"A ironia no cisne negro" Três meses antes da falência do Lehman Brothers, o relatório do Morgan Stanley recomendava "aumentar a posição". O que isso nos ensina?

Em 2008, o Morgan Stanley publicou um relatório sobre o “excesso de peso” que escrevia a nota de rodapé mais irónica sobre o colapso do Lehman Brothers. Não se trata apenas de uma imprecisão analítica, mas de uma manifestação do pecado original da pesquisa sell-side de Wall Street. (Sinopse: Relatório de adoção de criptomoedas da Ásia-Pacífico: a Índia está muito à frente, o Japão tem o crescimento mais forte) (Suplemento de antecedentes: Relatório da Coinbase: O mercado altista cripto está apenas chegando, ainda há muito espaço para subir) No auge do campo de batalha empresarial, inúmeras empresas subiram e caíram, mas poucos eventos como o “caso Lehman Brothers” em 2008 arrasaram a autoridade cuidadosamente construída de Wall Street de forma tão brutal. Sobre essa ruína, há um relatório como uma lápide, gravado com a arrogância e a cegueira de toda uma época. Apenas três meses antes de o Lehman Brothers declarar falência, o Morgan Stanley divulgou um relatório de pesquisa intitulado “Lehman Brothers: Frustrado, mas não caindo, pronto para voltar a lucrar!” Recentemente, muitas pessoas na plataforma X têm discutido e recordado esta tragédia financeira, e fotos da reportagem foram expostas. Fonte: X platform@DarioCpx O relatório, que deu ao Lehman uma classificação “Overweight”, parece absurdo hoje como uma comédia negra. Naquela época, a tempestade das hipotecas subprime havia varrido o tsunami, e outro gigante do banco de investimento, o Bear Stearns, foi forçado a vender com desconto em março do mesmo ano. O ar no mercado está cheio de medo e dúvida, mas os principais analistas de Wall Street optaram por traçar um roteiro para o outro lado do ouro para o navio gigante que está afundando rapidamente neste momento. Os analistas afirmam que a “liquidez e a posição de capital do Lehman permanecem sólidas”. No entanto, 95 dias depois, o gigante financeiro de 158 anos entrou em colapso, desencadeando a crise financeira global. Desde então, o relatório tornou-se a melhor amostra cirúrgica para dissecar as leis de condução intrínsecas de Wall Street e os elos frágeis. O cerne da pergunta não é “Por que eles estão errados?” , mas um mais profundo “Eles podem fazer bons julgamentos sob a estrutura de Wall Street?” O relatório é uma análise objetiva ou uma ferramenta de marketing cara? Em primeiro lugar, temos de voltar a colocar este relatório no mundo real onde nasceu, o departamento de “sell-side research” de um banco de investimento. Trata-se de uma estrutura em que existe um conflito de interesses a nível genético. Ostensivamente, o papel do analista é fornecer consultoria de investimento objetiva e independente ao público investidor; Mas, sob a superfície, eles são uma engrenagem chave nesta gigantesca “máquina de negociar”. Em Wall Street, o motor do lucro é a banca de investimento, que inclui subscrição de IPO, consultoria de fusões e aquisições e ofertas de obrigações. Os clientes destes negócios são as empresas cotadas que os analistas estudaram. Imagine que quando o seu colega está a tentar obter dezenas de milhões de dólares em contratos de subscrição do Lehman Brothers, e você lhes dá uma classificação de “venda” no relatório de pesquisa, isso equivale a jogar granadas na sua sala de estar, e as consequências não são apenas perder uma enorme quantidade de negócios, mas também perder um valioso “acesso corporativo”, de modo que você (as pessoas desta empresa) não pode mais falar com a alta administração da empresa, e o analista perde completamente a valiosa vantagem da informação. Este é o dilema do prisioneiro, onde os salários e as perspetivas de carreira dos analistas estão altamente correlacionados com a sua capacidade de informar sobre a manutenção de relações entre bancos e grandes clientes. Portanto, os relatórios dos vendedores são naturalmente tendenciosos para o otimismo. Os dados expõem essa regra tácita: de acordo com as estatísticas do mercado, as corretoras emitem recomendações de “compra” ou “compra forte” que são várias vezes mais numerosas do que as recomendações de “venda”. Este relatório não é tanto um erro de julgamento, mas sim a forma como este sistema defeituoso funciona sob pressão. Se você pensar