За последние несколько лет рынок криптовалютных деривативов пережил глубокую трансформацию. От инноваций в системе ордеров на платформе dYdX до новых решений в пуле ликвидности на GMX — сектор бессрочных контрактов породил несколько крупных игроков с десятками миллиардов долларов торгового оборота. Однако для DeFi-фермеров эпоха легкого пассивного дохода подходит к концу. Доходность sUSDe от Ethena снизилась с более чем 40% в начале 2024 года до менее 4% сегодня, а ставки по ончейн-кредитованию достигли многолетнего минимума в 2,3%. Классическая модель «внес депозит и заработай» сталкивается с беспрецедентными трудностями.
Тем временем на другой стороне рынка бессрочных контрактов трейдеры с плечом вынуждены переживать жесткие ликвидационные "шипы". Структура рынка приводит к тому, что цены часто движутся в зоны максимальной ликвидности, из-за чего множество хорошо открытых позиций ликвидируются во время краткосрочных колебаний. На этом фоне старый инструмент тихо возвращается на перекрестке интересов DeFi-фермеров и трейдеров деривативов — ончейн-опционы.
Засуха доходности и ловушки ликвидаций: закат старого мира
Для фермеров доходности, привыкших «возделывать поля» в DeFi, источники прибыли системно иссякают. Помимо снижения доходности стейблкоинов, о котором упоминалось выше, стимулы в виде эирдропов — некогда основа создания значительного капитала — утратили эффективность. Постоянный отток капитала из альткоинов заставил команды проектов отказаться от инфляции токенов для субсидирования пользователей, а реальный спрос на кредиты сократился из-за медвежьего рынка, что привело к стремительному исчезновению возможностей для получения дохода.
На рынке деривативов проблемы для активных трейдеров еще более очевидны. «Фатальный недостаток» бессрочных контрактов заключается в том, что пользователи с высоким плечом соревнуются не только с рынком, но и со временем. Когда спрос и предложение сбалансированы, рыночные механизмы ищут дополнительную ликвидность, а цены целенаправленно достигают уровней стоп-лоссов и ликвидаций. Данные за 2021 год показывают, что трейдеры с высоким плечом, независимо от направления и времени открытия позиции, сталкивались с крайне высокой вероятностью ликвидации. Даже если ваш прогноз был верным, всего один короткий шип мог обнулить ваш счет.
Один страховой полис — два мира пересекаются
Опционы стали идеальным решением для обеих этих проблем. Проще говоря, опцион — это как страховой полис.
Для трейдеров деривативов опционы — это инструмент, который устраняет «зависимость от пути». Допустим, вы купили колл-опцион: независимо от того, насколько волатильна динамика цены между открытием и экспирацией, ваш максимальный убыток ограничен премией, которую вы заплатили. Вам больше не нужно беспокоиться о ликвидации накануне рассвета — результат зависит только от финальной цены, а не от того, как она туда пришла. Такая «нелинейная выплата» идеально подходит для высоковолатильной среды криптовалют: она не только устраняет риск ликвидации, но и позволяет получить более привлекательное соотношение риска и доходности при контролируемых затратах.
Для DeFi-фермеров опционы открывают новый «денежный принтер». Двусторонняя природа рынка опционов означает, что на каждого покупателя страховки приходится продавец. Фермеры доходности могут выступать в роли «страховой компании», размещая средства в хранилищах протоколов опционов, предоставляя ликвидность покупателям и получая доход в виде премии, обусловленный волатильностью. Эта модель доходности не зависит от притока нового капитала — она основана на постоянной рыночной волатильности. Пока существует волатильность, «волатильная премия» не исчезнет.
От наблюдателей к прорыву: технические инновации в ончейн-опционах
Несмотря на логичность, ончейн-опционы долгое время оставались «на обочине». Данные показывают, что общий торговый объем протоколов ончейн-опционов составляет всего 0,2% от объема централизованных бирж, таких как Deribit и Binance — значительно отставая от темпов, с которыми бессрочные DEX вытесняют CEX. Главной проблемой была неготовность маркет-мейкеров к участию.
Ранние протоколы ончейн-опционов — как на базе CLOB, так и AMM — сталкивались с серьезной проблемой «неблагоприятного отбора». Из-за задержек обновления оракула или медленных подтверждений блоков арбитражеры могли использовать разницу между офчейн- и ончейн-ценами для получения безрисковой прибыли, что приводило к постоянным убыткам поставщиков ликвидности (LP). В результате ликвидность исчезала, торговый опыт ухудшался, а рынок впадал в спираль снижения.
