Эволюция парадигмы RWA от прошлого к будущему

Резюме

RWA переживает глубокую парадигмальную трансформацию — от экспериментальной стадии эмиссии токенов, обеспеченных активами (STO), до стадии зрелости долларовых стейблкоинов с государственными облигациями в качестве основных резервов, и далее к будущей финансовой инфраструктуре следующего поколения, состоящей из высокопроизводительных публичных блокчейнов и новых решений для ликвидности.

Этот переход парадигмы отражает не только эволюцию логики технологий Crypto, но и предвосхищает предстоящее переосмысление и инновации в финансовом порядке.

01 Эволюция парадигмы RWA

Эволюция парадигмы RWA по сути является историей расширения стеков возможностей блокчейна.

2009-2015 годы: ранние попытки RWA в стейблкоинах

В 2009 году был создан генезис-блок биткойна, успешно установив первую децентрализованную книгу учета ценностей в истории человечества. Однако видение Сатоши Накамото о создании «P2P электронной валюты» привело к тому, что сам Накамото и последующие разработчики биткойна, такие как команда BitcoinCore, настаивали на разработке с принципом «проверка важнее вычислений» и использовании не тьюринг-полных языков сценариев, что до сих пор затрудняет использование основной сети биткойна в качестве инфраструктуры для хранения активов RWA.

Кроме того, в период с 2009 по 2015 год, на раннем этапе криптоиндустрии концепция RWA сама по себе еще не была зрелой. В это время в криптоиндустрии доминировали криптопанк-гики и сторонники австрийской школы экономики, которые увлекались форками полностью открытого исходного кода биткойн-майннета, стремясь к инновациям в механизмах консенсуса, алгоритмах майнинга и механизмах подписи для создания цифровой валюты с более быстрым временем подтверждения, более справедливым распределением и лучшей защитой личной конфиденциальности, участвуя в редкой в истории конкуренции на рынке частных валют.

Однако в атмосфере коллективного безумия «Long Bitcoin, Short The Real World» в то время некоторые пионеры отрасли, такие как соучредитель Colored Coins Амир Таки и основатель Mastercoin (позже переименованный в Omni Layer) Дж. Р. Уиллетт, осознали возможности RWA и начали исследовать технологические пути, позволяющие пользователям создавать и торговать монетами, представляющими такие физические активы, как акции, облигации и недвижимость, в основной сети Биткойн. Компания Tether выпустила USDT на основе Omni Layer, став одной из первых централизованных стабильных монет, привязанных к доллару. Однако из-за недостаточной программируемости и нехватки ликвидности после обновления основных технологических парадигм крипторынка Colored Coins и Omni Layer постепенно вышли на второй план в криптоистории.

2015-2020 гг.: Попытки соблюдения норм при выпуске активов STO

В 2015 году редактор “Bitcoin Magazine” Виталик, выступая за технологическую дорожную карту с поддержкой Тьюринга, “поссорился” с сообществом Биткойн и создал Эфириум, введя виртуальную машину EVM и смарт-контракты, добавив новый уровень исполнения на слой консенсуса блокчейна, предоставив программируемый контейнер для токенизации активов, что в свою очередь породило суперволны ICO с основной характеристикой свободного выпуска активов, что в конечном итоге вызвало реакцию и ограничения со стороны финансовых регуляторов основных суверенных государств мира.

В условиях такого временного контекста STO (Security Token Offering) стало основным парадигмой RWA под именем соблюдающего требования ICO. Однако в этот период из-за недостаточной инфраструктуры ликвидности на блокчейне, незрелости оракулов, выступающих в качестве промежуточного слоя между ончейном и оффчейном, и отсутствия сценариев применения децентрализованных финансов, RWA находились в состоянии формализованной концептуальной спекуляции, а выходные каналы в основном выбирались на традиционных финансовых рынках США/Гонконга.

Провал STO впоследствии выявил фундаментальные недостатки ранней парадигмы RWA: попытка перенести бизнес-модели традиционных финансовых активов (акции, облигации) на блокчейн, при этом игнорируя то, что основное преимущество блокчейна заключается в создании нового типа ликвидности, а не в копировании старой финансовой системы.

