Тихо захватив 40% доли DEX, раскрываем «скрытого чемпиона» на Solana

Автор оригинала: Эрик, Foresight News

Перепечатка: Луке, Марс Финансы

В начале этого года собственная AMM (проприетарная AMM) на Solana вызвала множество обсуждений в англоязычном сообществе. Изначально это произошло, потому что участники заметили, что несколько незнакомых AMM начали часто появляться в маршрутизации Jupiter, при этом у этих AMM проектов не было фронтенд-сайтов, не было доступных входов для добавления ликвидности, и не было никакой рекламы. С течением времени объем торгов с этими «неизвестными» AMM быстро вырос, и они уже стали крупнейшей категорией DEX на Solana.

Согласно данным, собранным Blockworks, 6 сентября по местному времени на DEX Solana в торговле SOL и стейблкоинами доля prop AMM, включая HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi и Obric, составила более 70% объема торгов, а доля prop AMM во всех сделках на Solana также достигла первого места, превысив 40%.

Развитие Prop AMM является завоеванием профессиональных маркет-мейкеров в области AMM.

Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) изначально созданы для решения проблемы маркет-мейкеров в блокчейне. На бирже совместные ордера пользователей и маркет-мейкеров формируют волатильность торговли и активов, но в блокчейне сложно достичь такой же эффективности книги ордеров, как на бирже, и AMM на основе обратной пропорциональной функции становится почти единственным наилучшим выбором для решения этой проблемы. Участникам достаточно внести в ликвидный пул две токены, составляющие торговую пару, в определенном соотношении, чтобы предоставить ликвидность для торговли и получить доход от комиссий.

AMM с момента своего запуска постоянно эволюционировал: от автоматического покрытия ликвидности по всем ценовым диапазонам до возможности пользователям самостоятельно выбирать диапазон ликвидности, а затем до помощи пользователям на уровне протокола в перемещении диапазона покрытия ликвидности. Основная обратная пропорциональная функция AMM также заменяется более сложными функциями.

Эти улучшения, основанные на существующих основах, в основном нацелены на две цели: снижение непостоянных убытков и оптимизацию цен исполнения. Однако как публичный AMM-протокол, невидимый потолок всегда существует: протокол не может произвольно регулировать ликвидность, а должен корректировать её в соответствии с установленными правилами. Исходя из этого предположения, идея создания непрозрачного AMM, который может гибко регулировать ликвидность, начала зарождаться.

Lifinity, запущенный в январе 2022 года, является одним из первых проектов, представивших подобный механизм, и называет себя AMM, основанным на оракулах. Поскольку в настоящее время основные проекты prop AMM в основном управляются учреждениями (например, SolFi, управляемый Ellipsis Labs, и Tessera V, управляемый Wintermute), фактическая ликвидность пулов и механизмы создания рынка не были раскрыты. Мы воспользуемся открытой информацией о Lifinity, чтобы узнать больше.

У проп AMM есть две основные особенности: он основан на котировках оракула и может гибко регулировать ликвидность. Для обычного AMM котировки даются после моделирования торговли через соответствующий пул ликвидности, поэтому фактические котировки обычно включают возникающий проскальзывание, в то время как проп AMM напрямую использует котировки оракула, и в большинстве случаев котировки оракула представляют собой взвешенные реальные цены, не включая проскальзывания конкретного пула ликвидности, что делает цены более выгодными.

Сделки Prop AMM в основном реализуются через агрегаторы, а котировки, предоставляемые агрегаторам напрямую через ораклы, как правило, более выгодны, чем котировки обычных пулов AMM. После того как заказы захвачены по более выгодным котировкам, гибкие возможности настройки ликвидности Prop AMM вступают в действие. В AMM, в которые можно открыто добавлять ликвидность, правила добавления фиксированы, например, в Uniswap, даже если сейчас поддерживается возможность для пользователей самостоятельно выбирать диапазон добавления ликвидности, все же может возникнуть ситуация, когда из-за нехватки ликвидности в определенном ценовом диапазоне наблюдается высокая проскальзывание сделок.

В prop AMM развертывающее лицо может сосредоточить всю ликвидность вблизи реальной цены во время сделки, чтобы достичь почти нулевого проскальзывания. Это также способ регулировки ликвидности, о котором упоминает Obric в своей документации.

Этот способ концентрированной ликвидности не является единственным секретом проп AMM, так как теоретически публичные AMM также могут быть спроектированы так, чтобы концентрировать ликвидность при выполнении сделок, в то время как «убийственный ход» проп AMM на самом деле заключается в непубличной стратегии маркетмейкинга. Стратегия маркетмейкинга версии Lifinity v2 называется «Дельта-нейтральный маркетмейкер», который на начальном этапе фиксирует количество SOL в ликвидном пуле SOL/USDC, а не равен ли постоянно ценности SOL и USDC (как в Lifinity v1). Ликвидный пул активно покупает или продает SOL для того, чтобы поддерживать баланс ликвидного пула, а не зависеть от оракулов и арбитражников, реализуя активную стратегию покупки по низкой цене и продажи по высокой. В отличие от обычных AMM, которые нуждаются в арбитражных сделках для балансировки ликвидного пула, гибкость prop AMM позволяет самой стратегии маркетмейкинга приносить прибыль, а не приводить к непостоянным убыткам.