Только с улучшением инфраструктуры началось появление нового поколения протоколов:
- Внедрение гибридной архитектуры: Проекты, такие как Derive (ранее Lyra), реализовали механизмы RFQ (Request for Quote). Когда трейдер запрашивает котировку, система отправляет запрос профессиональным маркет-мейкерам, например FalconX, которые проводят расчет рисков офчейн и затем публикуют свои котировки ончейн. Они также могут «отказаться от сделки» в условиях экстремальной волатильности. Такая модель — вычисления офчейн, расчет и расчет ончейн — эффективно блокирует возможности для атак арбитражеров.
- Единая маржинальная система: Предложение HIP-4 от Hyperliquid интегрирует опционы непосредственно в основной торговый движок. Пользователи могут торговать бессрочными контрактами и опционами с одного счета, используя общий маржинальный баланс. Маркет-мейкеры управляют рисками на разных рынках в одном месте — например, покупают защитные пут-опционы при лонге бессрочных контрактов — что значительно повышает эффективность капитала.
- "Дофаминовая" революция в пользовательском опыте: Розничные трейдеры не ненавидят опционы — им не нравится сложность греков. Новые приложения, такие как Euphoria, превращают опционы в «решетки для торговли одним кликом»: просто выберите уровень цены, который, по вашему мнению, будет достигнут, и если это произойдет, вы получите награду. Не нужно разбираться в страйках или считать дельту — такой «мгновенный выигрыш» рынок назвал «дофаминовым приложением».
Видение Gate в области Smart Finance и рыночные данные
Gate, как крупный участник индустрии, играет ключевую роль в новой волне инноваций на рынке деривативов. На конференции Consensus в Гонконге 12 февраля основатель Gate доктор Хан отметил, что, несмотря на то, что число глобальных крипто-пользователей превысило 740 миллионов, темпы роста замедляются, а сложность активов увеличивается. В ответ Gate реализует стратегию «Smart Web3» — использование AI-агентов для интерпретации пользовательских запросов и помощи в поиске оптимальных стратегий на все более сложном рынке деривативов.
По состоянию на 14 февраля 2026 года Gate занимает третье место в мире по деривативам, охватывая более 600 активов с среднесуточным торговым объемом около $36,913 млрд. Спотовый торговый объем Gate также второй в мире, поддерживая более 4 400 крипто-активов с среднесуточным объемом около $5,714 млрд. В сфере инноваций Gate уже не ограничивается только фьючерсными контрактами: интегрируются инструменты TradFi, такие как CFD и фьючерсы на металлы, чтобы создать инфраструктуру, соединяющую традиционные финансы и крипто-мир.
Сегодня (14 февраля) цена биткоина остается выше $69 000, а Ethereum колеблется возле $2 050. Несмотря на продолжающиеся споры о потоках ETF-фондов, такие институты, как BlackRock, не замедляют продвижение в ончейн-облигации и DeFi. В этих условиях, будь то стабильная доходность для майнеров или эффективные хеджирующие инструменты для трейдеров, ончейн-опционы демонстрируют беспрецедентную привлекательность.
Заключение
Разумеется, ончейн-опционы еще сталкиваются с серьезными препятствиями на пути к массовому внедрению: требуется увеличение глубины маркет-мейкеров, недостаточно образовательных программ для розничных пользователей, а регуляторные рамки все еще формируются. Но направление очевидно.
В мире, где больше нет бесплатных обедов, доходность неизбежно будет связана с фундаментальной картой рисков. Бессрочные контракты построили королевство высокого плеча, а ончейн-опционы заполняют «временное измерение», которого этому королевству не хватало. Когда минутные рынки прогнозов Polymarket превращают настроение в непрерывные ценовые сигналы, а книги ордеров Derive привлекают институциональный спрос на хеджирование, появляется основание считать, что следующая волна инноваций в деривативах может стать структурным двигателем, который выведет рынок из стагнации к новому бычьему циклу.
Для DeFi-фермеров и трейдеров, стоящих на перепутье, выбор очевиден: продолжать борьбу в красном океане старого мира или принять новый синий океан, определяемый волатильностью. Ответ, возможно, кроется в том «страховом полисе», который вы выберете для своей следующей сделки.
