Viết bài: Liang Yu\n\nBiên tập: Zhao Yidan\n\n \n\nNgày 21 tháng 1 năm 2026, tuyết ở Davos, Thụy Sĩ vẫn chưa tan, một cuộc thảo luận về tương lai tài chính toàn cầu đang nóng lên. Bộ trưởng Tài chính của Chính quyền Đặc khu Hong Kong, ông Chen Maobo, đã công bố với thế giới rằng Hong Kong dự kiến sẽ cấp giấy phép liên quan đến stablecoin trong năm nay, đồng thời nhấn mạnh cam kết tuân thủ nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quản lý”. Phát biểu này tiếp nối kế hoạch của ông đã công khai xác nhận cách đây nửa năm, vào tháng 12 năm 2024, về việc triển khai hệ thống cấp phép stablecoin.\n\n \n\nChính sách sắp được thực thi này không phải là một hành động đơn lẻ. Trong bài phát biểu tại Davos, ông Chen Maobo đã phác thảo một cách có hệ thống tầm nhìn chiến lược về tài sản kỹ thuật số của Hong Kong: kể từ năm 2023, Hong Kong đã cấp phép cho 11 nền tảng giao dịch tài sản ảo (VASP), xây dựng một thị trường giao dịch hợp pháp rõ ràng; đồng thời, chính quyền Hong Kong còn “làm gương”, thành công phát hành ba đợt trái phiếu xanh token hóa tổng cộng khoảng 2,1 tỷ USD (khoảng 2,7 tỷ SGD), trở thành ví dụ hàng đầu về phát hành của chính phủ toàn cầu. Ngoài ra, việc sử dụng “hộp cát quản lý” để thử nghiệm sáng tạo trong fintech đã trở thành viên gạch thứ ba của chiến lược này.\n\n \n\nKhi thị trường token hóa tài sản thực toàn cầu bùng nổ vào năm 2024, nó lại gặp phải tình trạng “khen nhiều nhưng ít mua” — các thử nghiệm mạng riêng tư sôi động, nhưng hạ tầng cơ sở công cộng, đáng tin cậy và có tính thanh khoản cao vẫn thiếu hụt. Lúc này, chiến thuật “giấy phép nền tảng giao dịch, giấy phép stablecoin, trái phiếu token hóa chính thức” của Hong Kong đã rõ ràng ý đồ sâu xa: vượt ra khỏi vị trí trung tâm giao dịch tiền mã hóa đơn thuần, hệ thống này nhằm hệ thống hóa việc đưa các tài sản tài chính truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ đô vào thế giới số, xây dựng con đường “chính thức” do chính phủ bảo chứng và quản lý rõ ràng. Có thể nói, đây chính là sự chuyển đổi mô hình sâu sắc nhất mà “Giải pháp Hong Kong” mang lại cho sự phát triển của RWA toàn cầu.\n\n \n\n1. Chiến lược ba bước của Hồng Kông: Một lộ trình rõ ràng cho tuân thủ\n\n \n\nChính sách về tài sản số của Hong Kong không phải là một trào lưu nhất thời, mà là một chiến lược dài hạn, chặt chẽ từng bước một. Để hiểu rõ nội tại, cần kéo dài dòng thời gian, nhìn rõ lộ trình từ “xây dựng nơi chốn” đến “kết nối mạch máu” rồi đến “đặt tiêu chuẩn”.\n\n \n\nBước đầu tiên là xây dựng nơi giao dịch hợp pháp. Vào tháng 6 năm 2023, hệ thống cấp phép dịch vụ tài sản ảo (VASP) của Hong Kong chính thức có hiệu lực. Tại thời điểm ông Chen Maobo phát biểu tại Davos, Hong Kong đã cấp phép cho 11 nền tảng. Bước này rất quan trọng, trả lời câu hỏi “tài sản ở đâu mới hợp pháp giao dịch”, đưa các hoạt động giao dịch từng lẩn quẩn trong vùng xám vào khung quản lý chặt chẽ như chống rửa tiền, bảo vệ nhà đầu tư, tương đương với tài chính truyền thống. Điều này tạo ra một “sân chơi” an toàn, đáng tin cậy cho các đổi mới tài chính sau này.