O momento de desaceleração da Paradigm: Quando a «pesquisa orientada» enfrenta o teste da realidade

Artigo: Gu Yu, ChainCatcher

Há muito tempo, a Paradigm tem sido uma firma de venture capital emblemática na indústria de criptomoedas, representando o estilo de investimento e estética de topo do setor, sendo altamente reconhecida por seu foco em pesquisa. No entanto, devido às oscilações cíclicas do mercado, na fase atual de baixa geral dos VC, a Paradigm também não foi imune, uma das manifestações sendo uma onda de saídas de executivos sem precedentes. Desde abril deste ano, pelo menos 7 funcionários deixaram a empresa, incluindo vários sócios.

Em dezembro, o primeiro funcionário da Paradigm, sócio geral Charlie Noyes, e o responsável pelo desenvolvimento de mercado, Nick Martitsch, anunciaram suas saídas sucessivamente.

Em setembro, a conselheira jurídica Gina Moon e o pesquisador Transmissions11 deixaram a empresa.

Em junho, a chefe de operações de negócios, Teresa G. Grandía, saiu.

Em abril, o chefe de engenharia Loren Siebert e o sócio de pesquisa samczsun também deixaram a firma.

Fonte: RootData

Essa onda de saídas é extremamente rara entre os principais VC, refletindo que a Paradigm está passando por um momento bastante difícil. Observando o portfólio público e a frequência de negociações, a Paradigm reduziu significativamente seus investimentos nos últimos dois a três anos, além de não possuir “obras representativas” com consenso na indústria, tendo perdido várias oportunidades de projetos de alto retorno. Esses fatores podem ser as principais causas de sua crise.

Recuperando projetos, perdendo estrelas

A era de ouro da Paradigm ocorreu aproximadamente entre 2019 e 2021. Nesse período, ela consolidou sua presença em projetos-chave como Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, construindo uma forte marca: infraestrutura tecnológica, ecossistema principal do Ethereum, visão de longo prazo, o que lhe rendeu uma reputação considerável entre empreendedores e investidores de criptomoedas.

Esses investimentos típicos apresentaram algumas características comuns: não eram tendências de curto prazo, mas protocolos de base ou camadas intermediárias essenciais; o momento de entrada era relativamente cedo, mas não extremamente inicial; alinhados com as direções de pesquisa internas da Paradigm.

Foi justamente nessa fase que a Paradigm formou uma estratégia de investimento clara e reiterada: pesquisa orientada. Contudo, essa abordagem, ao longo dos ciclos seguintes, mostrou-se cada vez menos adaptável às rápidas mudanças na lógica do setor, levando a uma queda no desempenho e na influência da firma.

A partir de 2022, projetos de alto crescimento começaram a surgir mais na camada de aplicação, inovação em estruturas financeiras, design de mecanismos e experiência do usuário, como mercados preditivos, protocolos de rendimento, contratos perpétuos. Esses projetos tendem a ser mais rápidos em suas iterações, mais orientados a produtos, tolerando maior “correctness técnica”, mas mais sensíveis a “crescimento de usuários” e “eficiência de mecanismos”.

No ciclo anterior, a Paradigm apoiou e investiu fortemente em projetos de sucesso como Blur e Friend.tech, tornando-se uma das principais forças por trás do sucesso desses projetos. No entanto, após o lançamento de seus tokens, ambos rapidamente entraram em declínio, com equipes vendendo grande parte de seus tokens e se tornando menos ativas, o que começou a gerar dúvidas sobre o estilo e visão de investimento da Paradigm.

Além disso, a firma também participou de rodadas de financiamento de projetos com altas avaliações, estratégia que, durante o mercado em alta, trouxe lucros consideráveis. Contudo, devido à contínua baixa do mercado de altcoins e problemas nos próprios projetos, quase todos os principais investimentos da Paradigm viraram prejuízo após o lançamento de tokens, ou buscaram reestruturação.

Em maio de 2024, a Paradigm liderou uma rodada Série A de 150 milhões de dólares na Farcaster, avaliada em 1 bilhão de dólares, mas a Farcaster anunciou que abandonou o setor de redes sociais, focando em carteiras digitais.

No mesmo mês, liderou uma rodada de 700 milhões de dólares na Babylon, avaliada em 8 bilhões de dólares, mas o token FDV da Babylon agora é de apenas 180 milhões de dólares.

Em abril de 2024, liderou uma rodada de 225 milhões de dólares na Monad, avaliada em 3 bilhões de dólares, cujo token FDV é de apenas 1,7 bilhão de dólares atualmente.

Em junho de 2022, participou de uma rodada de 130 milhões de dólares na Magic Eden, avaliada em 1,6 bilhão de dólares, cujo token FDV caiu para 200 milhões de dólares.

O que é ainda mais difícil de aceitar para a Paradigm é que ela perdeu várias oportunidades de investimentos iniciais em projetos de alto retorno ao longo dos anos, como Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX, entre outros. Nos setores de derivativos populares e RWA, ela não investiu em nenhum projeto recente.