2020-2022 годы: Лето DeFi породило коренных жителей блокчейна

Когда время пришло к Лету DeFi 2020 года, под влиянием эффекта богатства от Yield Farming традиционные пользователи криптовалютных торгов, а также специалисты в области финансовых технологий, начали превращаться в DeFi Degen, став настоящими первопроходцами на блокчейне. Протоколы DeFi и разработчики, пользователи эволюционировали вместе; такие новшества, как DEX, протоколы кредитования в децентрализованных пулах, CDP-стабильные монеты и децентрализованные торговые площадки для деривативов, стали появляться как грибы после дождя. Парадигма AMM DEX Uniswap полностью заменила CLOBs (централизованные лимитные ордерные книги) на блокчейне, став основой ликвидности на блокчейне, а запуск оракулов ChainLink на основной сети стал основным компонентом для оценки цен и управления рисками в протоколах DeFi. В это время RWA перешла от стадии формального концептуального раздувания к стадии практического исследования, классическая архитектура, состоящая из оффлайн-активов, промежуточного слоя оракулов и онлайновых обязательств, начала принимать свои первые формы.

В период с 2020 по 2022 год, когда происходил бурный рост инноваций на прикладном и промежуточном уровнях, также происходила стремительная эволюция консенсусного и исполнительного уровней. Некоторые инновации на консенсусном уровне этого этапа включают: алгоритм консенсуса PoH от Solana, алгоритм византийского консенсуса HotStuff, используемый Sui и Aptos, и алгоритм консенсуса Avalanche, известный как Snowman; инновации на исполнительном уровне включают: EVM-совместимые фреймворки для L1 блокчейнов и SVM, поддерживающую параллельную обработку состояния. Эволюция консенсусного и исполнительного уровней привела к новым характеристикам, таким как быстрая окончательная подтверждаемость и быстрая обработка состояния, что заложило прочную технологическую основу для бурного роста RWA в следующем цикле.

2023-2025 годы: установление гегемонии долларовых стейблкоинов

2023-2025 годы станут циклом большого взрыва широких RWA (включая стейблкоины), в этот период токенизация американских облигаций (в основном в форме долларовых стейблкоинов) заменит STO и станет новой парадигмой RWA.

На ранних стадиях взаимосвязь между стабильными монетами и RWA была очень слабой, и тогдашние криптооператоры никогда не предполагали, что однажды стабильные монеты станут основным выражением RWA. Активы централизованных стабильных монет в основном состоят из коммерческих бумаг, в то время как децентрализованные стабильные монеты в основном основаны на криптоактивах. В 2022 году после краха алгоритмической стабильной монеты Luna и криптобиржи FTX, которые вызвали крайне негативные социальные последствия, администрация Байдена в США потребовала от SEC жесткого регулирования криптовалютной сферы. Под давлением регулирующих органов активы операторов/протоколов стабильных монет постепенно эволюционировали в инвестиционный портфель, в основном состоящий из краткосрочных государственных облигаций США с высокой ликвидностью и низким риском. Начиная с первой половины 2023 года, стабильные монеты начали рассматриваться профессионалами криптоиндустрии как примеры токенизации государственных облигаций США в рамках более широкого понятия RWA.

В качестве примера USDT изначально утверждал, что он на 100% поддерживается резервами в долларах США, но фактические резервы включают значительное количество коммерческих бумаг (краткосрочный необеспеченный долг). Первое раскрытие резервов от 31 марта 2021 года показало, что около 65,39% резервов составляют коммерческие бумаги, наличные средства составляют всего 3,87%, остальные включают доверительные депозиты (24,20%), соглашения репо (3,6%) и государственные облигации (2,94%) [1]. Это раскрытие вызвало споры на рынке относительно его прозрачности и управления рисками. С увеличением давления со стороны регулирующих органов Tether начала сокращать объемы коммерческих бумаг. Отчет мая 2022 года показал, что доля коммерческих бумаг снизилась с 24,2 миллиарда долларов в первом квартале 2021 года до 20 миллиардов долларов, а в 2023 году, после кризиса Silicon Valley Bank на американском фондовом рынке, она снизилась до нуля, в то время как увеличилась доля наличных, краткосрочных депозитов и государственных облигаций США, и на 2 сентября 2025 года объем резервов краткосрочных государственных облигаций Tether составил около 105,3 миллиарда долларов [2].