\n\n \n\nBước thứ hai là xây dựng công cụ thanh toán và neo giá hợp pháp, tức stablecoin. Việc xây dựng nơi giao dịch giải quyết vấn đề “địa điểm”, nhưng để kết nối hiệu quả giữa thế giới tài sản số và nền kinh tế thực, cần một “cầu” ổn định. Đó chính là ý nghĩa của hệ thống cấp phép stablecoin sắp tới của Hong Kong. Ông Chen Maobo rõ ràng cho biết dự kiến sẽ cấp phép trong năm nay. Tương tự như giấy phép VASP, giấy phép stablecoin nhằm đưa các hoạt động tài sản số có thể liên quan đến thanh toán, đối soát vào nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quản lý”. Điều này có nghĩa là, stablecoin phát hành hợp pháp tại Hong Kong trong tương lai sẽ bị quản lý chặt chẽ về quản lý dự trữ, cơ chế mua lại, minh bạch vận hành, trở thành “mao mạch” hợp pháp kết nối thanh khoản DeFi và thế giới pháp định truyền thống.\n\n \n\nBước thứ ba, cũng là bước có ảnh hưởng mẫu mực nhất, là chính phủ trực tiếp tham gia, phát hành các tài sản chuẩn mực có uy tín. Ba đợt trái phiếu xanh token hóa trị giá tổng cộng 2,1 tỷ USD của chính phủ Hong Kong có ý nghĩa vượt xa việc huy động vốn. Nó tuyên bố với thị trường toàn cầu: công nghệ blockchain không chỉ phù hợp với tiền mã hóa, mà còn phục vụ các sản phẩm tài chính chủ quyền chính thức. Những trái phiếu này như một “mẫu chính thức”, cung cấp mô hình hoàn chỉnh về kỹ thuật, pháp lý và quản lý cho các loại tài sản token hóa sau này như bất động sản, tín dụng tư nhân, hàng hóa lớn. Với quy mô thật, chúng chứng minh khả năng kỹ thuật và sự chấp nhận của các tổ chức chính thống.\n\n \n\nBa bước này tạo thành một vòng khép kín hợp lý: đầu tiên xác định “sân chơi” an toàn (giấy phép VASP), sau đó cung cấp “đồng tiền chung” ổn định (giấy phép stablecoin), cuối cùng là chính chủ có uy tín nhất “tham gia biểu diễn” (trái phiếu xanh token hóa). Bộ combo này cho thấy Hong Kong đang chuyển từ quản lý phòng thủ ban đầu sang thiết kế hạ tầng tài chính số chủ đạo.\n\n \n\n2. Stablecoin và trái phiếu xanh: Mở khóa “đường sống” của quy mô RWA\n\n \n\nTrong sơ đồ hạ tầng RWA của Hong Kong, stablecoin và trái phiếu xanh token hóa không đơn thuần là hai mảng riêng biệt, mà là các thành phần bổ sung, dựa vào nhau để mở rộng quy mô RWA, từ hai chiều “Thanh khoản” và “Uy tín”.\n\n \n\nVai trò của stablecoin là giải quyết bài toán “định giá và thanh toán” cốt lõi trong hệ sinh thái RWA. Trong thế giới DeFi truyền thống, tiền mã hóa biến động mạnh khó làm đơn vị định giá dài hạn ổn định. Stablecoin hợp pháp xuất hiện như một bản sao số của giá trị pháp định, cung cấp một “gương phản chiếu” giá trị pháp định cho RWA. Dù là phát hành lãi trái phiếu, mua bán phần vốn, hay dùng làm tài sản thế chấp để tái cấp vốn, stablecoin đều có thể đóng vai trò là công cụ thanh toán hiệu quả, có thể lập trình. Một khi Hong Kong cấp phép stablecoin, sẽ có một loạt stablecoin pháp định, có kiểm toán minh bạch, dự trữ đầy đủ, ra thị trường. Điều này sẽ giảm đáng kể độ phức tạp trong vận hành các dự án RWA của các tổ chức truyền thống, giảm thiểu rủi ro tỷ giá, mở đường cho dòng vốn lớn đổ vào.