Những "Trẻ Em Vàng" của AI Đối Mặt Với Một Bài Kiểm Tra Không Thoải Mái: Những Gì 12,6 Tỷ USD Trong Các Giao Dịch Bán Nội Bộ Thật Sự Báo Hiệu Về 2026

Cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo đã viết lại cuốn sách chơi của Phố Wall. Trong ba năm qua, AI đã trở thành câu chuyện trung tâm thúc đẩy dòng chảy đầu tư trị giá hàng nghìn tỷ đô la, với hai công ty đứng ở trung tâm của xu hướng này: Nvidia và Palantir Technologies. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt của giá cổ phiếu tăng vọt và các bình luận lạc quan là một mô hình đáng lo ngại mà các nhà đầu tư kỳ cựu không nên bỏ qua.

Các Gã Khổng Lồ của AI và Vị Thế Không Thay Đổi

Nvidia đã chuyển mình từ một chuyên gia về đồ họa thành xương sống hạ tầng không thể tranh cãi của kỷ nguyên AI. Chỉ riêng từ năm 2023, công ty đã thêm hơn $4 nghìn tỷ đô la vào vốn hóa thị trường. Sức mạnh chiếm lĩnh của công ty bắt nguồn từ lợi thế cạnh tranh như thành lũy: các GPU của Nvidia kiểm soát hơn 90% tất cả các bộ xử lý được triển khai trong các trung tâm dữ liệu AI trên toàn thế giới.

Điều thực sự giữ vững rào cản này không chỉ là sức mạnh tính toán vượt trội của các thế hệ chip Hopper, Blackwell và Blackwell Ultra của Nvidia—những sản phẩm này có giá cao từ 30.000 đến 40.000 đô la mỗi đơn vị. Đó là hệ sinh thái CUDA. Nền tảng phần mềm này đã tạo ra hiệu ứng mạng khiến chi phí chuyển đổi gần như không thể thực hiện đối với các doanh nghiệp, đảm bảo sự trung thành liên tục và đẩy biên lợi nhuận gộp về mức trung bình 70%.

Palantir Technologies cũng đã tự tạo ra vùng đất phòng thủ riêng thông qua hai dịch vụ SaaS khác nhau. Gotham, nền tảng dành cho chính phủ của họ, hỗ trợ lập kế hoạch và thực thi quân sự cho Mỹ và các quốc gia đồng minh, với các hợp đồng nhiều năm tạo ra dòng tiền rất dự đoán được và phần lớn lợi nhuận hiện tại. Foundry, trong khi đó, đại diện cho biên giới tăng trưởng—một nền tảng trí tuệ dữ liệu vẫn đang trong giai đoạn mở rộng, sẵn sàng mang lại tốc độ tăng doanh thu đáng kể trong những năm tới.

Cả hai công ty dường như không thể chạm tới. Cả hai đều có định giá cao. Và cả hai ngày càng bị bỏ rơi bởi những người hiểu rõ nhất về họ.

Thông Điệp Im Lặng Vang Vang Từ Bên Trong

Hành vi của các giám đốc điều hành thường nói lên nhiều hơn các cuộc gọi lợi nhuận. Theo các hồ sơ SEC Form 4, các nội bộ tại Nvidia đã bán tổng cộng cổ phiếu trị giá 5,4 tỷ đô la trong vòng năm năm qua. Tại Palantir, con số còn rõ ràng hơn: 7,2 tỷ đô la tổng cộng cổ phiếu bán ra của các giám đốc, thành viên ban quản trị và các cổ đông lớn.

Kết hợp lại, hai ông lớn AI này đã chứng kiến khoảng 12,6 tỷ đô la thanh lý cổ phiếu nội bộ kể từ đầu tháng 12 năm 2020.

Lời biện hộ thông thường—rằng việc bán ra phản ánh nghĩa vụ thuế liên quan đến khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu—xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng khi kết hợp với một quan sát khác: hầu như không có giám đốc cấp cao nào của Nvidia mua vào một cổ phiếu nào bằng chính số tiền của họ trong năm năm qua. Tại Palantir, việc mua vào của nội bộ gần như không tồn tại, chỉ có một giao dịch trị giá khoảng 1,16 triệu đô la kể từ đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng vào tháng 9 năm 2020.

Đây không phải là hành vi của những nhà lãnh đạo tự tin vào triển vọng ngắn hạn của công ty mình.

Định Giá: Một Dấu Chấm Đánh Dấu Lịch Sử Đã Vẽ

Tỷ số giá trên doanh thu (P/S) cung cấp một góc nhìn hữu ích để nhận diện sự quá đà đầu cơ. Trong lịch sử, ngay cả các công ty megacap thống trị nhất, thúc đẩy các làn sóng công nghệ biến đổi, cũng đã gặp khó khăn trong việc duy trì tỷ lệ P/S trên 30 trong ba thập kỷ qua. Điều này đại diện cho một giới hạn tự nhiên—phá vỡ nó, và lịch sử cho thấy sự trở lại trung bình là điều không thể tránh khỏi.

Tỷ lệ P/S của Nvidia gần đây đã vượt quá 30 lần lần đầu tiên. Nhưng Palantir còn gây sốc hơn nữa: tỷ lệ P/S của công ty trong 12 tháng qua hiện là 119. Không có bất kỳ dự báo tăng trưởng doanh thu hoặc lợi nhuận nào có thể biện minh cho khoảng cách khổng lồ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp.

Cả hai định giá này dựa trên giả định rằng việc áp dụng AI sẽ tăng tốc vô hạn, biên lợi nhuận sẽ duy trì ở mức cao vĩnh viễn, và các mối đe dọa cạnh tranh sẽ không bao giờ xuất hiện. Phố Wall đặt cược mọi thứ vào sự hoàn hảo.

Mô Hình Luôn Lặp Lại

Kể từ cơn sốt internet giữa những năm 1990, mỗi chu kỳ công nghệ biến đổi đều theo một quỹ đạo dự đoán được: chấp nhận ban đầu, đầu tư quá mức, thực tế phũ phàng, và cuối cùng là điều chỉnh. Bong bóng công nghệ, khủng hoảng nhà ở, cơn sốt tiền mã hóa—mỗi cái bắt đầu với giả thuyết công nghệ hợp lý và kết thúc bằng định giá tách rời khỏi thực tế kinh tế.

Câu hỏi không phải là liệu bong bóng AI có tồn tại hay không, mà là liệu năm 2026 có phải là năm nó xuất hiện những vết nứt. Nếu sự điều chỉnh xảy ra, cả Nvidia và Palantir có khả năng sẽ đối mặt với áp lực giảm giá đáng kể, đặc biệt khi xem xét các định giá đã bị kéo căng và sự thiếu tự tin rõ ràng của nội bộ thể hiện qua hàng tỷ cổ phiếu đang âm thầm được bán ra.

Các nội bộ không nói rằng AI là một khoản đầu tư xấu. Họ đang nói rằng giá hiện tại không phù hợp với rủi ro và phần thưởng. Trên Phố Wall, những khoản thoái lui âm thầm đó thường quan trọng hơn bất kỳ hướng dẫn hàng quý nào.