С технической точки зрения, модульный дизайн, нацеленный на решение парадокса «невозможного треугольника» блокчейна, охватывает всю отрасль, архитектура «онлайн-расчетов - оффлайн-исполнений» становится популярной, такие решения, как Arbitrum и Base, быстро и эффективно увеличили предложения блок-пространства (Celestia, Bitcoin L2), предоставляя техническую поддержку для масштабного расширения RWA, особенно стейблкоинов; технические достижения Baas/Raas, такие как Cosmos SDK и OP Stack (например, Vote Extensions в Cosmos SDK ABCI++ 2.0, которые позволяют блокчейнам отправлять и проверять внешние данные в процессе консенсуса) и снижение затрат, подготовили почву для появления таких приложений, как Pharos для RWA/стейблкоинов; стандарт межсетевых намерений ERC-7683, разработанный совместно Uniswap и Across, парадигма намерений, представленная Cowswap, абстракция цепей DEX, представленная Infinex и Particle, решения ликвидности CLOB+AMM, представленные GTE и Kuru, дополнительно улучшают способность RWA к получению ликвидности и эффективность капитала.

В 2025 году рынок RWA будет представлять собой картину “стабильные монеты поглощают все”. Данные RWA.xyz показывают, что стабильные монеты составляют 90,7% от широких активов RWA, становясь абсолютным主体ом RWA.

Правительство Трампа, будучи первым криптографическим правительством, поставило четкость регулирования стейблкойнов на такой же высокий приоритет, как и создание национальных резервов биткойнов, рассматривая стейблкойны как новый инструмент для укрепления долларового доминирования, увеличения спроса на государственные облигации США и конкуренции за влияние в глобальном финансовом порядке. Законопроект GENIUS в США (Establishing National Innovation for Stablecoins Act) устанавливает «золотой стандарт» для резервов стейблкойнов в виде «наличных + высоколиквидных государственных облигаций». Вице-президент США Вэнс на конференции по биткойну в 2025 году прямо заявил: «Стейблкойны — это умножитель экономической мощи США». Министр финансов США Бенсет в большинстве случаев на крупных публичных мероприятиях обсуждает свои оптимистичные ожидания по поводу роста объема стейблкойнов до 2 триллионов и более в течение нескольких лет.

Эволюционный путь от доминирующей парадигмы STO к доминирующей парадигме стейблкоинов показывает, что конечная форма RWA не является простым размещением активов в блокчейне, а представляет собой постепенную замену устаревшей финансовой инфраструктуры промышленной эпохи, состоящей из SWIFT, валютных рынков, рынков облигаций и фондовых бирж, на новую финансовую инфраструктуру, управляемую AI и Crypto, в эпоху ускорения технологий. Это именно то, что является видением и целью проекта Project Crypto, который недавно объявил председатель SEC Эткинс, чтобы гарантировать финансовое лидерство США в будущем.

Это, безусловно, приведет к новому раунду экспоненциального роста со стороны спроса на блок-пространство, что заставит сторону предложения блок-пространства провести новый раунд парадигмальных изменений: высокофункциональные L1/L2, такие как Monad, MegaETH, Pharos, реализуют новые архитектурные дизайны блокчейна через декомпозицию выполнения состояния и окончательное подтверждение состояния, поддержку параллельной обработки состояния, оптимизацию пропускной способности базы данных и обеспечивают миллисекундное конечное подтверждение и TPS на уровне 100 000; Solana представила новый алгоритм консенсуса Alpenglow, который дополнительно оптимизирует процессы голосования и проверки блока, стремясь помочь Solana реализовать видение следующего поколения Nasdaq, в то время как Ethereum предлагает маршрут “упрощенного L1”, возвращаясь к концепции разработки Bitcoin, ускоряя ZK-реализацию, безсостояние и достижение окончательного подтверждения состояния L1/L2 основной сети Ethereum, стремясь стать современным финансовым основным расчетным слоем.