Apesar de ter investido em Veil, projeto de mercado preditivo, já em 2019, este foi encerrado em menos de um ano de operação. O modelo de mercado preditivo não é novidade, nem tecnicamente complexo, e a experiência de fracasso levou a firma a não participar das cinco primeiras rodadas de financiamento do Polymarket. Talvez só em janeiro deste ano, quando o Polymarket anunciou uma rodada de 1,5 bilhão de dólares a uma avaliação de 1,2 bilhão de dólares, a Paradigm percebeu o valor desse setor, mudando seu foco para o concorrente Kalshi, liderando uma rodada de 185 milhões de dólares em junho a uma avaliação de 2 bilhões de dólares, e posteriormente participando de rodadas de 5 bilhões e 11 bilhões de dólares. Este é o projeto de maior avaliação já investido pela Paradigm.

Isso mostra que a firma decidiu não perder as principais oportunidades nos setores mais quentes, até mesmo com uma mentalidade de “FOMO” (medo de perder).

Incubação estagnada

A participação profunda na incubação de projetos sempre foi uma marca da Paradigm, com exemplos como Uniswap e Flashbots.

Em um artigo anterior, a firma afirmou que é composta por desenvolvedores que apoiam outros desenvolvedores, e que as colaborações mais eficazes são aquelas em que há uma parceria profunda com as equipes de startups, resolvendo juntos desafios comerciais e de pesquisa.

Para VC, ingressar na fase de conceito de um projeto permite influenciar melhor o design do produto e a estratégia, potencializando o valor e aumentando o poder de negociação e retorno do investimento.

Com vários casos de sucesso, a Paradigm tem explorado continuamente modelos de incubação, incluindo o sistema de EIR (Empreendedores em Residência), onde ambos trabalham no mesmo espaço, com o VC oferecendo suporte estratégico, técnico e de recrutamento. No entanto, nos últimos casos, esse modelo também enfrentou dificuldades.

Em dezembro de 2023, a Paradigm colaborou na plataforma de desenvolvedores on-chain Shadow via o sistema EIR, investindo 9 milhões de dólares, mas o projeto foi descontinuado neste ano, com a equipe fundadora lançando uma plataforma de derivativos de ações de empresas não listadas, Ventuals.

Anteriormente, a firma participou da elaboração, desenvolvimento e investimento na Yield Protocol, um protocolo de taxa fixa descentralizado, que também anunciou sua descontinuação em outubro de 2023.

Depois, a Paradigm voltou seu foco para infraestrutura. Em outubro de 2024, anunciou um investimento de 20 milhões de dólares na Ithaca, uma subsidiária que desenvolve uma nova blockchain Layer 2 chamada Odyssey, com Georgios Konstantopoulos, CTO e sócio geral, como CEO, mantendo seu cargo na Paradigm. Matt Huang, cofundador, atua como presidente da Ithaca.

Essa estrutura mostra que a Ithaca foi totalmente desenvolvida pela equipe central da Paradigm, com maior envolvimento do que projetos anteriores como Uniswap. Optar por uma camada Layer 2 neste momento parece uma decisão pouco inteligente, e nos anos seguintes, a Ithaca praticamente não teve novidades no mercado.

No início deste ano, o setor de criptomoedas virou foco de atenção para stablecoins e pagamentos. A Paradigm, mais uma vez, seguiu essa tendência, investindo na Tempo, uma blockchain de alto desempenho para pagamentos, lançada em agosto com o gigante de pagamentos Stripe, cujo CEO é Matt Huang. Em outubro, a Tempo adquiriu a Ithaca, cujos membros se juntaram à Tempo.

Hoje, o setor de pagamentos conta com projetos como Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK, entre outros. A Tempo lidera em volume de financiamento e conta com o suporte de recursos da Stripe, conquistando uma posição de destaque na competição acirrada.

A batalha de pagamentos da Tempo será mais uma prova da capacidade da Paradigm de demonstrar sua força em produtos e pesquisa.

Conclusão

Se a Paradigm conseguirá reencontrar seu ritmo, ainda é uma questão a ser confirmada pelo tempo. Mas o que se sabe é que ela já está numa posição que exige mudanças.

Desde janeiro deste ano, a frequência de investimentos da Paradigm aumentou visivelmente, passando de uma média de 1 operação por mês em 2023-2024 para cerca de 2, com uma maior proporção de investimentos iniciais. Em junho do ano passado, a firma anunciou a captação de 850 milhões de dólares, permanecendo uma das VC mais capitalizadas atualmente.

As mudanças na equipe e os obstáculos nas estratégias de investimento não são problemas exclusivos de uma única firma de VC, mas uma experiência comum a quase todas as instituições de longo prazo que atravessam ciclos econômicos. Se no passado a Paradigm representou a “era dos engenheiros” na indústria de criptomoedas, o próximo desafio será uma fase mais pragmática, orientada a resultados de mercado. O sucesso ou fracasso dessa fase determinará se ela continuará sendo uma protagonista na próxima rodada de ciclos ou apenas uma observadora.