18 марта 2026 года — Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) официально одобрила предложение Nasdaq о внесении изменений в правила, позволяющее торговать и осуществлять расчёты по определённым ценным бумагам на бирже в виде токенов на блокчейне. Это решение — гораздо больше, чем просто техническое обновление; оно знаменует собой формальное внедрение технологии блокчейн, которая изначально была связана с криптовалютами, в основную инфраструктуру американского фондового рынка. При активном участии Depository Trust Company (DTC) начинается новая эра «токенизации активов», которую ведут традиционные финансовые институты. Согласно данным блокчейна, объём токенизированных акций вырос от экспериментальных проектов до более чем $4 млрд, что делает этот сегмент одним из самых быстрорастущих в сфере реальных активов (RWA).
Какие структурные изменения происходят сейчас?
Основной смысл одобрения SEC заключается в том, что Nasdaq может, в рамках пилотного проекта DTC по токенизации, проводить «двухканальную» торговлю определёнными ценными бумагами. Это означает, что участники индекса Russell 1000 и отдельные основные ETF могут быть рассчитаны в токенизированной форме квалифицированными участниками, при этом сохраняются традиционные тикеры и номера CUSIP. Ключевое изменение — не создание нового актива, а добавление «слоя обращения на блокчейне» к существующим высоколиквидным активам. Ранее токенизированные акции выпускались в основном частными платформами, что приводило к фрагментации ликвидности. Теперь они официально включены в регуляторную систему National Market System (NMS). Благодаря этой структурной трансформации сегмент токенизированных акций в пространстве RWA стремительно расширился. К середине марта 2026 года объём превысил $4 млрд, что является значительным скачком по сравнению с первыми этапами, когда речь шла лишь о сотнях миллионов.
Как механизм расчётов объединяет традицию и инновации?
Успех пилотного проекта зависит от гибридного механизма расчётов, который совместим с действующими регуляторными системами и технологией блокчейн. Торговля по-прежнему осуществляется на торговой площадке Nasdaq, с сохранением приоритетов книги заявок и правил торговли. Изменения происходят на этапе расчётов: квалифицированные участники могут использовать специальные маркеры при размещении заявок, чтобы направить сделки в пилотную программу токенизации DTC для расчёта. DTC, как основной клиринговый центр рынка ценных бумаг США, фиксирует информацию о сделках в распределённом реестре, сохраняя цикл расчётов T+1. Преимущество такого подхода в том, что участникам рынка не требуется полностью менять свои торговые системы. Вместо этого в существующие процессы встроен «опциональный канал на блокчейне», позволяющий объединить эффективность традиционных финансовых расчётов с прозрачностью блокчейна. Ранее DTC уже получил одобрение SEC на разработку сервисов токенизации, а одобрение правил Nasdaq стало важным шагом в развёртывании этой инфраструктуры.
Каковы издержки «двухконтурной» структуры?
Хотя подход «две задачи одним решением» обеспечивает гибкость, сосуществование традиционных и токенизированных акций неизбежно приводит к структурным издержкам. Основная проблема — возможная фрагментация ликвидности и ценовые трения. Несмотря на то, что обе системы теоретически используют одну книгу заявок, токенизированные расчёты могут привлечь капитал, заинтересованный в круглосуточной торговле или управлении портфелем на блокчейне, тогда как традиционные расчёты сохраняют привычные рабочие процессы институциональных инвесторов. На первых этапах это разделение, скорее всего, не приведёт к значительным ценовым различиям, но в условиях экстремальной волатильности различия в эффективности расчётов и стоимости финансирования между двумя каналами могут вызвать временные ценовые отклонения. Важны и технические издержки: участникам нужны совместимые блокчейн-кошельки и признанные DTC квалификации, что повышает порог входа. Сделки, не соответствующие этим требованиям, автоматически переводятся на традиционный путь расчёта, что усложняет операционную деятельность.
Что это значит для криптоиндустрии и Web3?
Для криптоиндустрии шаг Nasdaq кардинально меняет восприятие сегмента RWA. Ранее рост RWA обеспечивался в основном частными эмитентами, которые «переносили» такие активы, как казначейские облигации США и золото, на публичные блокчейны — это был нисходящий, рыночный подход. Пилот Nasdaq — это структурная инъекция сверху: ключевые активы традиционного финансового рынка токенизируются непосредственно внутри регулируемой системы. Это отражается и в масштабе рынка — токенизированные акции выросли с $1 млрд до $4 млрд всего за несколько месяцев, тогда как ранее такой рост занимал годы. Кроме того, SEC и CFTC недавно выпустили совместные рекомендации по классификации криптоактивов, чётко определив токенизированные ценные бумаги как «цифровые ценные бумаги», что устраняет юридические неопределённости и открывает путь для их интеграции в существующие регуляторные системы. В дальнейшем инфраструктура Web3 — публичные блокчейны, кошельки, DeFi-протоколы — должна учитывать, как подключаться к «ортодоксальной» системе токенизации, которую возглавляют DTCC и Nasdaq, а не развиваться параллельно.
