Cách một Quản lý Quỹ Hedge huyền thoại Tái định vị danh mục của mình: Bán các tài sản gặp khó khăn để tập trung vào các nhà chiến thắng về AI và hạ tầng

Chiến lược chuyển hướng định hình năm 2025

Ai là Bill Ackman? Đối với những ai theo dõi các chiến lược đầu tư hàng đầu, ông là người sáng lập Pershing Square Capital Management, một quỹ quản lý các khoản đặt cược tập trung vào các công ty có tiềm năng chuyển đổi lớn hoặc bị định giá sai thị trường. Triết lý đầu tư của ông tập trung vào các cược dài hạn mang tính niềm tin—thường chỉ giữ khoảng một tá vị trí cốt lõi. Nhưng năm 2025 đã buộc phải nhìn nhận lại. Khi điều kiện thị trường thay đổi và một số luận điểm suy yếu, quỹ phòng hộ này đã đưa ra quyết định khó khăn là hoàn toàn thoái khỏi hai vị trí đã nắm giữ lâu dài nhưng không còn phù hợp với triển vọng của họ, qua đó định hình lại cấu trúc danh mục của quỹ.

Việc thoái vốn khỏi Chipotle: Khi câu chuyện tăng trưởng mất đà

Pershing Square đã gây chú ý trong quý này khi thanh lý phần còn lại của vị trí trong Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG), chấm dứt gần một thập kỷ đầu tư. Câu chuyện có vẻ hoàn hảo trên giấy: vào năm 2016, sau khủng hoảng bùng phát E. coli, đội của Ackman đã nhận diện cơ hội chuyển đổi. Dưới sự lãnh đạo của CEO lúc đó, Brian Niccol, công ty đã thực hiện xuất sắc, ghi nhận trung bình 9% tăng trưởng doanh số cùng cửa hàng trong năm 2024—một minh chứng cho sự xuất sắc trong vận hành và phục hồi thương hiệu.

Tuy nhiên, năm 2025 đã vẽ nên một bức tranh khác. Đà tăng trưởng doanh số các cửa hàng tương đương đã chững lại rõ rệt. Kết quả quý 3 cho thấy mức tăng trưởng gần như dương chỉ 0,3%, với ban lãnh đạo dự báo sẽ còn giảm thêm trong quý 4, với mức giảm trung bình một chữ số. Câu chuyện về biên lợi nhuận cũng xấu đi. Chi phí đầu vào tăng cao kết hợp với sức mạnh định giá yếu hơn đã khiến biên lợi nhuận hoạt động của Chipotle chịu áp lực, giảm khoảng 800 điểm cơ sở trong chín tháng đầu năm để dừng lại ở mức 16,9%.

Trong khi nhà phân tích Anthony Massaro nhận định cổ phiếu này đang giao dịch ở mức khoảng 25 lần lợi nhuận dự kiến—hấp dẫn theo tiêu chuẩn lịch sử—thì niềm tin của quỹ đã lung lay. Quỹ không còn tin rằng công ty có thể trở lại đà tăng trưởng như trước nữa. Thay vì chờ đợi một sự phục hồi có thể không bao giờ xảy ra, Pershing Square đã quyết định phân bổ lại vốn đó.

Việc chuyển đổi chưa hoàn chỉnh của Nike: Tại sao niềm tin bị lung lay

Năm ngoái, Pershing Square đã nhận diện một cơ hội khác trong Nike (NYSE: NKE). Việc bổ nhiệm giám đốc điều hành kỳ cựu Elliott Hill đã mang lại hy vọng về những cải thiện vận hành đáng kể. Quỹ đã tăng cường đầu tư qua chiến lược quyền chọn, bán cổ phần đổi lấy các quyền chọn mua trong tiền sâu—tương tự như cấu trúc lại rủi ro trong khi huy động tiền mặt cho các cơ hội khác.

Tuy nhiên, niềm tin đó không kéo dài. Đến quý này, Pershing Square đã thoái toàn bộ vị trí quyền chọn, thu về khoảng 30% lỗ trong vòng khoảng mười tám tháng. Sự suy giảm tập trung vào hai mối lo chính mà chiến lược chuyển đổi của Hill không thể vượt qua.

Thứ nhất, quá trình phục hồi biên lợi nhuận thu hút đầu tư ban đầu gặp phải trở ngại từ một nguồn không ngờ tới: chính sách thuế quan. Trong khi ban lãnh đạo thể hiện sự tự tin trong việc giảm thiểu hầu hết chi phí qua hiệu quả vận hành, các nhà quan sát ngành nhận thấy việc hấp thụ tác động của thuế quan là gần như không thể. Các điểm yếu vốn có của ngành thể thao thể thao ngày càng rõ ràng hơn.

Thứ hai, cạnh tranh trong lĩnh vực thể thao cao cấp ngày càng gay gắt. Với các đối thủ xâm phạm thị trường thương hiệu, khả năng mở rộng hoặc duy trì biên lợi nhuận cao như trước của Nike đang đối mặt với các thách thức mang tính cấu trúc.

Các con số cho thấy câu chuyện về một quá trình chuyển đổi bị đình trệ. Doanh thu năm 2025 giảm 10% so với cùng kỳ, trong khi biên EBIT thu hẹp mạnh từ 12,7% xuống còn 8,2%. Mặc dù ban lãnh đạo dự báo biên lợi nhuận sẽ phục hồi về mức hai chữ số trong năm tài chính 2026, nhưng vẫn còn nhiều sự mơ hồ về mức biên lợi nhuận bền vững cuối cùng. Khoảng cách giữa mức 10% và phạm vi 13-14% trong quá khứ là quá lớn để có thể tự tin vượt qua.