sobre isso, você pode entender por que “vender” não é tão bom quanto “não escrever relatórios”, e aquelas empresas que não aparecem com frequência em relatórios de pesquisa são o que os investidores realmente precisam ter cuidado. O relatório não é uma “verdade” escrita para os investidores, mas um lubrificante relacional que serve toda a comunidade de interesses, com o verdadeiro propósito de acalmar o sentimento do mercado, manter a estabilidade do sistema e abrir caminho para o capital potencial. Quando os relatórios de ganhos se tornam peças elaboradas, o caso Lehman Brothers é uma nota de rodapé perfeita. Na época da divulgação do relatório, o Lehman estava usando uma mágica contábil chamada “Repo 105” em grande escala. Esta operação permite ao Lehman “vender” temporariamente até US$ 50 bilhões em ativos fora do balanço no final da temporada de resultados, fazendo com que seu gearing ratio pareça muito mais saudável do que realmente é. É como um ator doente terminal que dá uma alta dose de morfina para aliviar a dor antes de subir ao palco, dando a ilusão de radiância. O que os analistas conseguiram foi esse script falso. Quando os dados subjacentes analisados são um espetáculo em si, mesmo os modelos mais sofisticados só podem levar a conclusões absurdas. A verdadeira função do relatório, que tem dezenas de páginas cheias de jargão, não é dizer a verdade aos investidores, mas embrulhar os factos em complexidade, criando a ilusão de conhecimento de que “o risco foi quantificado e gerido” para o mercado até a caixa negra explodir. Na véspera do crash, a auto-hipnose coletiva de Wall Street Além do duplo desalinhamento entre estrutura e informação, temos também de enfrentar o fator mais fundamental: a natureza humana. Não importa quantos PhDs tenham e centenas de milhões de dólares no comando, as elites de Wall Street são, em última análise, seres humanos, animais movidos por falácias cognitivas e emoções; Perante a grande incerteza, o seu “profissionalismo” não é um antídoto, mas pode tornar-se uma lupa para amplificar a falácia coletiva. Em junho de 2008, a queda da Bear Stearns Companies abalou os alicerces de todo o setor financeiro como um terremoto repentino. Nesses momentos, o impacto psicológico de admitir que outro gigante maior também está em jogo é insuportável. Isso não só ameaça a estabilidade de todo o sistema, mas também desafia diretamente a autoidentificação dos analistas como “especialistas”. Portanto, a conclusão de que “o Lehman está pronto para voltar ao lucro” não é tanto o resultado da análise, mas um conforto psicológico coletivo e auto-hipnose. Nomeando alguns termos psicológicos aleatoriamente, o viés de confirmação os torna mais inclinados a procurar e acreditar nas evidências que apoiam “o Lehman pode sobreviver”; A Mentalidade de Rebanho, por outro lado, permite que qualquer pessoa que tente falar contra seus ouvidos e seja marginalizada sob pressão dos pares. Verdadeiros “conselhos” para os decisores de investimento O passado do Morgan Stanley com o Lehman Brothers é como um espelho que ilumina as limitações de toda a análise financeira. Qualquer relatório de pesquisa, por mais autoritário que seja, não é um reflexo preciso do mundo real, mas uma pintura desenhada pelas motivações, ferramentas e preconceitos dos autores das instituições. Como decisores políticos, investidores e empresários, não devemos procurar um relatório que seja completamente credível, porque esse relatório simplesmente não existe. A nossa tarefa é aprender a ler as pessoas que escrevem relatórios. Entenda por que ele escreve, para quem e se suas circunstâncias lhe permitem analisar honestamente a tempestade à sua frente. A essência da análise financeira nunca foi a ciência dos números, mas a arte do lucro, do poder e da natureza humana. Da próxima vez que você tiver uma análise aparentemente impecável, seja o mercado de criptomoedas ou o mercado de ações, lembre-se dessa recomendação de “sobrepeso” do verão de 2008. Relatórios relacionados Damo está otimista: Huida Blackwll chip Q4 enviado como programado, TSMC e outras seis cadeias de suprimentos beneficiaram Damo deu o tom: a economia dos EUA “conseguiu um pouso suave”, Fed começou a cortar as taxas de juros 3 vezes seguidas em setembro Damo alertou: Fed pode ser forçado a virar! Liquidez em dólares “em zona de perigo” 〈Black…