Os touros de prata protestam contra a injustiça, pois o aumento de margem da CME corre o risco de travar uma corrida recorde

O rally avassalador da prata colidiu com uma desilusão familiar no final de dezembro: requisitos de margem mais elevados da CME Group, uma medida que a bolsa enquadrou como uma gestão de risco rotineira, mas que reacendeu acusações de longa data de supressão de preços entre os apoiantes mais vocais da prata.

O Surto da Prata em 2025 Provoca Aumentos de Margem

Nos últimos 30 dias, o preço à vista da prata subiu aproximadamente 48%, passando do mínimo de $50s no final de novembro para quase $83 no final de dezembro, uma das mais acentuadas melhorias de curto prazo em décadas. O movimento encerrou um ano em que a prata ganhou mais de 150%, impulsionada por uma oferta física restrita, forte procura industrial e interesse renovado de investidores à procura de refúgio contra a inflação e a incerteza política.

O ritmo do rally acelerou em meados de dezembro, quando a prata finalmente ultrapassou $60 por onça, continuando a subir com força. As variações diárias de negociação alargaram-se, a liquidez durante as férias diminuiu, e no dia seguinte ao Natal, a prata atingiu um máximo histórico pouco abaixo de $83. A volatilidade, em outras palavras, deixou de ser uma nota de rodapé—passou a ser a manchete.

Os mercados de prata abriram a 29 de dezembro, atingindo quase $83 por onça, e desde então caíram para $77,49 após o pico. Segunda-feira promete ser uma jornada volátil para a prata.

Entra a CME. À medida que os preços futuros da prata e a volatilidade dispararam, a CME, uma das maiores bolsas financeiras do mundo, anunciou mais um aumento nos requisitos de margem para contratos futuros de prata (SI). As margens iniciais para contratos do mês à frente foram elevadas de $22.000 para $25.000 por contrato, um aumento de aproximadamente 13,7%, com efeito após o fecho de 29 de dezembro.

As margens de manutenção aumentaram na mesma proporção, e aumentos semelhantes foram aplicados a outros metais, incluindo ouro e platina. Do ponto de vista da CME, a medida é um exemplo clássico. Os requisitos de margem existem para proteger a câmara de compensação de incumprimentos durante oscilações violentas de preços. Quando a volatilidade dispara, também disparam as margens. Isto não é novo, e não é exclusivo da prata. As bolsas estão no negócio de sobrevivência, não de incentivar gráficos parabólicos.

Ainda assim, o timing não favoreceu a prata. O aumento de margem coincidiu com uma breve retracção que liquidou uma estimativa de 67 milhões de onças em posições de futuros alavancados, reforçando a crença entre os touros da prata de que a bolsa interveio assim que o rally começou a ficar interessante.

No X e nos círculos de metais preciosos, a reação foi rápida e familiar. Muitos enquadraram o aumento de margem como uma interferência deliberada destinada a arrefecer os preços e proteger posições vendidas grandes, particularmente aquelas detidas por bancos de lingotes. O argumento é o seguinte: aumentar margens no meio do rally, forçar vendas alavancadas, baixar o preço e ganhar tempo para o mercado de papel recuperar o fôlego.

Uma publicação no X faz uma crítica direta à CME, alegando que ela está silenciosamente a ajudar os bancos. “A CME está a ajudar os bancos a cobrir posições vendidas forçando a queda dos futuros ( chamadas de margem ) para que possam comprar prata física a longo prazo,” escreveu o utilizador nas redes sociais. Esta narrativa tem raízes profundas. Os entusiastas da prata apontam episódios repetidos—1980, 2011 e agora 2025—onde aumentos de margem ocorreram durante rallies fortes e foram seguidos por correções acentuadas.

Para eles, parece menos uma gestão de risco neutra e mais um manual bem conhecido. O fantasma que inevitavelmente é invocado nestes debates é o dos Hunt Brothers. No final dos anos 1970, Nelson Bunker Hunt e William Herbert Hunt acumularam posições massivas em prata através de contratos futuros e holdings físicas, ajudando a impulsionar os preços de aproximadamente $6 por onça para quase $50 até janeiro de 1980.

Reguladores e bolsas alarmados responderam com mudanças agressivas nas regras, incluindo aumentos acentuados de margem e restrições que, por fim, arruinaram o rally, no que ficou conhecido como “Silver Thursday”. Para os touros da prata, os paralelos são irresistíveis. Aumentos de margem durante um rally? Verificado. Liquidações forçadas? Verificado. Bolsas a alegar controlo de risco enquanto os preços colapsam? Verificado.

A comparação fala por si, especialmente para os traders que acreditam que o mercado de prata de papel de hoje supera em muito a oferta física disponível. Mas a história é menos cooperativa do que os slogans das redes sociais. O episódio dos Hunt Brothers foi uma tentativa concentrada e alavancada de um pequeno grupo de dominar o mercado. O rally atual da prata, pelo contrário, é impulsionado por fatores estruturais que vão muito além dos traders de futuros.

A procura industrial de painéis solares, eletrónica, veículos elétricos e aplicações médicas colidiu com anos de défice de oferta, deixando os inventários apertados e os prémios físicos elevados. Para muitos, essa distinção importa. Aumentos de margem podem eliminar especulação alavancada, mas não criam novas onças de prata. Os compradores físicos—fabricantes, governos e investidores de longo prazo—estão em grande parte protegidos das mecânicas de margem dos futuros.

Se a oferta permanecer limitada, a pressão de preços tende a regressar assim que a poeira assentar. Há também o facto inconveniente de a CME ter aumentado margens em vários metais, não apenas na prata. Ouro, platina e paládio também foram incluídos na mesma orientação, desmentindo a ideia de que a prata foi alvo exclusivo. A volatilidade, não uma conspiração, continua a ser a explicação mais simples.

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Nada disto satisfará os verdadeiros crentes na prata, e o ceticismo em relação às bolsas e bancos é profundo por uma boa razão. Ações passadas de fiscalização e estruturas de mercado opacas deixaram cicatrizes duradouras. Além disso, vale recordar 2011 também, quando a prata teve uma forte valorização nesse período, acrescentando mais um capítulo à sua história cíclica.

Durante a escalada do preço da prata em 2011, bolsas como a CME apertaram drasticamente os requisitos de margem para contratos futuros de prata. A CME aumentou as margens várias vezes—até cinco aumentos em nove dias—dobrando efetivamente os requisitos de aproximadamente 4% para 10% do valor nocional, forçando traders alavancados a desfazer posições e ajudando a impulsionar uma queda acentuada de 30% nos preços, de perto de $50 para cerca de $26 por onça.

Mesmo assim, afirmar que é manipulação direta exige mais provas do que um timing desconfortável e déjà vu histórico. O que este episódio indica é o risco de alavancagem em mercados de commodities de rápida movimentação. Os aumentos de margem são instrumentos brutos, mas legais, previsíveis e implacáveis. Traders que dependem de dinheiro emprestado inevitavelmente encontram-se à mercê de mudanças de regras que chegam precisamente quando a volatilidade atinge o pico.

A corrida de 30 dias da prata rumo a recordes já consolidou o seu lugar como um dos destaques de 2025. Se o rally vai fazer uma pausa, recuar ou recarregar dependerá muito mais da oferta física, da procura industrial e das correntes macroeconómicas do que de um único aviso de margem. A discussão sobre manipulação, entretanto, parece destinada a durar mais do que todos eles. Ainda assim, a atenção estará centrada na prata na segunda-feira, com investidores fixados na chamada ‘ouro do pobre’.