Согласно данным с сайта Lifinity, годовая доходность их ликвидного пула SOL/USDC составляет 1923,68%, при этом доход от маркетмейкинга даже превысил доход от торговых сборов, достигнув 1049,2%.

Больше проп AMM, разработанных профессиональными маркет-мейкерами, может иметь лучшую ликвидность и более сложные алгоритмы балансировки, но поскольку они не являются публичными, мы не можем это знать. В отличие от исследования того, как добавить ликвидность в публичный AMM для максимизации доходов, создание собственного ликвидного пула AMM очевидно является более рентабельным решением.

На данный момент крупнейший проп AMM Solana HumidFi продемонстрировал на X сделку по продаже SOL на сумму почти 1,5 миллиона долларов за USDC. В этой сделке было продано 7314.41412727 SOL, за которые было получено 1,482,843.781553 USDC, а цена SOL колебалась от 202.67 до 202.87 во время сделки. Даже учитывая максимальную цену 202.87, общая «потеря» от комиссии за сделку и проскальзывания составила менее 0.0007, что является совершенно абсурдной цифрой для цепочки.

Все эти возможности также стали возможны благодаря некоторым специальным механизмам самой цепи Solana.

Отчет Helius указывает на то, что prop AMM использует такие легковесные фреймворки разработки, как Pinocchio и даже sBPF Assembly, для минимизации вычислительных затрат, необходимых для обновления параметров, что позволяет ему обновлять котировки с затратами, которые практически незначительны по сравнению с самой ценностью сделки. В HumidiFi, который является наиболее широко используемым на Solana, одно обновление котировки требует всего 143 CU, что стоит менее 0.002 доллара. Для сравнения, торговля с использованием Jupiter требует около 150000 CU.

В настоящее время наиболее используемый клиент Solana Jito определяет приоритет транзакций на основе чаевых за каждый CU. Обновления ораклов с меньшими затратами CU получают более высокие чаевые за каждый CU, что естественным образом приводит к более высокому приоритету. Это позволяет prop AMM обновлять цены быстрее, чем обычный AMM. Это не только секрет того, как prop AMM забирает бизнес у обычного AMM через агрегаторы, но и условие, позволяющее prop AMM использовать ораклы для практически обновления котировок в реальном времени.

Кроме того, высокая скорость подтверждения транзакций Solana и более низкие затраты также являются отличной основой. Если бы это происходило на Ethereum, то только частое обновление цен оракулов могло бы потребовать огромных затрат.

Помимо механизма подтверждения сделок, высокий уровень объема транзакций на DEX-агрегаторе Solana также быстро демонстрирует преимущества prop AMM.

Данные Blockworks показывают, что в августе доля сделок на Solana, выполненных через агрегаторы DEX, приблизилась к 50%, в то время как на Ethereum доля сделок, выполненных напрямую через агрегаторы, составила чуть более 15%. Поскольку большинство проп AMM генерируют сделки через маршрутизацию агрегаторов, если частота использования агрегаторов низка, а объем сделок невелик, то преимущества высокочастотного обновления цен, низкого проскальзывания и уникальных алгоритмов маркетмейкинга становятся относительно трудными для проявления.

Исследователь Blockworks Карлос Гонсалес Кампо прогнозирует, что в будущем торговля “взрослыми” активами (то есть активами, цена которых не будет постоянно сильно колебаться) может в большей степени осуществляться через prop AMM, в то время как торговля новыми активами или активами длинного хвоста будет по-прежнему выполняться через обычные AMM из-за их высокой волатильности, что не позволяет профессиональным маркет-мейкерам вмешиваться. Фактически, в настоящее время некоторые крупные мем- токены на Solana уже начали маршрутизироваться для выполнения через prop AMM.

В настоящее время существует много материалов, которые относят prop AMM к категории темных пулов, но между ними есть существенные различия. Хотя из-за особенностей ликвидностных пулов сделки MEV сложно реализовать, сделки, выполняемые prop AMM, по-прежнему остаются открытыми и прозрачными, просто механизм проектирования ликвидностного пула не раскрыт. Однако это в определенной степени отражает то, что блокчейн постепенно начинает терять свою приверженность к «децентрализации» и «без разрешений», после разрушения крайних идеалистических представлений, ради эффективности жертвуя прозрачностью, начинает укореняться в зрелом сегменте Web3.

Но в любом случае, нам по-прежнему приятно видеть, как DEX бросает вызов биржам, как сказал генеральный директор Ellipsis Labs Юджин Чен, сейчас самый дешевый способ купить биткойн на Coinbase — это вывести USDC на цепь Solana, купить cbBTC, а затем вернуть cbBTC на Coinbase.