Nơi vốn đã được phân bổ: Tập trung vào hai vị trí niềm tin chính

Với cả hai vị trí thoái vốn và không có vị trí mới nào được công bố, danh mục cổ phiếu của Pershing Square đã trở nên tập trung hơn. Hai khoản đầu tư lớn nhất của quỹ—Alphabet (NASDAQ: GOOGL/GOOG) và Brookfield (NYSE: BN; TSX: BN)—hiện chiếm khoảng 40% phần còn lại của danh mục cổ phiếu, phản ánh mức độ niềm tin cao nhất của quỹ hướng tới năm 2026.

Alphabet: Thống trị trong AI, Tìm kiếm và Hạ tầng đám mây

Vị trí của Alphabet vẫn được xem là hợp lý nhờ nhiều yếu tố thuận lợi. Các kết quả vụ kiện chống độc quyền gần đây đã đưa ra các biện pháp ít hạn chế hơn dự kiến, loại bỏ một phần gánh nặng lớn khỏi định giá. Đồng thời, công ty thể hiện đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và sự gia tăng trong việc chấp nhận các dịch vụ đám mây của mình.

Là nhà cung cấp trí tuệ nhân tạo hàng đầu với cả phần mềm và phần cứng, Alphabet có vị thế đặc biệt. Mẫu nền tảng Gemini 3.0 mới ra mắt của công ty đã đạt thành tích xuất sắc trong các bài kiểm tra chuẩn và đang thu hút sự chú ý qua các bộ gia tốc AI tùy chỉnh. Lợi thế chiến lược nằm ở khả năng của Alphabet tích hợp các mô hình ngôn ngữ lớn này vào toàn bộ hệ sinh thái của mình—bao gồm xếp hạng tìm kiếm, hạ tầng quảng cáo và đề xuất YouTube. Điều này tạo ra hiệu ứng nhân rộng, nơi các tiến bộ trong một lĩnh vực làm tăng giá trị trong tất cả ba lĩnh vực.

Dù có lo ngại rằng các chatbot AI có thể ăn mòn thị trường tìm kiếm, doanh thu của Google vẫn duy trì khả năng chống chịu. Các hoạt động đám mây thể hiện các động lực đặc biệt hấp dẫn, với đòn bẩy hoạt động mạnh mẽ rõ ràng khi phân khúc này mở rộng nhanh chóng. Sự kết hợp giữa đà tăng của đám mây và tích hợp AI cho thấy khả năng vượt trội tiếp tục kéo dài đến năm 2026. Ngay cả khi hệ số định giá đã mở rộng lên mức trên 20 lần lợi nhuận dự kiến, đà tăng trưởng cơ bản vẫn hỗ trợ vị thế này.

Brookfield: Tăng trưởng cổ tức hạ tầng đang tăng tốc

Brookfield là vị trí niềm tin chính thứ hai. Nhiều yếu tố thúc đẩy đưa công ty hướng tới lợi nhuận cao hơn đáng kể trong năm 2026 và các năm tiếp theo.

Công ty con Brookfield Asset Management dự kiến sẽ ra mắt một số quỹ lớn trong năm tới, dự kiến sẽ thu hút dòng vốn đáng kể. Quan trọng hơn, công ty mẹ dự kiến sẽ ghi nhận lợi nhuận từ phí quản lý tăng lên—phần lợi nhuận từ đầu tư mà nhà quản lý được hưởng. Ban lãnh đạo dự báo sẽ tạo ra $6 tỷ đô la lợi nhuận từ phí trong ba năm tới, tăng mạnh so với chỉ $4 tỷ đô la tích lũy trong thập kỷ trước. Khi các quỹ mới này trưởng thành trong những năm tới, dòng thu nhập này sẽ cộng hưởng đáng kể.

Ban lãnh đạo cũng dự báo tăng trưởng lợi nhuận phân phối trung bình 25% mỗi năm trong vòng năm năm tới. Với dự báo mở rộng lợi nhuận này, định giá hiện tại của Brookfield khoảng 15 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai trông khá hấp dẫn. Sự kết hợp giữa phân bổ vốn từ các quỹ mới, tăng trưởng phí quản lý và lợi nhuận phân phối mạnh mẽ tạo ra một thiết lập hấp dẫn cho hiệu suất năm 2026.

Triết lý danh mục đầu tư trong tương lai

Bằng cách thoái khỏi các vị trí không còn phù hợp với tiêu chí đầu tư và tập trung vốn vào Alphabet và Brookfield, Pershing Square đã định hình lại chiến lược để phù hợp với những chủ đề mà Bill Ackman và đội ngũ của ông tin rằng sẽ chi phối năm 2026 và xa hơn: sự chuyển đổi cấu trúc của trí tuệ nhân tạo trong năng suất và lợi nhuận, cùng với vai trò của hạ tầng như một động lực lợi nhuận ổn định trong một môi trường kinh tế không chắc chắn. Chiến lược tập trung này phản ánh niềm tin tối đa vào hai tên tuổi này để thúc đẩy lợi nhuận cho cổ đông.