\n\n \n\nNgoài ra, trái phiếu xanh token hóa trị giá 2,1 tỷ USD của chính phủ Hong Kong thể hiện giá trị trong việc thiết lập “chuẩn tín dụng” và “mẫu kỹ thuật”. Trước hết, nhờ uy tín hàng đầu của chính quyền đặc khu, nó đã thực hiện công tác giáo dục thị trường mạnh mẽ và bảo chứng tín dụng cho toàn bộ khái niệm “token hóa tài sản”. Khi nhà đầu tư thấy ngay cả trái phiếu chính phủ bảo thủ nhất cũng có thể phát hành, giao dịch, thanh toán dưới dạng token, thì sự chấp nhận các loại tài sản khác sẽ tăng rõ rệt. Thứ hai, quá trình phát hành đòi hỏi lựa chọn công nghệ blockchain phù hợp, viết hợp đồng thông minh (tự động trả lãi, rút tiền đáo hạn), xác thực danh tính nhà đầu tư (KYC/AML) trên chuỗi, kết nối với hệ thống lưu ký truyền thống (như CMU). Các giải pháp kỹ thuật-pháp lý-quản lý này đã được kiểm chứng, có thể tham khảo hoặc tái sử dụng, giảm thiểu rủi ro thử sai.\n\n \n\nQuan trọng hơn, sự kết hợp giữa stablecoin và trái phiếu token hóa có thể tạo ra các kịch bản tài chính mới. Ví dụ, lãi trái phiếu có thể tính theo giây và tự động chuyển vào ví của người sở hữu qua hợp đồng thông minh; phần vốn trái phiếu có thể phân mảnh, kết hợp với stablecoin tạo thành bể thanh khoản, cung cấp công cụ quản lý tiền mặt ngắn hạn; hoặc dùng trái phiếu token làm tài sản thế chấp để vay stablecoin ngay lập tức. Những thao tác này trong thị trường tài chính truyền thống khó thực hiện hoặc hiệu quả thấp, nhưng trong hạ tầng số hợp pháp, sẽ trở nên hợp lý. Hong Kong đang xây dựng đồng thời hai kênh này, chờ đợi sự hội tụ của chúng để bùng nổ sáng tạo.\n\n \n\n3. Ý nghĩa sâu sắc của “hộp cát quản lý”: Không chỉ là tường lửa, mà còn là nơi thử nghiệm sáng tạo\n\n \n\nTrong chiến lược tài sản số của Hong Kong, “hộp cát quản lý” là một cơ chế thường được nhắc đến nhưng có nội hàm sâu sắc. Nó không chỉ là một “tường lửa” để cô lập rủi ro khỏi thị trường chính, mà còn đóng vai trò là “bệ ủ” sáng tạo chủ động và “bộ điều chỉnh chính sách”.\n\n \n\nChức năng cốt lõi của hộp cát là cung cấp môi trường thử nghiệm thực tế cho các đổi mới fintech có tính chất mơ hồ hoặc chưa được quy định rõ ràng trong khung quản lý hiện tại. Các doanh nghiệp có thể hợp tác chặt chẽ với cơ quan quản lý trong phạm vi hạn chế, ít người dùng thật, để khám phá rủi ro và giới hạn tuân thủ của mô hình kinh doanh. Đối với lĩnh vực RWA, ý nghĩa của hộp cát đặc biệt quan trọng, vì các dự án RWA thường xuyên vượt qua các lĩnh vực pháp luật truyền thống như chứng khoán, quyền sở hữu, hợp đồng, đồng thời kết hợp với blockchain, phát sinh nhiều vấn đề chưa từng có. Ví dụ: phần vốn bất động sản token hóa có thực sự đại diện cho quyền sở hữu hay quyền lợi thu nhập? Hợp đồng thông minh tự động thực hiện thanh lý tài sản thế chấp, có vi phạm giới hạn giấy phép tài chính không? Việc sở hữu tài sản token hóa xuyên biên giới, áp dụng luật nào?