從投機到永續：代幣經濟學如何超越炒作循環而成熟

代幣發行策略手冊已經經歷了徹底的轉型。曾經奏效的方法——炫目的行銷活動、白皮書承諾以及零產品的推出——如今反而在推動項目走向毀滅。當今的市場需求根本不同：在任何代幣流通之前，必須有經過驗證的商業模式、真正的採用率以及可持續的收入來源。

當炒作是唯一策略時

早期的加密貨幣熱潮遵循一個簡單的公式：撰寫引人入勝的願景、製造話題、發行代幣，並從熱情中獲利。項目不需要產品；他們需要的是敘事。市場同樣獎勵大膽與投機，無論執行能力如何。

在這個時代，代幣充斥市場。規模方面：Vault (（前EOS)）在為期一年的首次代幣發行中籌集了41億美元，承諾提供無與倫比的區塊鏈擴展性。Filecoin則以去中心化存儲的理念吸引了$205 百萬美元。即時通訊應用Kik為Kin籌集了近$100 百萬美元，這是一個旨在推動數字經濟、理論上將改變用戶價值與服務交換方式的代幣。

這些並非異常現象——它們代表了行業的常態。團隊僅靠PowerPoint簡報就籌集了數百萬美元。有關代幣經濟學的詳細論文和治理結構存在於從未真正建成，甚至可能永遠不會建成的產品中。

最終，這個模型因其內在矛盾而崩潰。許多項目從未開發出功能性產品或具有意義的用戶基礎。其他則創造了收入，但完全將代幣與商業表現切割，將其視為與實際價值創造無關的投機工具。甚至有明星背書的項目也難以在初始推廣期之外維持動能。花費數十萬美元的網紅推廣活動偶爾能在48小時內推動價格，但效果很快就會消散。

根本問題在於飽和。CoinMarketCap目前追蹤超過18,000種加密貨幣，估計總代幣數量超過3700萬。投資者的注意力相對於供應變得越來越稀缺。噪音淹沒了信號。

轉向基本面

市場開始反轉。成熟的投資者——風險投資、機構投資者以及經驗豐富的散戶——停止只根據承諾出價，開始要求證明。新的先決條件從炒作轉向實用性，從投機轉向現金流。

這迫使代幣的功能進行創新。單純的治理權已經不足夠。收益分享機制、長期持有者的費用折扣，以及由網絡經濟支持的回購計劃，成為標準配置。持有代幣現在意味著對一個實際產生現金流的企業擁有部分所有權。

以下三個案例清楚展現了這一轉變：

Hyperliquid 最明顯地展示了這一轉變。該平台作為一個盈利的交易所運營，月收入達到$55 百萬美元，交易量達到$250 十億美元——全部在推出代幣之前。當HYPE最終部署時，分配反映了這種信心：33%以空投方式分發給用戶，31%預留給社群獎勵，外部風投則一點也沒有預留。該代幣的市值達到$6.83億美元，24小時交易量為$6.66百萬，反映市場是基於現有商業成功而非投機潛力來定價。

Pendle 也走了類似的路。這個收益衍生品平台在任何代幣考量之前，已經累計鎖定資產超過$5 十億美元，並且每月產生$4 百萬美元的收入。只有在證明市場契合度和財務可持續性後，Pendle才發行了代幣——如今市值達到$315.38百萬美元，日交易額為$648.76千。

Pump.fun 則代表一種混合策略。該平台為創作者發行了超過1100萬個代幣，並在代幣發行前產生了$400 百萬美元的收入。儘管選擇了傳統的多交易所ICO，並將大量團隊與投資者資金（(33%以$0.004)售出）投入，市場仍對這種透明度給予了回報。PUMP的市值達到$1.18億美元，反映投資者對已展現的成長動能的信心，而非投機熱潮。

像Aave（市值$2.75億美元、日交易量$1.60百萬美元）和Uniswap（市值$4.01億美元、日交易量$11.09百萬美元）這些成熟的協議，通過展示代幣化治理能與實際產生費用的商業模型相結合，鞏固了這一轉變。

建設者現在的認知

這些項目展現了市場的深刻演變。投資者現在用收入倍數和用戶獲取指標來評價代幣，而非行銷強度。當今成功的項目具有一個共同特徵：它們首先建立了可持續運作的商業。代幣成為推動現有動能的加速器，而非投機敘事的基礎。

這代表著真正的市場成熟。加密貨幣領域正借鑑傳統金融IPO流程的嚴謹——要求透明度、績效可見性和明確的經濟機制——同時保持Web3的包容性與可及性。

對於創始人來說，何時推出的答案很明確：當你擁有值得代幣化的商業時，才是時候。那些凌晨2點打來問“現在推出還是等一等？”的電話，答案也很簡單：先證明你的價值。