Estratégia aumenta a compra de BTC em US$ 100 milhões; o rendimento do BTC cai em vez de subir, indo para 12,5%

O presidente da Strategy, Michael Saylor, confirmou em 15 de junho que a empresa comprou 1.587 bitcoins a um preço médio de US$ 63.024 por unidade (cerca de US$ 100 milhões). O BTC Yield da Strategy (mede a variação no número de bitcoins detidos por ação, assumindo diluição) caiu para 12,8% em 8 de junho; após o reforço, voltou a cair para 12,5%.

Dados de negociação da Strategy: registro em documentos da SEC

De acordo com a confirmação da Strategy em documentos enviados à SEC:

Quantidade comprada: 1.587 bitcoins (posição total: 843.706 → 846.842 bitcoins)

Preço médio de compra: US$ 63.024 por unidade

Fonte de recursos: venda de 1,7 milhão de ações ordinárias classe A da MSTR, arrecadando cerca de US$ 209 milhões

Destino dos recursos: cerca de US$ 100 milhões para comprar bitcoins; cerca de US$ 100 milhões para injetar em reservas em dólares (acumulando cerca de US$ 1,1 bilhão)

Quantidade restante do plano ATM: ainda há US$ 25,75 milhões em ações MSTR para vender

Novo tamanho ampliado da plataforma de mercados de capitais: adição de até US$ 21 bilhões em ações ordinárias, US$ 21 bilhões em ações preferenciais STRC e US$ 2,1 bilhões em ações preferenciais STRK

Linha do tempo da queda do BTC Yield

Conforme dados oficiais da Strategy, a trajetória confirmada do BTC Yield (indicador que mede a variação na quantidade de bitcoins por ação após diluição):

1º de junho: 13,0%

8 de junho: 12,8%

Mais recente (após a negociação de 15 de junho): 12,5%

A quantidade absoluta de bitcoins detida pela Strategy aumentou no período de 843.706 para 846.842, mas o BTC Yield continua caindo.

Pontos de vista divergentes: tese da diluição e tese da não-diluição

Críticos (tese da diluição)

Matthew Kratter (defensor do Bitcoin) confirmou em sua postagem no X: “Parabéns a Saylor e à Strategy por diluírem novamente os direitos dos acionistas da MSTR no fim de semana! O preço do Bitcoin por ação voltou a cair”.

Quinn Thompson (CIO da Lekker Capital) confirmou: “Após deduzir dívidas e ações preferenciais, o capital social ordinário da MSTR é negociado atualmente a cerca de 0,8 vez o valor patrimonial líquido. Eles estão vendendo ações da MSTR cujo valor equivale a apenas 80% do valor de face para comprar dinheiro por US$ 1.”

Nic Puckrin (CEO da Coin Bureau) confirmou: “Se o preço de negociação das ações ordinárias da MSTR estiver abaixo do valor de suas participações em Bitcoin, as opções da Strategy são limitadas: emitir mais ações ordinárias para diluir o BTC por ação; emitir mais ações preferenciais para aumentar despesas de caixa futuras; vender bitcoins prejudicando a confiança do mercado; ou suspender dividendos, fazendo com que os detentores de ações preferenciais percam prioridade.”

Defensores (quadro CEBE)

Michael Saylor confirmou: o BTC Yield mede a quantidade de bitcoins por ação, mas não leva em conta o caixa adicional; seu arcabouço de análise separa BPS (Bitcoin por ação ordinária, indicador de crescimento) e BPS do CEBE (indicador conservador de risco que deduz direitos preferenciais), e considera que financiamento de longo prazo com baixo custo pode aumentar o potencial de ganhos das ações ordinárias quando o retorno anual do Bitcoin supera o custo de capital.

Dylan LeClair (diretor de estratégia de Bitcoin da Metaplanet) confirmou: “Após deduzir dívidas e ações preferenciais, se o valor da empresa exceder o valor das reservas líquidas em Bitcoin, as ações ordinárias ainda podem ser negociadas com prêmio; esta emissão de ações pode ser agregadora ao capital da estrutura, elevando o valor líquido por ação em dólares e reduzindo a taxa de alavancagem.”

Adam Levington (analista independente) confirmou os cálculos: esta compra de 1.587 bitcoins somada a US$ 100 milhões em reservas aumenta em aproximadamente o equivalente a 3.146 bitcoins a participação restante das ações ordinárias; a exposição a bitcoins por ação sobe de 145.142 sats para 145.319 sats. Levington disse: “Manter apenas Bitcoin parece diluir o retorno. Bitcoin + caixa podem aumentar o valor.”

Perguntas frequentes

A queda do BTC Yield significa que diminuiu de fato a quantidade de bitcoins que os acionistas da MSTR possuem?

O BTC Yield acompanha a variação na quantidade de bitcoins por ação após diluição. A queda de 13,0% para 12,5% nesta ocasião indica que essa proporção diminuiu. Ainda assim, Saylor e Levington afirmam que o quadro CEBE após deduzir direitos preferenciais mostra que a transação segue sendo agregadora (porque a participação adicional em bitcoins e a reserva de caixa aumentam a participação remanescente das ações ordinárias). Ambos os arcabouços analíticos contam com a confirmação de analistas identificados; a divergência central está em como medir o impacto dos direitos preferenciais.

Qual é o tamanho do plano de mercados de capitais da Strategy?

De acordo com a confirmação nos documentos da SEC, a Strategy ainda tem US$ 25,75 milhões em ações MSTR disponíveis para vender por meio do plano de negociação existente e também ampliou a plataforma de mercados de capitais, adicionando até US$ 21 bilhões em ações ordinárias, US$ 21 bilhões em ações preferenciais STRC e US$ 2,1 bilhões em ações preferenciais STRK.

Qual é a principal diferença entre o quadro CEBE de Saylor e o BTC Yield?

O BTC Yield mede a variação percentual do número de bitcoins detidos por ação, assumindo diluição. Já o CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure) deduz o impacto de dívidas, ações preferenciais e reservas de caixa ao calcular a exposição a bitcoins por ação, representando o direito a bitcoins que os acionistas ordinários teriam após uma liquidação. Saylor considera que o BTC Yield é um indicador de crescimento e insuficiente para refletir por completo o balanço patrimonial; os críticos, por sua vez, entendem que apenas a queda do BTC Yield já basta para evidenciar o problema de diluição.