La esencia de los valores tokenizados no radica en la innovación en la interfaz de negociación, sino en la actualización del registro y transferencia de derechos financieros a un estado compartido verificable y programable. Este artículo analiza desde principios first-principles las cuatro modalidades de tokenización de valores, el marco de análisis de tres capas, y cómo mejorar la eficiencia de liquidación y la gestión de colaterales.
（Resumen previo: Informe de investigación de RWA de 10,000 palabras: La primera ola de tokenización ya ha llegado）
（Información adicional: ¿Por qué ERC-3643 es el estándar de token más adecuado para RWA?）

Índice del artículo

• Uno, ¿Qué es exactamente la tokenización de valores?
  • 1. Tokenización de participaciones en fondos regulados y activos en efectivo
  • 2. Tokens de valores nativos
  • 3. Tokenización de acciones mediante envoltorios y depósitos
  • 4. Exposición en acciones estadounidenses en cadena mediante productos sintéticos y derivados
  • A. Capa legal
  • B. Capa de capital
  • C. Capa económica
• Dos, ¿Qué problemas resuelve y qué valor crea?
  • Valor 1: Convertir la conciliación de múltiples libros en una ejecución en un solo libro
  • Valor 2: Cambiar el modo de liquidación, mejorar la eficiencia de los colaterales
  • Valor 3: Convertir la conformidad de un proceso posterior a una restricción previa
  • Valor 4: Transformar los valores en componentes financieros modulares

Uno, ¿Qué es exactamente la tokenización de valores?

Partiendo del análisis desde principios first-principles, la esencia de los valores no es solo un código o una secuencia de números en una cuenta, sino un conjunto de derechos que pueden ser ejecutados por tribunales y reguladores:

Derechos de propiedad, derechos a beneficios, derechos de voto, derechos de recompra, protección de activos del cliente en caso de quiebra, procedimientos en caso de incumplimiento del contraparte, etc., además del marco de protección del inversor que incluye la segregación de activos y la transferibilidad.

Por lo tanto, la digitalización en cadena de valores no consiste simplemente en reemplazar la interfaz de usuario de negociación por una billetera en cadena o un exchange, sino en reingeniería de las siguientes cuatro funciones con tecnología blockchain para mejorar la eficiencia en la circulación de transacciones y en la liquidación:

1. ¿De dónde provienen los derechos?: ¿El titular del token es un accionista o beneficiario reconocido legalmente?

2. ¿Quién se encarga del registro?: ¿Quién es el responsable del registro oficial de accionistas o sistema equivalente?

3. ¿Cuándo es definitiva la transferencia?: ¿Dónde ocurre la finalización de la entrega, puede ser revocada, cómo se resuelven las disputas?

4. ¿Quién asume la responsabilidad en caso de problema?: ¿Cuáles son los límites de obligaciones de los corredores, custodios, agentes de transferencia y organismos de liquidación?

Antes de analizar formalmente la tokenización de valores, debemos clasificar y definir con precisión este concepto amplio. Sin una definición y clasificación unificada, falta un marco de discusión coherente. Por ello, combinando las prácticas de mercado más recientes, la tokenización de valores se divide aproximadamente en cuatro tipos, con grados de cumplimiento que van de menor a mayor:

1. Tokenización de participaciones en fondos regulados y activos en efectivo

Este camino fue el primero en escalar y también el que mayor cumplimiento tiene. Ejemplos típicos son fondos monetarios tokenizados y fondos del Tesoro tokenizados en cadena. Sus ventajas son: estructura de derechos sencilla, valoración transparente, pocas acciones corporativas, regulación controlable.

Casos representativos incluyen:

BlackRock a través de Securitize lanzó en marzo de 2024 el producto BUIDL

J.P. Morgan Asset Management lanzó en diciembre de 2025 el fondo monetario tokenizado MONY en la cadena de Ethereum

2. Tokens de valores nativos

La emisión, registro y transferencia de estos tokens se realiza completamente en cadena.

Teóricamente son los más puros, pero también los que enfrentan mayores requisitos regulatorios, reglas para agentes de transferencia y estructura del mercado secundario, por lo que su avance es más lento y aún no existen productos ni prácticas maduras.

3. Acciones tokenizadas mediante envoltorios y depósitos

Plataformas de terceros y corredores tradicionales de acciones estadounidenses colaboran, usando posiciones en acciones físicas como base, y emitiendo tokens basados en ello, similar a ADR pero con estructura más compleja.

Ejemplos típicos son proyectos DeFi en cadena como Satblestock, que colaboran con corredores tradicionales para obtener exposición a acciones estadounidenses, y en cadena mediante acuñación y quema sincronizadas mantienen el anclaje, además de ofrecer plataformas de negociación.

