Последний отчет Bloomberg свидетельствует о серьезных переменах на рынке криптовалютных деривативов: ключевая арбитражная стратегия, известная как «cash-and-carry», теряет свою эффективность. Ранее эта схема широко применялась институциональными инвесторами с Уолл-стрит для получения практически безрисковой доходности за счет разницы между спотовой и фьючерсной ценой. Однако годовая доходность стратегии снизилась с примерно 17% год назад до около 4,7% сегодня.
Теперь доходность не покрывает стремительно растущие издержки капитала, поэтому хедж-фонды и другие крупные институты сокращают свою активность. Объем открытого интереса по фьючерсам на биткоин на Чикагской товарной бирже (CME) также резко снизился по сравнению с пиковыми значениями.
01 Переломный момент на рынке
Арбитражная торговля долгое время считалась «золотой жилой» для институциональных участников, стремящихся к стабильной доходности на крипторынке. Основная стратегия «cash-and-carry» заключается в одновременной покупке биткоина на спотовом рынке и продаже эквивалентного объема фьючерсных контрактов, чтобы зафиксировать спред, когда фьючерсы торгуются с премией к споту.
Непосредственной причиной снижения эффективности этой стратегии стало сужение спредов, вызванное масштабным притоком капитала.
С ростом числа институциональных игроков, входящих на рынок через регулируемые инструменты, такие как спотовые ETF, рыночная эффективность быстро повысилась, и спотовые и фьючерсные цены сблизились. Это привело к стремительному сокращению арбитражных возможностей. По данным CME Group, институциональные инвесторы переключают внимание с биткоина на эфир и другие токены.
02 Основы стратегии
«Cash-and-carry» относится к торговле базисом. Когда цена фьючерса превышает спотовую (положительный базис), трейдеры покупают актив на споте и продают фьючерсы, извлекая прибыль по мере сближения цен к моменту экспирации контракта.
Успех базисных сделок основан на неизбежном сближении спотовых и фьючерсных цен. Шесть крупнейших спотовых биткоин-ETF и фьючерсные контракты CME используют в качестве ценового ориентира CME CF Bitcoin Reference Rate. Этот единый бенчмарк создал условия для точного арбитража, но одновременно ускорил процесс унификации и исчезновения арбитражных возможностей.
03 Изменение тренда
По мере исчезновения простых арбитражных возможностей капитал ищет новые направления. Участники рынка отмечают, что трейдеры переходят к более сложным стратегиям на децентрализованных площадках.
Снижение открытого интереса по биткоин-фьючерсам CME и диверсификация институционального капитала в такие активы, как эфир, четко отражают миграцию капитала.
Рост зрелости рынка привел к появлению новых инструментов для выражения направленных стратегий, а сужение ценовых спредов между биржами естественным образом уменьшило пространство для арбитража. Это знаменует завершение эпохи «легких денег», основанной на рыночных неэффективностях.
04 Макроэкономический контекст
Уход институциональных инвесторов из арбитража биткоина происходит на фоне более сложных макроэкономических и регуляторных процессов.
В последнее время спотовые ETF на биткоин и эфир фиксируют значительные оттоки средств. Например, 21 января оба типа ETF показали чистый отток на $483 млн и $230 млн соответственно. Это отражает давление на рисковые активы, вызванное геополитическими рисками и макроэкономической неопределенностью.
Законодательные инициативы по регулированию криптовалют в США также сталкиваются с трудностями. Первоначально запланированный законопроект о структуре крипторынка был отложен на несколько недель, поскольку Конгресс переключил внимание на жилищную политику, что добавляет неопределенности в вопрос регулирования отрасли.
05 Будущие стратегии
Для розничных трейдеров уход институционалов сигнализирует о смене рыночной динамики. Простая арбитражная торговля между биржами станет более конкурентной и менее прибыльной, поэтому инвесторам необходимо адаптировать свои подходы к новой эпохе после арбитража.
Низкая волатильность открывает новые возможности. Например, аналитики Gate Research отмечают, что подразумеваемая волатильность ETH достигла минимальных значений за год, поэтому комбинированные стратегии на рост волатильности становятся значительно привлекательнее.
Кроме деривативов, активное участие в развитии экосистемы также может приносить доход. Кампании Gate CandyDrop позволяют пользователям получать долю крупных призовых фондов за выполнение заданий, предоставляя еще одну разновидность «доходных стратегий».
06 Новые направления
По мере развития спотовых ETF на биткоин, ярко выраженные ценовые искажения, характерные для ранних этапов рынка, быстро исчезли. Это сближение цен свидетельствует о здоровье и зрелости рынка, указывает на более эффективное распространение информации и более рациональное ценообразование активов.
Институты не уходят — они перераспределяют капитал. Средства переходят в эфир и сектор децентрализованных финансов, что говорит о том, что следующий этап роста может быть связан с более сложной инфраструктурой и приложениями.
Для торговых платформ и инвесторов будущие возможности связаны с освоением и предложением более сложных финансовых инструментов: переход от базовых спотовых и фьючерсных продуктов к опционам, структурированным продуктам и стратегиям, реализуемым непосредственно в блокчейне, чтобы соответствовать более эффективному, менее маржинальному, но устойчивому рынку.
Крипторынок эволюционирует от «дикого запада» к институциональному Уолл-стриту. Каждая исчезающая стратегия открывает путь к новым нишам.
Перспективы
Сдвиг на рынке, о котором сообщает Bloomberg, — это неизбежный этап роста по мере интеграции криптоиндустрии в глобальную финансовую систему. По мере исчезновения простых арбитражных возможностей из-за конкуренции, ключевым преимуществом участников рынка становится не поиск лазеек, а полноценное управление рисками, инновации в продуктах и прогнозирование трендов.
Gate Research продолжает отслеживать рыночную волатильность и тенденции на рынке деривативов, предоставляя трейдерам актуальные аналитические материалы. Посетите платформу Gate, чтобы воспользоваться широким спектром спотовых, деривативных и структурированных продуктов и построить стратегии, отвечающие требованиям нового рыночного этапа.