Как может развиваться ситуация в будущем?
Исходя из текущей структуры, просматриваются два основных пути развития. В краткосрочной перспективе будет постепенно повышаться эффективность расчётов. По мере совершенствования пилота DTC рынок оценит, снижает ли токенизированный расчёт операционные риски и сокращает ли циклы сверки. Если результат окажется положительным, расчёт T+1 может быть сжат до T+0 или перейти на круглосуточную схему в будущем. В среднесрочной перспективе расширится охват активов. Сейчас пилот ограничен участниками Russell 1000 и основными ETF. Если проект будет успешным, он может распространиться на корпоративные облигации, муниципальные облигации и более широкий рынок акций. Глава SEC недавно выразил мнение, что американские рынки могут полностью перейти на блокчейн-интеграцию в течение нескольких лет — эта оценка основана на текущих темпах развития инфраструктуры. Кроме того, могут появиться токены акций, выпускаемые самими эмитентами, что даст компаниям больше гибкости в управлении своими бумагами.
Где находятся риски и границы?
Несмотря на позитивные перспективы, пилот имеет чёткие границы риска. Во-первых, существует риск регуляторной обратимости. Пилот ограничен сроками DTC и зависит от писем SEC о непринятии мер. Если возникнут технические сбои, ошибки расчётов или проблемы с соблюдением требований, регуляторы могут в любой момент остановить программу. Во-вторых, есть риск технической зависимости. Выбор конкретных блокчейн-протоколов, безопасность смарт-контрактов и возможности взаимодействия между цепями, реализованные DTC и Nasdaq, могут стать источниками системного риска. Если базовая цепочка окажется перегруженной или подвергнется атаке, это может повлиять на стабильность традиционных расчётов по ценным бумагам. В-третьих, существует риск принятия рынком. Готовность институциональных инвесторов переводить крупные активы на блокчейн зависит от стоимости, эффективности и юридической определённости. Если начальное участие будет низким, токенизация останется маргинальным «опциональным каналом» и не достигнет масштабирования.
Итоги
Одобрение SEC пилотного проекта Nasdaq по торговле токенизированными ценными бумагами знаменует переход сегмента RWA от «периферийных инноваций» к «интеграции в ядро». Включая акции Russell 1000 в систему блокчейн-расчётов DTC, американский рынок капитала тестирует границы эффективности активов на блокчейне, не разрушая регуляторную основу. Масштаб токенизированных акций вырос со $100 млн до $4 млрд, что отражает как признание рынка, так и предварительный взгляд на будущую масштабную цифровую миграцию традиционных активов. Для криптоиндустрии это одновременно вызов — адаптация к стандартам токенизации, установленным традиционными финансами, — и возможность, поскольку многотриллионный класс активов постепенно открывается для экосистем на блокчейне.
FAQ
Q1: Чем токенизированные акции, одобренные Nasdaq, отличаются от «токенизированных акций», ранее размещённых на криптобиржах?
A1: Главное различие — в соблюдении требований к выпуску и расчётам. Ранее токенизированные акции, предлагаемые многими платформами, были деривативами, выпускаемыми частными компаниями на основе ценовых привязок, и не входили в систему расчётов по ценным бумагам США. В пилотном проекте Nasdaq токенизированные акции проходят клиринг и расчёты через DTC под регулированием SEC, имеют те же номера CUSIP и книгу заявок, что и традиционные бумаги, а также предоставляют равные права акционеров.
Q2: Могут ли розничные инвесторы напрямую участвовать в торговле токенизированными акциями Nasdaq?
A2: В настоящее время участие в пилоте ограничено «квалифицированными участниками DTC», то есть в основном институциональными инвесторами. Розничные инвесторы пока не могут напрямую торговать этими акциями в токенизированной форме на Nasdaq. Однако по мере развития инфраструктуры и уточнения правил в будущем может появиться возможность косвенного участия через брокеров.
Q3: Какова роль DTCC в этом пилотном проекте токенизации?
A3: Depository Trust Company (DTC), входящая в DTCC, является основным поставщиком инфраструктуры расчётов для этого пилота. Она получает информацию о сделках от Nasdaq и осуществляет запись и расчёт на блокчейне в рамках одобренной пилотной программы токенизации. Проще говоря, Nasdaq занимается сопоставлением сделок, а DTC отвечает за клиринг и ведение реестра.