4. Exposición en acciones estadounidenses en cadena mediante productos sintéticos y derivados

Para estos instrumentos de inversión en acciones en cadena, un aspecto clave es que la exposición en cadena no equivale al valor subyacente del valor. Esto genera riesgos de contraparte elevados, y la definición y límites regulatorios son especialmente sensibles, como en productos de contratos perpetuos de acciones estadounidenses desarrollados con el protocolo HIP-3 de Hyperliquid.

Analizando estos cuatro modelos de productos tokenizados de acciones y sus arquitecturas subyacentes, podemos abstraer un marco de análisis de tres capas para los valores tokenizados:

A. Capa legal

¿El token representa derechos en el sentido de valores según la ley?

¿Se pueden ejecutar los derechos del inversor en tribunales y bajo regulación?

¿Se encuadra en obligaciones existentes de corredores, plataformas de negociación, liquidación y agentes de transferencia?

Un punto clave en la regulación es que: los valores tokenizados siguen siendo valores, la tecnología no cambia la naturaleza del activo subyacente. La comisionada de la SEC, Hester Peirce, en declaraciones de 2025, enfatizó que: blockchain no altera la propiedad del activo subyacente, y que tokens patrocinados o emitidos por terceros pueden solo ofrecer exposición sintética sin derechos de accionista. La sección de regulación se desarrollará en detalle más adelante.

B. Capa de capital

¿Quién mantiene el libro mayor público o un libro equivalente reconocido?

¿El token es equivalente y fungible con un valor tradicional?

En materiales enviados a la SEC a finales de 2025, la organización sectorial SIFMA afirmó claramente: los tokens de la misma clase de acciones tokenizadas y no tokenizadas deben ser intercambiables legal y económicamente, de lo contrario se generaría fragmentación del mercado, desviaciones de precios y debilitamiento de la protección del inversor.

C. Capa económica

¿Lo que te da el token es: la propiedad del activo, una participación en beneficios, o solo exposición a precios?

¿Existen mecanismos de recompra o conversión? ¿Quién es el objeto de recompra y bajo qué condiciones?

Como se mencionó antes, la exposición en inversión no equivale a la propiedad del valor; poder comprar a un precio no implica tener derechos económicos, y la naturaleza de estos derechos determina riesgos regulatorios, riesgos de contraparte y la posibilidad de acceder a fondos principales.

Tras analizar claramente la lógica del producto y el marco de análisis, este artículo y los siguientes se centrarán en productos de valores tokenizados que cumplen con altos estándares regulatorios y sus rutas de emisión, en un marco financiero tradicional, no en plataformas DeFi no reguladas en cadena.

Dos, ¿Qué problemas resuelve y qué valor crea?

Resumamos en una frase—

El valor esencial de la tokenización de valores es que la grabación y transferencia de derechos financieros, mediante tecnología blockchain, se actualiza a un estado compartido verificable, programable y componible, mejorando significativamente la eficiencia en liquidación y colaterales, reduciendo fricciones en conciliación y cumplimiento, y dotando a los activos tradicionales de capacidades nativas en cadena para composición y automatización.

Valor 1: Convertir la conciliación de múltiples libros en una ejecución en un solo libro

Resumen clave:

La tokenización transforma operaciones complejas y costosas en backend en reglas front-end transparentes y coherentes.

Problema tradicional:

En los mercados tradicionales, una misma transacción de valor deja registros en múltiples sistemas: ATS, libros de corredores, custodias y liquidaciones, agentes de transferencia, sistemas regulatorios…

Su funcionamiento depende de un sistema de integración preciso: transmisión de información + conciliación + manejo de errores + responsabilidad legal.

Esto genera dos costos:

Costos operativos: conciliación, correcciones, fallos en entregas, acciones corporativas que dependen mucho de trabajo manual y procesos por lotes.

Costos temporales: la liquidación no es solo una operación única, sino que se confirma tras un ciclo de proceso, no es instantánea.

Solución mediante tokenización:

Crear un estado de libro compartido que pueda ser leído y verificado por múltiples partes, que refleje el estado de los derechos (quién lo posee, si está congelado, si está en garantía, cómo cambian los saldos tras acciones corporativas), y codificar las reglas de transferencia en lógica ejecutable y auditable.

Valor directo:

Reducir costos de conciliación y errores: pasar de un sistema confiable basado en conciliación a uno basado en estado compartido en cadena y abierto.

Disminuir costos en entregas fallidas y resolución de disputas: convertir la gestión post-negociación en restricciones durante el proceso.

Valor 2: Cambiar el modo de liquidación, mejorar la eficiencia de los colaterales

Resumen clave:

El núcleo de la tokenización no es solo transacciones más rápidas, sino programación más rápida y granular de dinero y colaterales.