02 RWA текущая структура реальности

Структура и будущие тенденции активов RWA вне цепи

Профессионалы традиционной отрасли имеют много «диких» представлений о RWA, таких как токенизация не стандартизированных активов реального мира, таких как определенные промышленные парки и гидроэлектростанции, которые серьезно нуждаются в рыночной справедливой цене и зрелых механизмах управления рисками, для выхода на крипторынок через RWA. Однако текущая рыночная структура активов RWA в оффлайн-секторе в основном состоит из стабильных монет, частного кредитования, токенизации государственных облигаций США, токенизации сырьевых товаров, институциональных альтернативных инвестиционных фондов и токенизации акций США, в то время как доля рынка других нестандартных активов реального мира почти равна 0. Такая рыночная структура возникла в результате многократных взаимодействий рыночных сил и технической реальности после двух циклов рынка, достигнув состояния равновесия.

!

Ниже приведены основные категории деталей структуры активов RWA вне цепи по состоянию на 2 сентября 2025 года [3]:

• Стейблкоины: Общая капитализация стейблкоинов составляет 273,18 миллиарда долларов, общий объем торгов за месяц – 2,82 триллиона долларов, количество активных адресов за месяц – 33,02 миллиона, количество адресов, владеющих стейблкоинами, – 191 миллион. Из них 99% стейблкоинов привязаны к доллару 1:1. Топ-5 стейблкоинов: USDT, USDC, USDS, USDE, BSC-USD, их рыночные доли составляют соответственно 60,79%, 25,33%, 4,58%, 3,43%, 1,68%. Именно из-за того, что около 75% активов на внебиржевом рынке USDT и USDC составляют американские облигации, стейблкоины рассматриваются как особая токенизация американских облигаций RWA. В настоящее время выпущенные стейблкоины в основном сосредоточены на блокчейнах Ethereum и TRON, их капитализация составляет соответственно 155,5 миллиарда и 78,4 миллиарда долларов. Капитализация стейблкоинов Solana, занимающих третье место, резко снизилась до 11,1 миллиарда долларов.

• Частное кредитование: Общий объем кредитования частного сектора составляет $295.8 миллиардов, текущая средняя доходность 9.75%, всего 2,583 операций. Топ-3 компании в области частного кредитования: Figure, Tradable и Maple, объемы кредитования составляют $153.0 миллиардов, $50.2 миллиардов и $40.8 миллиардов соответственно. Figure является крупнейшим в США поставщиком небанковских кредитов под залог жилья (HELOC), использует технологии блокчейна и ИИ для быстрого онлайн-кредитования потребителей. Tradable – это финансовая технологическая компания, которая позволяет активам частного кредитования быть токенизированными и торгуемыми на рынке, предоставляя платформу токенизации активов для управляющих активами. Maple – это платформа CeDeFi, предоставляющая кредиты и доходные продукты в цифровых активах для институциональных и квалифицированных индивидуальных инвесторов.

•Токенизация американских облигаций: строго говоря, токенизация американских облигаций включает в себя 100% активов на стороне оффчейн, состоящих из американских облигаций, и большая часть доходов от держателей облигаций распределяется среди держателей токенов. Общий объем токенизации американских облигаций составляет 74,6 миллиарда долларов, средняя доходность 4,08%, общее количество держателей 52,793. Топ-5 проектов токенизации американских облигаций: BUIDL, выпущенный Securitize, WTGXX, выпущенный WisdomTree, BENJI, выпущенный Franklin Templeton, OUSG, выпущенный Ondo Finance, и USDY, объемы которых составляют 23,9 миллиарда долларов, 8,8 миллиарда долларов, 7,4 миллиарда долларов, 7,3 миллиарда долларов и 6,9 миллиарда долларов соответственно.

