ナターシャ・カネバ氏は、JPモルガンのグローバル・コモディティ・リサーチ責任者であり、同銀行の第22回グローバル・チャイナ・サミットの場で最近行われたインタビューで、ホルムズ海峡の閉鎖が世界的なインフレ、金利、そして商品価格を押し上げていると述べた。仮に6月に海峡が再開したとしても、年末2026年まで原油価格が3桁（100ドル台）で推移する可能性があると予想しており、また実質金利が低下し、中央銀行が買い付けを再開すれば、金価格は1オンス当たり$6000に到達し得るとしている。この発言は、ケビン・ウォーシャ氏が5月22日に米連邦準備制度（FRB）議長の職を正式に引き継いだことに加え、FRBが高水準のエネルギー価格の中でもタカ派的なスタンスを維持している状況下で出てきたものだ。
カネバ氏は、国際エネルギー機関（IEA）の2026年2月のブリーフィングによると、現在の市場環境はホルムズ海峡の混乱によって原油および精製品が1日当たり約2,000万バレル失われていること（世界の海上石油貿易の約25%）に起因するとした。代替の陸上パイプラインの能力は、わずか1日当たり350万〜550万バレルにとどまり、利用可能なのはサウジアラビアとUAEのみに限られる。JPモルガンはこれを受け、2026年の世界のインフレ見通しを1ポイント引き上げ、GDP成長見通しを23ベーシスポイント引き下げたが、カネバ氏は、米国と中国の景気が底堅いことから景気後退リスクは依然として限定的だと指摘した。
連邦準備制度の政策スタンス
ケネバ氏によれば、現在市場は2026年のFRBによる利上げが約70%の確率で実施され、さらに2027年にももう1回実施されるとの見方を織り込んでいる。彼女は、ウォーシャ議長が、政策判断は市場データに基づくと繰り返し述べてきたと強調した。トランプ大統領は、公の場でウォーシャ氏のデータ主導のアプローチに自信を示している。FRBの4月の声明では「最近の世界的なエネルギー価格の上昇の一部を背景に、インフレが高止まりしている」とし、中東での動きが経済見通しに対して「かなりの不確実性」をもたらすとも指摘された。カネバ氏は、高いエネルギー価格のもとでインフレが「極めて粘着的（スティッキー）に」見られ、成長指標よりもインフレ指標に影響が集中していると特徴づけた。
原油価格の見通し
カネバ氏は、ホルムズ海峡の再開時期を踏まえた2つのシナリオを示した。6月に再開すると仮定するベースケースでは、原油価格は年末2026年まで1バレル当たり$100を上回って推移し、その後、湾岸諸国が全面的な生産を取り戻して在庫を再構築したことで、2027年末までに1バレル当たり約$64へ下落する。再開が7月または8月まで遅れる場合、価格は1バレル当たり$120〜$140まで達する可能性がある。彼女は、現在の供給ショックは、1956年のスエズ運河危機の影響（約10%）を上回っていると述べた。精製品（ガソリン、軽油、ジェット燃料、ナフサ）のほうが、より深刻な不足に直面しているという。5月26日時点で、WTI原油先物（7月渡し）は1バレル当たり$93.89で決着し、ブレント原油は1バレル当たり$99.58だった。
金市場のダイナミクス
カネバ氏は、金価格に影響を与える主要な2つの要因として、実質金利と中央銀行の買い付けを挙げた。彼女は、金と実質金利の間で見られてきた歴史的な逆相関――つまり、各25ベーシスポイントの金利変化に対して金価格が1オンス当たり$80動いた――が、2022年に崩れたと説明した。中央銀行の買い付けが、450トン（2021年）から1080トン（2022年）へ急増したためだ。年次の買い付けは、1051トン（2023年）および1092トン（2024年）と高水準のまま推移し、その後2025年には863トンへ減少したが、それでも2022年以前の水準を上回っている。この買いが、金を1オンス当たり約$1700から、1オンス当たり$4000超へ押し上げた。
米国とイランの対立の後、一部の中央銀行――とりわけ中東の中央銀行――は方針を転換し、原油輸出収入が制約される中で流動性を維持するため、金を売却している。カネバ氏は、現在の年間換算の中央銀行の買い付けは600〜650トンで、紛争前の見通しである800〜850トンを下回ると見積もった。実質金利はエネルギー起因のインフレ懸念を背景に、2026年初めから50ベーシスポイント上昇し、金と金利の逆相関関係が再び確立された。6月のホルムズ海峡再開を前提とするベースケースでは、カネバ氏は、実質金利が低下し中央銀行が買い付けを再開すれば、金が年末2026年に1オンス当たり$6000、2027年末に$6300に到達すると見込む。海峡が閉じたままであれば、彼女は原油価格の上昇が続くことで金は押し下げられるはずだと期待している。
銅の供給制約
カネバ氏は、2025年は自身のキャリアで初めて、新たな銅鉱山プロジェクトが公的な提出書類に登場しなかった年だと報告した。市場価格は1トン当たり約$13000である一方、製造コストはトン当たり約$7000近辺だという。彼女は、2027年まで新しい供給の追加は見込まれないと述べた。需要は、自動車の電動化、AIインフラ、データセンター建設によって引き続き増加している。2022年〜2023年の価格上昇は主に供給不足に起因していたが、現在の状況はマクロの需要増の影響に加えて、深刻な供給の不足が反映されたものだという。カネバ氏は、銅は年末2026年に1トン当たり$12500、2027年の平均価格は1トン当たり約$11625になると予測している。
