真の「売却価値」をめぐる議論がいっそう過熱している。Taproot Wizardsの共同創業者であるUdi Wertheimerは、この規模の保有分は実際の清算ではせいぜい約200億ドルしか実現できない可能性があると指摘する。理由は、市場の流動性では大規模な売却のショックを受け止めにくいためだ。

現在、この会社はビットコインの総供給量の約3.63%をコントロールしている。流動性が限られた市場環境では、数百枚のビットコインの時価売り注文でさえ、はっきりしたスリッページを引き起こす可能性がある。さらに大規模な集中売却は、価格を急速に押し下げることにもつながり得る。したがって、帳簿上の評価額と実現可能な価値の差が、議論の焦点となっている。

しかし、別の見方としてBitcoin Asset Researchは、この保有はむしろ「買収プレミアム」を備えていると考えている。もし市場が同等規模のビットコインを再び買い戻す必要があるなら、そのコストは現在の時価を大幅に上回り得る。つまり、その資産には希少性によるプレミアムがあるということだ。評価の観点からは、同社の企業価値は約570億ドルで、一部の指標は市場が同社のビットコイン資産にプレミアム価格を付けていることを示しているが、基礎となる純資産価値は依然として保有価値を下回っている。

資金調達の構造もまた重要な変数だ。アナリストのAdam Livingstonは、同社がプレミアムで株式を発行することで、1株あたりに対応するビットコインの数量が過去5年で約72%減少したと述べており、これは既存株主にとって有利な希薄化メカニズムになっているという。さらに同社は、直近で連続13週間の買い増しを停止し、STRC優先株の資金調達へ切り替えた。これは戦略が、単にコインを買い集めることから、収益ドリブンのモードへ移っていることを示している。

オンチェーンのデータも、間接的なシグナルを提供している。現在、大口取引の活発度が低下しており、10万ドル超のビットコイン取引の件数は、直近1年半の低水準にまで落ちている。これは、市場の厚みが、クジラによる売却を受け止める能力はいまだ限られていることを意味する。

この論争は本質的に、1つの中核的な問題を映し出している。MicroStrategyはビットコインのレバレッジ（てこ）ツールなのか、それとも高い集中度をもつ資産のリスク媒体なのか。今後の評価額の行方は、ビットコイン価格の値動き、資金調達能力、そして同社のビジネスモデルに対する市場の継続的な評価の度合いに左右される。