• Токенизация сырьевых товаров: в настоящее время токенизация сырьевых товаров в основном равносильна токенизации золота. Токенизация золота вводит в крипторынок высококачественные сырьевые активы, которые не коррелируют с основными криптоактивами, такими как BTC и ETH, что позволяет учреждениям и профессиональным инвесторам диверсифицировать риски криптоинвестиций. В настоящее время общий объем токенизации сырьевых товаров составляет 2,39 миллиарда долларов, месячный объем交易 составляет 958 миллионов долларов, количество активных адресов в месяц - 7,866, количество адресов с балансом - 83,700. Среди них, проект токенизации золота PAXG, выпущенный Paxos, имеет рыночную капитализацию 975 миллионов долларов и долю рынка 40,80%; проект токенизации золота XAUT, выпущенный компанией Tether, имеет рыночную капитализацию 8,54 миллиона долларов и долю рынка 35,75%.

• Альтернативные инвестиционные фонды для институтов: токенизация частного капитала и хедж-фондов может обеспечить большую прозрачность, более низкие комиссионные и лучшую ликвидность. В настоящее время общий объем альтернативных инвестиционных фондов для институтов составляет 1,75 миллиарда долларов, общее количество продуктов — 27. Centrifuge, Securitize и Superstate занимают три ведущие позиции на этом сегменте рынка с долями рынка 40,31%, 37,34% и 11,95% соответственно.

• Токенизация американских акций: в настоящее время общий объем токенизации американских акций составляет 342 миллиона долларов, ежемесячный объем торгов составляет 164 миллиона долларов, число адресов, держащих токены, составляет 62,6 тысячи. Токенизированный продукт американских акций, выпущенный Securitize, Exodus Movement Inc. Class A, имеет рыночную капитализацию 226 миллионов долларов и долю рынка 79,34%. Backed, сотрудничая с Kraken, Coinbase, Bybit, выпустила токенизированные продукты американских акций, всего у нее 71 продукт (S&P500, T-билеты, TSLA, AAPL и т.д.), общий объем выпуска составляет 88 миллионов долларов, ежемесячный объем торгов составляет 163 миллиона долларов.

Из вышеприведенных данных можно сделать вывод, что в сегменте оффлайн-активов RWA основными являются стандартизированные активы с высокой ликвидностью и надежностью (государственные облигации США занимают монопольное положение), в то время как частное кредитование играет вспомогательную роль. Основные формы выражения на блокчейне — это стабильные монеты в качестве торговых посредников и стабильные монеты с доходностью (YBS). В настоящее время核心商业逻辑 RWA заключается в том, чтобы перенести вышеуказанные реальные активы с оффлайн на блокчейн для получения дохода и диверсификации инвестиционных рисков.

Но с переходом новых поколений высокопроизводительных публичных блокчейнов (таких как Monad, MegaETH, Pharos и др.), новых парадигм создания ликвидности (интенция Centric, слияние CLOB и AMM и др.), новых технологий ораклов (высокочастотная функция ценового кормления Chainlink, Redstone и др.) в стадию зрелости жизненного цикла, основная бизнес-логика RWA будет эволюционировать в сторону продажи волатильности, то есть токенизация высокочастотной торговли на блокчейне американскими облигациями, акциями и финансовыми деривативами с участием в их глобальном ценообразовании станет новой доминирующей парадигмой следующего цикла RWA.

Robinhood представил предложение SEC в апреле 2025 года, требуя создать федеральную структуру для токенизации активов реального мира (RWA), направленную на модернизацию американского фондового рынка. В частности, токенизированные активы, такие как акции и облигации, будут рассматриваться как юридически эквивалентные их традиционным формам, а не как производные инструменты. Эта федеральная структура включает в себя гибридную ликвидную систему с оффчейн-сопоставлением для повышения скорости и ончейн-расчетами для повышения прозрачности, а также инструменты соблюдения KYC/AML. Однако до того, как законопроект CLARITY будет принят Конгрессом США во второй половине этого года, предложение Robinhood не будет иметь реальной рыночной жизнеспособности.

