Primitive Ventures: почему мы делаем ставку на SharpLink(SBET)?

Официально объявила компания Primitive Ventures о своем участии в сделке PIPE (частная продажа) на сумму 425 миллионов долларов с SharpLink Gaming, Inc. (код на бирже NASDAQ: SBET).

Статья указывает на то, что данная сделка предоставляет нам дифференцированный доступ, так как мы участвуем в корпоративном управлении казной на основе протокола Ethereum, и структура этой сделки сочетает в себе гибкость опционов и потенциал долгосрочного увеличения капитала. Эта инвестиция отражает нашу уверенность в важной роли Ethereum на американском капиталов рынке и далее поддерживает нашу точку зрения о том, что криптоактивы будут включены в основную финансовую систему.

Причины для инвестиций: исходная производственная стоимость ETH превосходит BTC

Мы рассматриваем Эфир как производственный актив, обладающий способностью генерировать доход, что резко контрастирует с Биткойном, который не имеет собственного дохода.

Стратегии, связанные с биткойном, такие как MicroStrategy, в основном полагаются на капитальные операции (долг + выпуск акций) для покупки монет, не обладая свойством компаундинга на блокчейне и имея высокий риск плеча. В сравнении, SharpLink может использовать стейкинг ETH и экосистему DeFi, накапливая доход на родном блокчейне, что дает надежду на создание более высокой ценности для акционеров.

На данный момент ни один ETF на основе стейкинга ETH не был одобрен, на публичном рынке отсутствуют продукты, связанные с доходностью ETH. SBET, в свою очередь, предлагает альтернативный путь для институциональных инвесторов через финансирование PIPE, обладая потенциалом долгосрочного увеличения стоимости активов и структурными преимуществами.

Волатильность ETH приносит ценность структурных опционов

Имплицированная волатильность ETH достигает 69 (по сравнению с 43 у BTC), что означает, что структура акций SBET имеет более высокую потенциальную ценность в сочетании с такими стратегиями, как конвертируемые облигации и арбитраж волатильности. Эта точка зрения “волатильность как актив” привлекла профессиональные учреждения, которые стремятся получить асимметричную прибыль через структурные деривативы.

Стратегическое участие Consensys повысит определенность управления и технологий

Consensys как ведущий инвестор обладает глубоким опытом коммерциализации Ethereum, его продуктовая экосистема охватывает ключевую инфраструктуру, такую как EVM, zkEVM (Linea), MetaMask и имеет более 700 миллионов долларов финансирования и опыт многократных стратегических приобретений.

Джо Лубин как основатель Consensys и соучредитель Ethereum, заняв пост председателя SharpLink, не только представляет собой символическую поддержку сообщества Ethereum, но и вносит мощную рыночную и техническую проницательность в SBET. Его опыт на Уолл-стрит также помогает SBET взаимодействовать с традиционной капиталистической системой, продвигая развитие нативных капиталовложений Ethereum на публичном рынке.

Сравнительный анализ SBET и MicroStrategy

Компания MicroStrategy (MSTR), представляющая финансовую отчетность BTC, в настоящее время владеет примерно 580,250 BTC (рыночная стоимость около 63.7 миллиарда долларов) и торгуется с коэффициентом 1.78 раз от чистых активов (mNAV), став одним из самых успешных случаев криптокомпаний на традиционном рынке.

!

Мы сравнили несколько публичных компаний и пришли к следующим выводам:

• Компании с небольшой капитализацией, такие как SWC и ALTBG, из-за небольшого базового значения BTC, но быстрого роста, имеют коэффициенты торговли 27,06x и 8,32x соответственно.
• MSTR и SMLR имеют большие объемы и высокий уровень задолженности (соответственно 15.7% и 21.3%), поэтому их оценка довольно консервативна.
• ALTBG и SWC без долгов, риск-экспозиция ниже, рост BTC на акцию составляет 431% и 300% соответственно.

** ! **

Японский случай: вдохновение от премии оценки Metaplanet

Metaplanet – это «японская версия MicroStrategy», которая, помимо хранения 7800 BTC, также получает выгоду от:

• Налоговые льготы NISA привлекают множество розничных инвесторов, налоговая нагрузка значительно ниже, чем при удержании валюты;
• Долгосрочная доходность японских государственных облигаций подскочила до 3,2%, рынок облигаций под давлением, спрос на BTC как на актив-убежище резко возрос.

Аналогичная логика может быть применена к SBET. Мы рекомендуем SBET рассмотреть возможность вторичного размещения на азиатском рынке (например, в Гонконге или Токио), чтобы увеличить ликвидность, предотвратить размывание нарратива и укрепить его глобальное признание как «флагманской акции казначейства Ethereum».

!

CeFi + DeFi перестраивают капитализацию

Криптофинансы переживают три стадии перехода:

1. Этап GBTC: открытие дверей для институциональных инвесторов, но отсутствие ликвидности и механизма выкупа;
2. Спотовый BTC ETF: механизм ежедневного покупки и продажи будет предоставлен после утверждения в январе 2024 года, что повысит ликвидность;
3. Этап корпоративной казны, представляемый SBET: увеличение капитальной эффективности за счет активных стратегий, таких как стейкинг ETH и онлайновые денежные потоки.

Модель SBET отражает переход от “владения к доходу”, что делает криптоактивы настоящей частью институционального портфеля.

Потенциальные риски и консервативная позиция

Мы признаем потенциал SBET, но остаемся осторожными:

• Если цена акций SBET продолжит оставаться ниже их чистой стоимости активов, последующее финансирование может повлечь за собой риск размывания;
• Если ETH ETF в конечном итоге будет одобрен и будет включать доход от стейкинга, SBET столкнется с риском оттока средств.

Тем не менее, уникальные преимущества SBET, основанные на способности к получению дохода от ETH, позволяют ему иметь потенциал роста и доходности, превосходящий ETF в долгосрочной перспективе.

Заключение: SBET является лучшим объектом для проверки стратегии корпоративного казначейства ETH

Под руководством Джо Лубина и глубоком участии Consensys, SBET имеет все шансы стать представительным активом стратегии корпоративных финансов ETH, создавая положительный цикл “онлайн-доход + публичный рынок капитала”. В условиях глобальной тенденции слияния CeFi и DeFi мы будем продолжать поддерживать такие высокопотенциальные проекты, совместно способствуя волне институционализации криптоактивов.