Стратегия Ethena Treasury: восхождение стейблкоинов Третьего Рейха

Капитальное стимулирование - это кардиостимулятор, реальное применение - это эритропоэтин.

Автор: Зо Я

В августе 2023 года экосистема кредитования MakerDAO Spark предложила годовую доходность 8% на $DAI. Затем Sun поэтапно вошел в проект, в общей сложности вложив 230 000 $stETH, что составило более 15% от общего объема депозитов Spark, вынудив MakerDAO срочно предложить снижение ставки до 5%.

Основная идея MakerDAO заключалась в том, чтобы «субсидировать» использование $DAI, но она чуть не превратилась в Solo Yield Суна Юйчена.

В июле 2025 года Ethena использует стратегию финансового хранилища «монета - акция - облигация», APY $sUSDe быстро поднимается до примерно 12%, а $ENA за один день вырастает на 20%.

Как стратегия финансового хранилища, возникшая в экосистеме BTC, она пересеклась с $SBET/$BMNR и в конечном итоге приземлилась на USDe.

Ethena снова использует капиталов рынок, успешно создавая двусторонний маховик $ENA и $USDe на рынке блокчейна и фондовом рынке.

Битва за двойную валюту

USDT создал стабильную монету, USDC завоевал умы пользователей в вопросах соответствия, USDe является капиталом-ловцом.

!

Описание изображения: Путь капитализации Ethena, источник изображения: @zuoyeweb3

Когда стратегия казначейства $ENA была запущена, я инстинктивно подумал, что это простое подражание текущему тренду стратегий, но после тщательного анализа Ethena на самом деле пытается разрушить заклинание “двухмонетной” системы.

Заклинание является эмитентом стабильных монет на блокчейне, который должен выбрать одно из двух: цену токена протокола или долю стабильной монеты на рынке.

• Aave выбрал возможность увеличения цены $AAVE на 83,4% за три месяца, однако объем выпуска $GHO составляет всего 300 миллионов долларов.
• MakerDAO эволюционировал в Sky, за три месяца цена токена выросла на 43,2%, объем выпуска $USDS составил 7,5 миллиарда долларов
• Этена токен ENA за три месяца увеличился в цене на 94,2%, $USDe объем эмиссии 76 миллиардов долларов

Кроме того, с учетом краха системы двойных токенов Luna-UST, становится очевидно, что поддерживать баланс между ними крайне сложно. Основная причина заключается в ограниченном доходе протокола, который направляется на долю рынка, что приводит к нестабильности цен токенов, и наоборот.

На всем рынке стейблов, это барьер для новичков, открытый USDT. USDT изобрел нишу стейблов, поэтому им не нужно беспокоиться, однако Circle должен делиться прибылью с партнерами, но все еще не будет делиться с держателями USDC.

Ethena использует механизм взяток, чтобы поделиться ENA в качестве “опционов” на прибыль с партнерами CEX, временно успокаивая крупных игроков, инвесторов и CEX, приоритетно защищая права на дивиденды держателей USDe.

Согласно расчетам A1 Research, с момента своего основания Ethena поделила около 400 миллионов долларов прибыли с держателями USDe в форме sUSDe, преодолев установленный порог входа USDT/USDC.

Ethena не только обошла Sky по доле рынка стейблкоинов (не учитывая остаток DAI), но и превзошла Aave по результатам основных токенов, что не является случайностью.

Цена ENA Ethena, безусловно, выросла благодаря факторам, стимулирующим Upbit, но Ethena глубоко преобразует способ передачи ценности двойной валютной системы, вводя стратегию финансового управления фондовым рынком.

Возвращаясь к предыдущему вопросу, помимо приоритета защиты рыночной доли USDe, права на дивиденды ENA все еще необходимо реализовать. Выбор Ethena заключается в том, чтобы имитировать стратегию казначейства и выпустить StablecoinX, но с его изменениями.

• Стратегия BTC Treasury, на примере Strategy, ставит на долгосрочный рост цены BTC, объем 600 000 BTC является катализатором роста, но также может стать адом при падении;
• Стратегия финансового управления ETH, на примере Bitmine (BMNR), делает ставку на то, что в конечном итоге она сможет купить 5% от рыночной доли, стать новым игроком на рынке и зарабатывать на волатильности трендов, следуя по пути Сунь Гэ и И Ли Хуа.
• Стратегия казначейства BNB/SOL/HYPE заключается в том, что фонд проекта или отдельное лицо поднимает цену акций, чтобы стимулировать рост своей валюты. Это самая трендовая группа, поскольку эти активы еще не достигли рыночной стоимости, аналогичной BTC/ETH.

StablecoinX от ENA отличается от вышеупомянутых. На первый взгляд, это вложение и сбор средств на блокчейне ENA, потратив 260 миллионов долларов на покупку 8% от объема обращения ENA, что приводит к увеличению цены ENA.