Таким образом, Robinhood выбрала 30 июня для первичного запуска услуг токенизированной торговли акциями США в Европейском Союзе, позволяя пользователям ЕС торговать более чем 200 токенизированными активами акций и ETF с помощью технологии блокчейн. Эти токенизированные активы выпущены на основе Ethereum L2 Arbitrum и в будущем будут перенесены на Robinhood Chain, совместимый с Arbitrum.

Компоненты и функции промежуточного слоя RWA

С точки зрения технологии блокчейн, промежуточный слой RWA в первую очередь решает проблемы согласованности, окончательной подтверждаемости состояния оффлайн-активов и онлайн-обязательств, а также передачи сообщений между онлайном и оффлайном. С точки зрения бизнес-модели, промежуточный слой RWA в первую очередь решает вопросы безопасности, надежности и соответствия оффлайна, а также ликвидности, доступности и применимости на онлайне.

Промежуточный стек RWA состоит из оффчейн управляющих сущностей, слоя расчетов состояния, оракулов, прикладного слоя, протоколов взаимодействия и слоя ликвидности на цепочке.

!

•Кастодиальные сущности вне цепи: Кастодиальные сущности вне цепи отвечают за управление основными активами (такими как хранение физических активов), а также за соблюдение норм, открытость, прозрачность и доверительное создание токенов, отображающих активы RWA. В настоящее время топ-5 узкоспециальных кастодиальных сущностей вне цепи RWA: Securitize, Tradable, Ondo Finance, Paxos, Superstate, их доля на рынке составляет соответственно 28.0%, 16.0%, 10.6%, 6.9%, 6.7%.

•Уровень расчетов состояния: уровень расчетов состояния обычно представляет собой L1/L2 блокчейн, который отвечает за согласованность состояния активов RWA и их окончательную проверку. В настоящее время узко определенные RWA используют в качестве уровня расчетов состояния 5 основных сетей: Ethereum, Zksync Era, Stellar, Aptos, Solana, их доля на рынке составляет соответственно 59,4%, 17,7%, 3,5%, 3,4%, 2,8%. Распределение доли рынка уровня расчетов состояния RWA значительно отличается от распределения доли рынка, знакомого с объемом торгов DEX, TVL, количеством TX и т.д. Это связано с тем, что в настоящее время основные виды деятельности RWA ориентированы на B-сторону. Огромные и активные группы розничных инвесторов предпочитают участвовать в играх на волатильность. Поэтому для Solana, Sui и нового поколения высокопроизводительных публичных цепочек важной задачей является ускорение перехода парадигмы RWA от получения дохода к продаже волатильности. Только решив эту новую задачу, они смогут лучше адаптироваться к новой версии системной среды, характеризующейся четкой регуляторной политикой и интеграцией криптовалют и акций.

•Оракул: Оракул отвечает за предоставление безопасных и надежных оффлайн-данных, обеспечивая синхронизацию онлайнового представления RWA с реальным миром. Например, Oракул RedStone предоставляет услуги по ценовым лентам для RWA на блокчейне Solana на сумму 20 миллиардов долларов США (включая ACRED от Apollo и BUIDL от BlackRock); Chainlink предоставляет услуги PoR (доказательство резервов активов) для платформ/протоколов, таких как Backed, Superstate, 21BTC, ARK 21Shares (ARKB), Solv и др. В настоящее время оракулы в области RWA в основном обслуживают такие сценарии, как получение дохода от оффлайн-активов и кредитование, клиринг и спотовая торговля онлайновыми активами. В будущем, если расширить до сценариев высокочастотной торговли, оракулы имеют пространство для оптимизации в таких аспектах, как скорость ценовых лент, временная детализированность и стоимость.

•Уровень приложений: Уровень приложений предоставляет возможности использования для заемных средств на блокчейне, LST, Loop, токенизации процентов, казначейства и т.д., увеличивая доходность и ликвидность активов RWA. В настоящее время поддержка и интеграция активов RWA в основных протоколах DeFi все еще находятся на ранней стадии, отношение достаточно консервативное. Однако такие публичные блокчейны RWA, как Plume и Pharos, очень активно строят полный набор компонентов уровня приложений для RWA.

