Новые правила SEC открывают двери для шифрования ETF, 10 лучших Спот ETF могут быть запущены?

Автор: SoSo Value

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) официально приняла “Унифицированные стандарты листинга товарных трастовых акций” (Release No. 34-103995) 17 сентября. Это не просто технический документ, а настоящая “制度闸门” — что означает, что в будущем листинг криптовалютных ETF будет переходить от индивидуального рассмотрения к унифицированному, быстрому стандартному процессу.

На фоне того, что Федеральная резервная система только что начала новый этап снижения процентных ставок, а ожидания обесценивания доллара усиливаются, этот институциональный прорыв приносит криптоактивам двойной резонанс “ликвидность + институционализация”, что можно считать одним из самых знаковых событий регуляции крипторынка с начала этого года.

В этой статье мы ответим на несколько вопросов:

• Что именно изменили новые правила, и какие последствия они принесут**?**
• Какие криптовалюты первыми получат выгоду, какие виды активов ETF могут быть первыми, кто получит одобрение?
• На что инвесторам стоит обратить внимание? В условиях внедрения новых правил и изменения логики перемещения капитала, как обычным инвесторам поймать возможности и контролировать риски?

**Что изменили общие стандарты? Переход от “разрешено ли” к “как регулировать”

Перед публикацией новых правил, крипто-спотовые ETF должны пройти процесс поэтапного одобрения, преодолевая два уровня одобрения:

1. 19b-4 Утверждение изменения правил —— Заявка биржи в SEC на изменение правил биржи, являющаяся существенным утверждением, может быть отклонена SEC.
2. S-1 Одобрение проспекта эмиссии —— предоставляется эмитентом ETF для одобрения SEC, раскрывающего структуру фонда, управляющего, тарифы и другие детали, больше ориентировано на формальную проверку.

Эта модель двойного одобрения не только имеет длительный процесс, но также часто замедляется политическими играми и разногласиями по соблюдению правил. Например, в случае с биткойн-ETF на спотовом рынке, в 2021 году наблюдался бум заявок, но в 21-22 годах все они были отклонены SEC на этапе 19b-4. С мая по июль 2023 года была подана новая группа заявок, и только 10 января 2024 года документы 19b-4 и S-1 были одновременно одобрены, что стало результатом почти 8 месяцев борьбы.

А SEC приняла **“общие стандарты листинга” 17 сентября 2025 года, что принесло фундаментальные изменения. Стандарт четко определяет: товарные ETF, соответствующие критериям, не должны предоставлять заявку 19b-4 по каждому случаю, достаточно пройти процесс одобрения S-1, что значительно сокращает время и стоимость одобрения.

Соответствующий стандартамETFдолжен соответствовать одному из следующих трех путей:

1. Торгуемый предмет уже был на ISG** (Межрыночная регулирующая организация)** торгуем на членских рынках, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа,NASDAQ, CME, Лондонская фондовая биржа и др.
2. Фьючерсные контракты на базовые товары должны быть постоянно торгуемыми на DCM (Указанный Рынок Контрактов) не менее шести месяцев, и между биржами должен быть установлен полный протокол совместного мониторинга (CSSA). DCM - это соблюдающая нормативные требования биржа, уполномоченная CFTC (Комиссия по товарным фьючерсам США), такие как CME, CBOT, Coinbase Derivatives Exchange и др.
3. Уже ETF размещены на национальной фондовой бирже США, и не менее 40% их активов инвестированы в этот базовый товар.

Поскольку большинство криптоактивов рассматриваются как “товары”, это правило почти идеально подходит для криптовалютных спотовых ETF. Среди них второй путь представляется наиболее целесообразным: если какой-либо криптоактив имеет фьючерсные контракты, функционирующие на таких биржах, как CME или Coinbase Derivatives, в течение шести месяцев, можно пропустить этап одобрения 19b-4, и его спотовый ETF имеет хорошие шансы на быстрое внедрение.

!

Рисунок1*: Процесс одобрения上市 старых и новых криптовалютных ETF (Источник данных: SoSoValue）***

Сравнительно с предыдущей моделью, изменения, внесенные новыми правилами, в основном проявляются в двух аспектах:

1**）Упрощение процесса утверждения:19b-4 больше не является“препятствием”****.

В старом режиме для получения одобрения на крипто-спотовый ETF необходимо одновременно завершить двойное одобрение изменений правила 19b-4 и проспекта S-1, что является обязательным. Так было и в прошлом с биткойн- и эфириум-ETF: время проверки 19b-4 длилось до 240 дней, что стало ключевым фактором замедления процесса. В соответствии с новыми правилами, если продукт соответствует единому стандарту, биржа может напрямую пройти этап одобрения S-1, что исключает многократные споры по 19b-4 и значительно сокращает время выхода на рынок.

2**）Смещение акцента контроля: **CFTC и DCM играют более ключевую роль.

Проверка соответствия фьючерсных контрактов постепенно передается от SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) к DCM (Назначенный рынок контрактов) и CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами США). В соответствии с действующей системой, DCM имеет два основных способа для запуска новых контрактов:

• Самосертификация (Self-Certification): DCM должен подать самодекларацию в CFTC не позднее рабочего дня перед запуском контракта, если нет возражений, контракт автоматически вступает в силу. Обычно это требует от спотового рынка обеспечения прозрачности цен, достаточной ликвидности и контролируемого риска манипуляций на рынке.
• Добровольное одобрение (Voluntary Approval): Если существует спор по контракту, DCM может обратиться за одобрением к CFTC, чтобы получить более сильную правовую защиту.