Рынок отреагировал положительно, TVL Ethena, объем предложения USDe и APY sUSDe значительно увеличились, однако следует помнить, что sUSDe по своей сути является обязательством протокола, а доходы от продаж ENA составляют прибыль.

StablecoinX уменьшает объем обращения ENA, стимулируя рост продаж на вторичном рынке, при этом затраты на коммуникацию контролируемы, Ethena и инвесторы Pantera, Dragonfly, Wintermute могут договориться.

В частности, Dragonfly является ведущим инвестором в посевном раунде Ethena, а Wintermute также участвует в инвестициях. Это больше похоже на бухгалтерский учет, чем на новые инвестиции.

Ethena движется по пути капитальных операций и успешно совершила побег в двойной валютной системе, что должно стать крупнейшей инновацией в области стабильных монет после Luna-UST.

Реальное принятие еще не произошло

Когда ложный рост будет разрушен, то вещи, которые укоренились, станут явными.

Новая восходящая тенденция ENA является одним из источников прибыли проекта, и объемы держания USDe/sUSDe также будут расти, по крайней мере, сейчас у USDe есть возможность стать настоящей применимой стабильной валютой.

Стратегия казначейства ENA имитирует BNB/SOL/HYPE, повышая доходность для стимулирования использования стабильных монет. Это позволяет зарабатывать на волатильных трендах, а высокая контрольная схема в условиях переговоров также снижает давление продаж во время падения.

Капитальные операции могут только стимулировать цену монет, стабильный рост USDe и ENA требует реального применения USDe для покрытия затрат на рыночное создание в долгосрочной перспективе.

!

Описание изображения: Экспансия экосистемы Ethena, источник изображения: @Jonasoeth

В этом отношении Ethena всегда действовала по двум направлениям: оффчейн и ончейн:

• На блокчейне: Ethena сотрудничает с Pendle в долгосрочной перспективе, чтобы активизировать рынок процентных ставок на блокчейне, а также постепенно сотрудничает с Hyperliquid, внутри также поддерживает Ethreal в качестве альтернативы Perp DEX.
• Off-chain: совместно с партнером BlackRock Securitize выпустила Converge EVM цепочку, нацеленную на институциональное принятие, после последнего закона Genius Act и увеличения объемов выпуска стабильной монеты USDtb совместно с Anchorage Digital.

Кроме того, Anchorage Digital и Galaxy Digital являются недавно популярными учреждениями, в определенном смысле они представляют собой третью волну основных маркетмейкеров после Jump Trading/Alameda Research, второй волной были такие маркетмейкеры, как DWF/Wintermute, о которых будет рассказано позже.

Эфена вне капиталового управления на блокчейне и вне его, реальное применение по-прежнему оставляет желать лучшего.

В отличие от USDT и USDC, USDe/USDtb лишь поверхностно затрагивает такие аспекты, как трансакции через границу, токенизация фондов и оценка на DEX/CEX. Единственное, что стоит отметить, это сотрудничество с TON, но сотрудничество с DeFi-протоколами трудно распространить на массовый рынок.

Если целью Ethena является DeFi на блокчейне, то на данный момент она уже очень успешна, но если речь идет о внедрении в оффлайновые учреждения и использовании розничными инвесторами, то можно сказать, что это всего лишь первый шаг длинного пути.

Кроме того, возникли опасения по поводу ENA, и переключатель сборов (Fee Switch) также на подходе. Вы помните, что Ethena в настоящее время делит прибыль только с держателями USDe? Переключатель соглашения о сборах требует, чтобы держатели ENA делились доходами через sENA.

Ethena обеспечивает выживание USDe через стабильный CEX обмен ENA, стабилизируя интересы крупных держателей ENA и инвесторов с помощью стратегии казначейства. Однако то, что должно произойти, все равно произойдет: как только ENA начнет делиться доходами от протокола, ENA станет долгом Ethena, а не доходом.

Только став настоящим аналогом USDT/USDC, ENA сможет войти в настоящий цикл самофинансирования, в противном случае она продолжает метаться и испытывать давление, которое никогда не исчезнет.

Заключение

Капитальное управление Ethena дает больше вдохновения проектам стабильных монет и YBS (доходных стабильных монет), даже если Genius Act разрешает платежи стабильными монетами, это не значит, что нельзя начислять проценты на RWA, зафиксированные в блокчейне.

После Ethena Resolv также объявил о активации протокола переключения сборов, но в данный момент не будет действительно распределять доходы среди держателей токенов, в конце концов, условием распределения доходов протокола является наличие доходов протокола.

Uniswap много лет осторожно относится к переключению сборов, основная цель заключается в максимизации дохода от соглашений между LP и держателями UNI, в то время как большинство проектов YBS/стабильных монет в настоящее время все еще не обладают устойчивой способностью к получению дохода.

Капитальные стимулы — это кардиостимуляторы, а реальное применение — это эритропоэтин.