•Протоколы интероперабельности: сейчас самой востребованной категорией кросс-цепной интероперабельности в области RWA является кросс-цепной перевод стейблкоинов, что способствовало высокой рыночной доле протокола CCIP от Chainlink в этом сегменте. Однако с развитием абстракции цепей DEX, инфраструктуры, ориентированной на намерения, и трансформацией структуры активов вне цепи RWA, такие мосты, как Wormhole и Across, могут занять ведущие позиции.

•Слой ликвидности на цепочке: создание ликвидности RWA на цепочке всегда было системной финансовой инженерией, необходимо как наличие ликвидности на спотовом рынке для удобства обмена, так и ликвидность на фьючерсном рынке для хеджирования рисков, необходимо как ликвидность в форме AMM для холодного запуска и длиннохвостых активов, так и ликвидность в форме CLOB для повышения капитальной эффективности и снижения торговых издержек. На данный момент самым модным и полным слоем ликвидности на цепочке являются LP Pool DEX, маршрутизация сделок агрегаторов, Solver намерений DEX и агрегирование намерений DEX с абстракцией цепочки. Следует отметить, что оптимизация ликвидности на цепочке сейчас не ограничивается только слоем исполнения стека блокчейна, но углубляется до уровня оптимизации порядка TX на слое консенсуса и производительности финального подтверждения блоков и механизмов, например, новая нарративная концепция Celestia CLOB on Blobs, новый алгоритм консенсуса Solana Alpenglow и т.д.

Обязанности RWA на блокчейне: стабильные монеты как средства обмена, YBS, активы прав на RWA

Сторона задолженности — это финансовый абстрактный уровень, с которым пользователи взаимодействуют напрямую. Его основные формы RWA выражаются через стабильные монеты как средства обмена, стабильные монеты с доходностью (YBS) и токены активов с правами на RWA.

Основными стабильными монетами для торговли являются USDT и USDC, которые выпускаются централизованными организациями и поддерживают их обширные сети ликвидности как на блокчейне, так и вне его. Они обладают такими характеристиками, как доступность, низкие затраты на перевод, быстрая подтверждаемость и программируемость. Стабильные монеты для торговли имеют принципиальные отличия от цифровых валют центральных банков (CBDC): суть стабильных монет заключается в токенах, представляющих наличные деньги на блокчейне, в то время как CBDC является новой формой наличных денег. Администрация Трампа в США выразила явное противодействие CBDC и поддержку стабильных монет, в то время как Европейский Союз и Китай выбрали путь продвижения CBDC и ограничения стабильных монет. В текущем периоде применения стабильных монет, помимо упомянутых ранее функций в качестве средства торговли на крипторынке и хранения ценностей, трансакций между границами и помощи в американском госдолге, также расширяются на новые сценарии, такие как PayFi и финансовые цепочки поставок, например, финансирование трансакций Huma и финансовые цепочки поставок стабильных монет JD. В следующем периоде основным полем конкуренции традиционных стабильных монет станет сценарий микро-платежей A2A. Tether и Circle соответственно инвестировали в инкубацию Stable и Arc, чтобы обеспечить свое лидерство на рынке стабильных монет в эпоху ИИ.

Чтобы защитить традиционную банковскую систему от воздействия, закон о стабильной монете GENIUS запрещает соответствующим стабильным монетам выплачивать проценты держателям стабильных монет, что как раз создает пространство для существования YBS, который активно использует продукты DeFi и находится в регуляторном песочнице. Доход YBS обычно поступает из DeFi-кредитования, нейтральных рыночных стратегий, вознаграждений за ставку или процентного дохода от RWA. RWA YBS включает традиционные финансовые активы, такие как государственные облигации США и структурированный кредит, которые после токенизации на блокчейне могут использоваться в качестве залога или инвестиционного объекта для стабильных монет. Это сочетание не только усиливает стабильность стабильных монет, но и предоставляет пользователям DeFi возможности получения дохода, аналогичные традиционным финансовым инструментам.