Это означает, что, если спотовый рынок определенного типа криптоактивов достаточно здоров, DCM будет иметь значительную автономию для продвижения их фьючерсного上市. В то же время SEC сосредотачивает свои усилия на проверке S-1 в основном на том, является ли раскрытие информации достаточным, соответствует ли структура продукта нормативным требованиям, большей частью это “формальная проверка”.

В целом,** SEC ** превращается из проверяющего на основе отдельных случаев в разработчика правил. Регуляторная позиция также изменилась от** “разрешить ли” к “как регулировать”. В рамках этой структуры запуск крипто-спотового ETF будет более эффективным и стандартизированным.**

2. Какие криптовалюты с наибольшей вероятностью получат выгоду? 10 основных монет, для которых уже поданы заявки на фьючерсные контракты и ETF, первыми встретят внедрение ETF.

На существующем DCM (рынке заданных контрактов) у Coinbase Derivatives Exchange, принадлежащей Coinbase, самая полная линейка криптофьючерсных продуктов, которая в настоящее время охватывает 14 криптовалют. (См. рисунок 2).

!

图2：Фьючерсы, уже上市 на Coinbase list (данные предоставлены: SoSoValue)

Согласно данным SoSoValue, в настоящее время 35 крипто-спотовых ETF находятся в очереди на одобрение, охватывая 13 видов валют. КромеSUI, TRX и JitoSOL, остальные 10 валют уже были запущены на бирже Coinbase Derivatives более 6 месяцев назад, поэтому полностью соответствуют новым общим требованиям.

!

Рисунок3: 10 основных монет, подавших заявки на ETF, будут первыми, кто приведет к приземлению ETF (источник данных: SoSoValue)

Это означает:

• Покрытие10 криптовалютLTC, SOL, XRP, DOGE, ADA, DOT, HBAR, AVAX, LINK, BCH около 30 спотовых ETF ожидается быстрое одобрение в ближайшие недели или месяцы;
• Рынок готовит следующую волну “всплеска” ETF. Например, такие криптовалюты, как XLM и SHIB, хотя и имеют фьючерсы, до сих пор никто не подавал заявки на спотовый ETF, и они, вероятно, станут основными целями для следующей группы управляющих.

Три. Когда цикл снижения процентных ставок совпадает сETFвсплеском, на что инвесторам следует обратить внимание?ETFпрогресс эмиссии, макроэкономические тенденции процентных ставок, кросс-активное распределение и направление потоков капитала

В краткосрочной перспективе внедрение универсальных стандартов значительно ускорит темпы выпуска криптоETF, снизит порог входа для выпуска, привлекая больше институциональных средств и соответствующих продуктов на рынок.

В то же время Федеральная резервная система в четверг, как и ожидалось, снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов, график точек сигнализирует о том, что в этом году будет еще два снижения, цикл снижения ставок начинается, ожидания обесценивания доллара начинают нарастать, глобальный капитал ищет новые активы для инвестирования.

Макроэкономическая ликвидность и институциональные реформы сталкиваются: с одной стороны, огромная ликвидность, выпущенная долларовой системой, с другой стороны, потенциальный всплеск продуктов криптоактивовETF. Эти два фактора переплетаются и могут изменить логику распределения капитала, ускоряя глубокую интеграцию традиционных капиталовложений и криптоактивов, и даже могут стать отправной точкой для переработки глобального распределения активов в следующем десятилетии.

В этом контексте инвесторы должны сосредоточить внимание на четырех аспектах:

• Темп выпуска ETF: Для криптовалютных ETF на спотовом рынке, соответствующих общим правилам, S-1 обычно многократно обновляет проспект до окончательного одобрения, добавляя такие детали, как комиссии, начальный объем выпуска и т.д. Эти обновления зачастую означают, что продукт уже вошел в “обратный отсчет” до上市.
• Макроэкономическая среда: Путь процентных ставок ФРС, ожидания по точечным графикам и динамика индекса доллара будут определять направление переключения рискованного предпочтения и являются основным ключом к ценообразованию активов.

!

图4：Ожидания по пути снижения процентной ставки ФРС (источник данных: SoSoValue)

• Кросс-активное распределение: В периоды слабости доллара золото, сырьевые товары и криптоактивы обычно дополняют друг друга. За счет диверсификации инвесторы могут как снизить риски, так и поймать несколько доходных кривых.
• Направление капитала: В отличие от колебаний цен, дневной чистый приток ETF лучше отражает рыночные настроения и тенденции, часто обладая более сильной предсказательной силой, что помогает инвесторам занять выгодные позиции перед изменением тренда.

!

Рис. 5: Чистый приток биткойн-ETF за день (Источник данных: SoSoValue)

!

Рис. 6: Дневной чистый приток в ETF на эфир (Источник данных: SoSoValue)***

В итоге, новые правила, наложенные на цикл снижения процентов, открывают для криптоETF “двойные ворота”** в плане регулирования и ликвидности. Для инвесторов это одновременно новое окно возможностей и глубокая переработка логики распределения активов.**