Arkham วิเคราะห์เมื่อวันที่ 26 มิ.ย. บน X ว่า STRC ได้หลุดพินไปที่ 76.2 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 25% จากมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ Arkham ชี้ว่า Strategy ถือหุ้น STRC จำนวน 104.89 ล้านหุ้น คิดเป็นอัตราเงินปันผลรายปี 11.5% ต้องจ่ายประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ต่อปี ในระยะยาว หากนักลงทุนมองว่าเงินทุนใหม่ใช้เพื่อตอบแทนผู้ถือหุ้นรายเดิมเท่านั้น ความสามารถในการระดมทุนในอนาคตจะลดลง
ข้อมูลหลักของ Arkham: หุ้น STRC 104.89 ล้านหุ้น, เงินปันผลรายปี 1.2 พันล้านดอลลาร์
ตามตัวเลขการวิเคราะห์ของ Arkham: หุ้น STRC หมุนเวียนประมาณ 104.89 ล้านหุ้น; ด้วยอัตราเงินปันผลรายปี 11.5% Strategy ต้องจ่ายประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ต่อปีเพื่อดำเนินการ STRC; ณ วันจันทร์นี้ Strategy ถือเงินสำรองประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งครอบคลุมค่าใช้จ่ายเงินปันผลหนึ่งปีคร่าวๆ แต่แทบไม่มีพื้นที่กันชนเพิ่มเติม
6 月 25 日，STRC 跌至 76.2 美元，較 100 美元面值折價約 25%，年股息率因此上升至隱含的更高收益率，但實際吸引力受制於對股息可持續性的懷疑。
ความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง STRC และ Terra LUNA: กลไกที่แตกต่างกันของภาระผูกพันทางกฎหมายและการชำระบัญชีบังคับ
Arkham ระบุความแตกต่างที่สำคัญสองประการระหว่าง STRC และ Terra LUNA อย่างชัดเจน:
ภาระผูกพันทางกฎหมายแตกต่างกัน: Strategy ไม่มีภาระผูกพันตามกฎหมายในการจ่ายเงินปันผล STRC; หากบริษัทประสบปัญหา Saylor ไม่จำเป็นต้องให้ความสำคัญกับผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้น STRC ก่อน ซึ่งแตกต่างโดยพื้นฐานจากกลไกที่ Terra Protocol ต้องรักษาเสถียรภาพของ UST
กลไกการกระตุ้นแตกต่างกัน: การลดลงของราคา STRC ไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีบังคับใดๆ ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากกลไกเกลียวแห่งความตายของ Terra LUNA (UST หลุดพิน → การสร้าง LUNA แบบบังคับ → LUNA ล่มสลาย → UST หลุดพินเพิ่มเติม) ราคาของ STRC สะท้อนเฉพาะความคาดหวังของตลาดต่อความเป็นไปได้ในการจ่ายเงินปันผลในอนาคตของ Strategy และความสามารถในการระดมทุน ไม่มีกลไกการล่มสลายที่เสริมกำลังตัวเอง
ตรรกะของการกัดกร่อนความสามารถในการระดมทุนระยะยาว: หากนักลงทุน MSTR มองว่าเงินเพียงแค่ตอบแทนผู้ถือหุ้นรายเดิม
คำเตือนระยะยาวของ Arkham คือ: ปัญหาของ STRC ไม่ได้อยู่ที่ว่าจะล้ม Strategy โดยตรง แต่อยู่ที่อาจกัดกร่อนความเชื่อมั่นของนักลงทุนและความสามารถในการระดมทุน ห่วงโซ่ตรรกะมีดังนี้: หากนักลงทุนหุ้นสามัญ MSTR ตระหนักว่าเงินทุนที่พวกเขาใช้ซื้อ MSTR ส่วนใหญ่สุดท้ายแล้วไหลไปเป็นเงินปันผลให้ผู้ถือหุ้นรายเดิมของ STRC แทนที่จะใช้สะสม Bitcoin มากขึ้น แรงซื้อ MSTR ในอนาคตอาจหดตัว และผลกระทบวงล้อบวกที่ Strategy อาศัยการระดมทุนในตลาดหุ้นเพื่อซื้อ Bitcoin อาจชะลอตัวหรือหยุดชะงัก
คำถามที่พบบ่อย
ทำไมราคา STRC ที่ลดลงจึงไม่ทำให้เกิดการล่มสลายเหมือน LUNA?
ตามการวิเคราะห์ของ Arkham STRC เป็นหุ้นบุริมสิทธิถาวร ไม่ใช่ stable coin แบบอัลกอริทึม สิทธิของผู้ถือคือการรับเงินปันผลและสิทธิเรียกร้อง優先ในการชำระบัญชี ไม่ได้อาศัยกลไกโปรโตคอลเพื่อรักษาเสถียรภาพ และไม่มีกลไกที่ต้อง "เบิร์น" หรือ "สร้าง" เพื่อรักษาราคา ดังนั้นการลดลงของ STRC จึงเป็นเพียงการตีราคาใหม่ของตลาดต่อความยั่งยืนของเงินปันผล ไม่ก่อให้เกิดการชำระบัญชีแบบลูกโซ่
Strategy ถือเงินสด 1.4 พันล้านดอลลาร์ ปลอดภัยในระยะสั้นหรือไม่?
ตามการวิเคราะห์ของ Arkham เงินสด 1.4 พันล้านดอลลาร์ครอบคลุมค่าใช้จ่ายเงินปันผล STRC ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ต่อปีคร่าวๆ มีความสามารถในการจ่ายในระยะสั้น แต่หาก STRC ยังคงมีส่วนลดต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้เป็นเวลานาน ความสามารถของ Strategy ในการระดมทุนผ่านกลไก ATM (มีผลเมื่อหุ้นซื้อขายสูงกว่ามูลค่าที่ตราไว้) จะถูกจำกัด ในอนาคตอาจต้องขาย Bitcoin หรือหาเงินทุนผ่านวิธีอื่น
ทำไมนักลงทุนเลือกขาย STRC เมื่อราคาลดลง แทนที่จะถือเพื่อรับเงินปันผลสูง?
ตามการวิเคราะห์ของ Arkham สาเหตุหลักที่นักลงทุนขายคือ: ความกังขาต่อความสามารถของ Saylor ในการจ่ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่องในอนาคต (ต้องจ่าย 1.2 พันล้านดอลลาร์ต่อปีในระยะยาว); ความกังวลต่อความสามารถในการระดมทุนในอนาคตของ Strategy; และการเลือกไล่ตามอัตราส่วนความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่ดีกว่าจากหุ้นอื่น เมื่อตลาดเห็นว่าความยั่งยืนของการจ่ายเงินปันผลมีปัญหา อัตราเงินปันผลสูงเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะดึงดูดแรงซื้อ