Problema tradicional:

Existe un malentendido común: que T+1/T+2 solo refleja retrasos tecnológicos en la liquidación. En realidad, es un compromiso estructural del mercado financiero tradicional: la liquidación neta ahorra liquidez, pero introduce ciclos, riesgos de contraparte y sistemas de margen complejos.

Por ello, el problema central no es la lentitud, sino:

• La lentitud en movimiento de colaterales entre sistemas: valores en un lado, dinero en otro, margen en otro sistema.
• Baja eficiencia en reutilización de activos: costos altos en re-pledging, re-financiamiento y programación cruzada.
• Altos costos en gestión de riesgos de liquidación: se requiere márgenes, fondos de riesgo y gestión de fallos más complejos.

Solución mediante tokenización:

Poner valores y dinero o activos de liquidación en cadena en un mismo marco programable, logrando liquidaciones casi en tiempo real y mejor gestión de colaterales.

Valor directo:

• Menor ocupación de capital: liquidaciones más rápidas y seguras reducen la necesidad de capital y garantías para riesgos de contraparte.
• Mayor rotación de colaterales: un mismo colateral puede servir para más transacciones y financiamiento.
• Convertir la gestión de efectivo en una capacidad nativa en cadena: por eso las instituciones primero tokenizan fondos monetarios, bonos del Estado y otros equivalentes en efectivo, porque la mayor ventaja inicial está en la eficiencia del colateral, no en interfaces de negociación o derivados.

Valor 3: Convertir la conformidad en restricción previa en lugar de revisión posterior

Resumen clave:

La tokenización puede transformar la conformidad de una revisión posterior en reglas automáticas previas.

¿Qué problemas tradicionales?

En mercados tradicionales, la conformidad suele ser un proceso + registro + auditoría + responsabilidad: KYC, adecuación del inversor, restricciones en transferencias, concentración de posiciones, listas de sanciones, congelaciones, asistencia judicial… Muchas de estas reglas son trazables después, pero no siempre previenen en tiempo real.

Solución mediante tokenización:

Incorporar reglas de conformidad en capas de activos y transferencia como restricciones estrictas:

Por ejemplo, transferencias solo en listas blancas, control de permisos sobre quién puede comprar, transferir, en qué cuentas.

Mecanismos de congelación, reversión y corrección, con autorización legal y responsabilidades claras.

Registros auditables y pruebas verificables, más amigables con reguladores y auditores.

Valor directo:

• Reducir costos y riesgos de incumplimiento: pasar de detección reactiva a reglas preventivas.
• Disminuir fricciones en distribución transfronteriza: estandarizar y automatizar distribución y gestión de posiciones cumpliendo regulaciones.
• Mejor visibilidad del riesgo: especialmente en estructuras complejas como garantías, préstamos y re-pledging en cadena, con mayor transparencia.

Valor 4: Transformar los valores en componentes financieros modulares

Este es el valor que más preocupa en el mundo cripto, y que las finanzas tradicionales también podrían aceptar progresivamente: la composabilidad.

Problema tradicional:

La baja capacidad de composición de activos tradicionales no se debe a la falta de estándares, sino a interfaces no unificadas, permisos no estandarizados y procesos de liquidación no integrados. Para combinar acciones + margen + préstamos + opciones en una estrategia automatizada, generalmente se requiere colaboración entre múltiples instituciones, sistemas y ventanas temporales.

Solución mediante tokenización:

• Convertir valores y componentes de efectivo en libros de estado programables y estandarizados, que permitan:
• Gestión automática de márgenes
• Préstamos y recompra automáticos de valores
• Productos estructurados y disparadores de límites de riesgo
• Estrategias y programación de fondos 24/7

Valor directo:

Aumentar la capacidad de composición acelera la innovación financiera.

Facilitar la distribución de activos de largo plazo: interfaces estandarizadas reducen costos de integración entre emisores y canales.

Finalmente, tras entender los posibles valores y problemas que la tokenización puede resolver, también hay que aclarar qué no resuelve y cuáles son sus límites.

Primero, la tokenización no otorga automáticamente exenciones regulatorias; los valores siguen siendo valores, y los responsables deben existir.

Segundo, la tokenización no genera por sí sola mayor liquidez; las liquidaciones atómicas pueden reducir riesgos de contraparte, pero también pueden sacrificar la liquidez que aporta la liquidación neta.

Por último, la tokenización no elimina los intermediarios de forma definitiva: estos pasarán de ser solo registros y conciliaciones a asumir responsabilidades regulatorias, control de claves, gestión de riesgos y protección del cliente.