\n\n \n\nHệ thống hộp cát của Hong Kong chính là để giải quyết những “vùng đất chưa có người” này. Cơ quan quản lý không cần đặt ra quy tắc hoàn hảo, có thể bóp nghẹt sáng tạo, mà có thể dựa vào các trường hợp cụ thể trong hộp cát để hiểu rõ công nghệ, đánh giá rủi ro, tích lũy kinh nghiệm quản lý. Ví dụ, có thể thử nghiệm cách kết hợp phát hành lãi trái phiếu với dữ liệu danh tính trên chuỗi để tự động khai báo thuế; thử nghiệm sử dụng cảm biến IoT để kích hoạt bồi thường bảo hiểm token; hoặc xây dựng lớp tiếp cận phù hợp quy định dựa trên danh tính phi tập trung (DID) và chứng thực có thể xác minh (VC). Các kết quả thử nghiệm này cuối cùng sẽ phản hồi và định hình các quy tắc quản lý chính thức của Hong Kong và quốc tế.\n\n \n\nÔng Chen Maobo nhấn mạnh tại Davos về việc ra mắt hộp cát quản lý nhằm khuyến khích đổi mới ứng dụng, chính là nhận thức rõ tính linh hoạt và tầm nhìn của mô hình “làm rồi học, từ điểm đến diện”. Điều này thể hiện triết lý quản lý của Hong Kong có “tính linh hoạt nhanh nhẹn”: vừa giữ vững các nguyên tắc (như bảo vệ nhà đầu tư, ổn định tài chính), vừa khuyến khích khám phá, chấp nhận thử sai. Môi trường này, đối với các doanh nghiệp khởi nghiệp và tổ chức tài chính RWA mong muốn đột phá trong phạm vi tuân thủ, có sức hấp dẫn lớn.\n\n \n\n4. Ảnh hưởng toàn cầu của “Giải pháp Hong Kong”: Cơ hội và thách thức đồng hành\n\n \n\nCác biện pháp của Hong Kong không chỉ ảnh hưởng trong phạm vi nội địa. Nó đang cung cấp một mô hình phát triển RWA rõ ràng, trung lập về công nghệ, có sự hướng dẫn của chính phủ, có giá trị tham khảo cao cho toàn cầu, đặc biệt là khu vực châu Á - Thái Bình Dương. Mô hình này có thể gây ra hiệu ứng “cảng” rõ rệt — thu hút các nhà phát hành tài sản, nhà đầu tư, nhà cung cấp dịch vụ công nghệ và nhân tài toàn cầu đến Hong Kong, biến nơi đây thành trung tâm toàn cầu của hệ sinh thái RWA.\n\n \n\nĐối với các nhà phát hành tài sản ở châu Âu, Mỹ (như các doanh nghiệp lớn, công ty quản lý tài sản), Hong Kong cung cấp một kênh huy động vốn mới phù hợp tiêu chuẩn quốc tế (như theo khung báo cáo tài sản mã hóa của OECD - CARF), đồng thời rõ ràng mở cửa đối với tài sản số. Đối với các dự án ở Đông Nam Á, Trung Đông, Hong Kong là cổng kết nối vốn toàn cầu lý tưởng. Đối với các nhà phát triển công nghệ, luật sư, kế toán và các dịch vụ chuyên nghiệp, đây là thị trường lớn mới. Co-founder của Animoca Brands, ông Xiao Yi, đã chỉ ra rằng, tương lai Web 3 sẽ do hạ tầng, quản lý và người dùng thực sự thúc đẩy, và Hong Kong có khả năng trở thành trung tâm quan trọng toàn cầu.\n\n \n\nTuy nhiên, cùng với triển vọng lạc quan, cần tỉnh táo nhìn nhận các thách thức và con đường chưa hoàn tất của “Giải pháp Hong Kong”. Thứ nhất là vấn đề phối hợp pháp lý xuyên quốc gia. Luật Hong Kong công nhận hiệu lực của trái phiếu token hóa, nhưng không có nghĩa các khu vực pháp lý khác sẽ công nhận tương tự. Để tài sản token hóa thực sự lưu thông toàn cầu, cần đạt được sự đồng thuận rộng rãi về xác định quyền sở hữu, hiệu lực hợp đồng thông minh, v.v., điều này chắc chắn là một quá trình dài. \n\n Thứ hai là cân bằng giữa đổi mới và tuân thủ. Ngay trong nội bộ Hong Kong, việc điều chỉnh giới hạn quản lý cũng gây tranh cãi. Ví dụ, Hiệp hội Chuyên nghiệp Chứng khoán Hồng Kông từng phản đối công khai việc cơ quan quản lý dự định bỏ “điều kiện miễn trừ” đối với các tổ chức quản lý tài sản truyền thống đầu tư vào tài sản ảo, cho rằng điều này sẽ gây ra chi phí tuân thủ không hợp lý, làm giảm khả năng khám phá của các tổ chức truyền thống. Tìm ra điểm cân bằng tối ưu giữa bảo vệ nhà đầu tư và không làm cản trở quá mức đổi mới là thách thức của trí tuệ quản lý.\n\n Thứ ba là rủi ro công nghệ và an toàn tài chính mới. Công nghệ blockchain vẫn đang tiến bộ, lỗ hổng hợp đồng thông minh, quản lý khóa riêng, truyền thông chéo chuỗi đều tiềm ẩn rủi ro. Đồng thời, tài sản token hóa có thể mang lại các rủi ro thao túng thị trường, giao dịch nội bộ và hệ thống, các công cụ quản lý hiện tại có còn hiệu quả không, vẫn cần theo dõi.\n\n Cuối cùng là cạnh tranh quốc tế gay gắt. Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Anh quốc cũng đang tích cực phát triển lĩnh vực tài sản số và RWA, đưa ra các khung quản lý và chính sách khuyến khích khác nhau. Liệu Hong Kong có thể duy trì lợi thế hệ thống, sức sống thị trường và thu hút nhân tài trong dài hạn hay không, là một cuộc đua dài hạn, động lực liên tục.\n\n \n\nKết luận\n\n \n\nPhát biểu của ông Chen Maobo tại Davos không chỉ là một tin tức về giấy phép và trái phiếu, mà còn là một tuyên ngôn về hạ tầng tài chính trong tương lai. Hong Kong đang thoát khỏi sự ồn ào của giao dịch tiền mã hóa, tập trung xây dựng nền móng, cầu nối và tiêu chuẩn cho trung tâm tài chính số tiếp theo — chuyển đổi số của tài sản thực toàn cầu.\n\n \n\nViệc xây dựng “đường chính” này, về ngắn hạn có thể làm tăng chi phí tuân thủ của các nhà tham gia thị trường, nhưng về dài hạn, chính là mở đường cho dòng vốn hàng nghìn tỷ đô truyền thống vào thị trường số quy mô lớn, rủi ro thấp. Khi các nơi có nơi giao dịch hợp pháp, công cụ thanh toán stablecoin đáng tin cậy và tài sản chuẩn mực uy tín đã sẵn sàng, sự phát triển của RWA sẽ chuyển từ “xác minh khái niệm” thành “thực thi quy mô lớn”.\n\n Đối với từng người tham gia thị trường, câu chuyện của Hong Kong gửi đi một tín hiệu rõ ràng: thời kỳ bàn luận “có thể làm” RWA đã qua, vấn đề then chốt là “làm thế nào để tận dụng tốt hạ tầng ngày càng hoàn thiện này”. Sự “thận trọng” và “chủ động” của Hong Kong chính là cố gắng mang lại sự chắc chắn trong bối cảnh không chắc chắn. Cột mốc kết nối giữa thế giới truyền thống và số đã hiện rõ, câu hỏi tiếp theo là ai sẽ là người đầu tiên đi qua, và xây dựng nên những thành tựu rực rỡ trên vùng đất mới này.\n\n \n\nNguồn một số tài liệu tham khảo:\n\n· “Chen Maobo: Hong Kong sẽ cấp giấy phép stablecoin vào đầu năm 2026, phát triển tài sản số với thái độ tích cực và thận trọng”\n\n· “Chen Maobo: Hong Kong tích cực và thận trọng phát triển tài sản số, dự kiến sẽ cấp giấy phép stablecoin trong năm nay”