Токен прав на активы RWA - это токен прав на реальные активы, такие как частное кредитование, сырьевые товары, американские облигации и акции, которые были переведены в блокчейн. Ранее токены прав на активы RWA не предъявляли больших требований к комбинируемости DeFi и ликвидности на блокчейне. Однако после прояснения регулирования криптовалюты, внедрение токенов прав на активы RWA в DeFi и стремление к более высокой ликвидности на блокчейне стали новой тенденцией. Например, недавно запущенная платформа кредитования RWA от AAVE поддерживает заимствование стабильных монет под залог разрешенных активов RWA. В будущем токены прав на активы, связанные с американскими облигациями, акциями и сырьевыми товарами, будут эквивалентны активам в юридической рамке, что еще больше усилит спрос на комбинируемость DeFi и ликвидность на блокчейне.

Наблюдая за реальной рыночной структурой RWA, мы можем заметить, что на текущем этапе успешно “выведенные на блокчейн” RWA в основном представляют собой стандартизированные активы, такие как американские облигации, частный кредит, золото и акции США, которые обладают высокой ликвидностью и справедливой эффективной рыночной ценой. На текущем этапе RWA может в основном заключаться в упаковке стандартизированных активов в токены на блокчейне.

Это связано с технологическими ограничениями оракулов в обработке цен и прав собственности на нестандартные активы, что ограничивает превращение огромного количества нестандартных активов реального мира (таких как недвижимость, промышленные парки, земля, леса, шахты и т.д.) в RWA. Как устанавливается цена на нестандартные активы, такие как недвижимость и полезные ископаемые? Как подтверждается право собственности? Существующие технологии оракулов все еще с трудом справляются с надежной оценкой цен и верификацией прав собственности на нестандартные активы. Кроме того, для того чтобы нестандартные активы были записаны в блокчейн, обычно требуется создать юридическое лицо (SPV), которое будет владеть реальными активами, а токены на цепочке часто могут представлять лишь право на доход, а не истинные имущественные права.

Будущее RWA не заключается в простом и грубом переносе “всех вещей на блокчейн”. Более реальный путь заключается в абстрагировании уровня соответствия (упаковка реальных активов в юридические лица) + увеличении ликвидности на блокчейне (высокопроизводительный публичный блокчейн + смешанная модель маркетмейкинга CLOB\AMM), находя баланс между соблюдением нормативных требований и технологическими инновациями, чтобы активировать стоимость нестандартных активов в триллионы. Массовый взрыв нестандартных активов RWA, вероятно, придется подождать, пока технологии ораклов не станут более зрелыми, а модели в песочнице для регулирования не будут протестированы, ожидается, что период быстрого роста может начаться только после 2026 года.

03 Заключение

RWA 1.0 просто токенизирует традиционные активы, такие как недвижимость, промышленные парки и произведения искусства. Эта идея сама по себе имеет недостатки, поскольку предполагает, что блокчейн является волшебной машиной для создания ликвидности.

Теперь RWA 2.0 представляет собой стабильную монету, основным резервом которой являются государственные облигации США, что стало основным парадигмой. Она достигла огромного масштабного успеха в качестве средства обмена, трансакций через границу и хранения стоимости, однако ее совместимость с традиционной финансовой инфраструктурой оставляет желать лучшего, а при входе/выходе имеются серьезные трения.

Будущее RWA 3.0 — это создание нового финансового примитива для эпохи суверенного индивидуального капитализма, управляемого ИИ и криптовалютами, с использованием высокопроизводительных блокчейнов, дружественных к RWA предсказателей, гибридной модели AMM+CLOB и технологий, ориентированных на намерения.

Мы станем свидетелями не только инновации в сфере финансовых технологий, но и значительного исторического процесса перестройки глобального капитального порядка.

источник

[1] Coindesk,

[2] Тетхер,

[3] RWA.xyz,

Источник: