Третья статья丨Глубина анализа Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Легче - Не доверяйте — проверяйте

Это поколение Perp DEX уже имеет принципиальные отличия от поколения Perp DEX «GMX, DYDX». Поскольку его основа по-прежнему Perp DEX, заголовок по-прежнему будет обсуждать Perp DEX.

Lighter — это известная американская венчурная компания a16z, инвестировавшая в Perp dex, основанный на ZK Rollup Ethereum, также использующий модель книги заказов (CLOB).

В AMA в конце августа этого года команда упомянула о некоторых планах на будущее Lighter. Например, будет запущен RWA деривативы и Pre-launch perps (разработка этих двух направлений ниже, чем спотовая торговля, планируется их синхронный запуск). Сезон очков один (период закрытого тестирования) скоро закончится, правила распределения очков в этом этапе намеренно не полностью открыты для предотвращения накрутки. Сезон два (после открытого тестирования) предоставит более четкие указания. Кроме того, на следующем этапе будет постепенно раскрыта информация о некоторых известных инвесторах и их вкладе. Самый важный момент: TGE движется по графику, ожидаемое время - 4 квартал этого года.

Сегодня (2025.10.3) после 8 месяцев закрытого тестирования официально запущен публичный основной сет Lighter. Однако не было замечено запуска RWA перпетуумов, перпетуумов до запуска и спотовой торговли, неясно, будет ли задержка TGE. Пойдем наугад: спотовая торговля и TGE могут запуститься одновременно, а RWA перпетуумы и перпетуумы до запуска будут запущены в период публичного тестирования.

!

На рисунке представлены данные 24-часового объема и открытого интереса (OI) Perp dex за 1 октября 2025 года, где Hyperliquid, Aster и Lighter занимают первые три места по объему торгов и данным OI. По данным соотношения объема к OI, Hyperliquid меньше 1 (много пользователей удерживают позиции на ночь, рынок более здоровый), реальный объем торгов и доля пользователей очень велика; Lighter около 6, что является средним уровнем; Aster около 40 - это максимальное значение, что говорит о том, что в текущем сезоне Aster сильно завышает объем.

Первые два TGE были очень успешными, будет ли Lighter следующим “эпическим большим волосом” после Hyperliquid и Aster, пока неизвестно, но ожидания сообщества очень высоки.

Дизайн колеса роста пользователей Lighter и механизма стимулирования через баллы

Логика роста Lighter строится вокруг двух основных принципов: “приглашение для холодного старта + начисление баллов для фрагментации”.

На этапе холодного старта (продолжительностью 8 месяцев) Lighter использует стратегию закрытого тестирования, и только пользователи, имеющие приглашение, могут зарегистрироваться (сегодня только что началась открытая бета-версия, кроме того, пользователи, имеющие более 50 недельных баллов, могут получить 3 приглашения). Получить приглашение довольно сложно, и существующим пользователям необходимо накопить определенный объем торговых операций или баллов, чтобы разблокировать небольшое количество приглашений. За каждого нового пользователя, которого успешно пригласили, приглашенный получает дополнительную награду в размере 10% от баллов приглашенного. Эта конструкция увеличивает стоимость “массовой регистрации мелких аккаунтов”, эффективно сдерживая атаки ведьм, а также создает рыночный голод благодаря дефициту приглашений. В сообществе даже появились внебиржевые сделки с приглашениями и баллами, что еще больше усилило у пользователей психологию FOMO. Каждую неделю фиксировано распределяется 250000 баллов, ограниченное количество баллов, без инфляции.

Холодный старт, фрагментация, защита от атак колдунов и органическая комбинация стимулов для airdrop создают самоподдерживающееся колесо роста: Ожидаемый airdrop → Увеличение торговых операций для накопления баллов → Разблокировка приглашений → Распространение фрагментации → Расширение сообщества → Повышение ценности баллов → Повторное привлечение пользователей.

некоторые идеи для получения баллов на основе подсказок, предоставленных официальными источниками

1. Небольшие средства (менее $10k) и стратегия получения баллов •Выбор объектов: выбирайте для торговли объекты с низким OI и низким объемом сделок (официальное предупреждение), это позволит модели получения баллов легче «увидеть» объем торгов/открытые позиции, не увеличивая проскальзывание.
   1. Способ размещения заказа: ориентируйтесь на малые объемы многократных лимитных заказов, чтобы снизить затраты на влияние; избегайте “абсолютно бесстрашного обрушения ордеров”.
   2. Риски: Низкая ликвидность означает более высокий риск проскальзывания и ликвидации — лучшее плечо ≤ 5x, резервирование поддерживающей маржи около 2 раз буфера, строгое установление уровней прибыли и убытка, строгий контроль ликвидации (ликвидационный сбор в 1% от номинального капитала очень “болезненный”).
   3. Подсчетные счета: используются для изоляции стратегий/управления рисками (а не для копирования поведения многопользовательских аккаунтов). Официальное разъяснение: подсчетные счета учитываются в статистике, но определение ведьмы будет обнулено, не злоупотребляйте множественными аккаунтами.
2. Средние/большие средства (≥ $10k–$1m) и полупроводниковая/количественная торговля
   1. API торговля: сгенерируйте ключ, после получения роли API в Discord используйте низкоударное выполнение, такое как TWAP/VWAP; • контролируйте соотношение ордеров к сделкам и уровень отмены ордеров (например, уровень отмены ≤70% как внутренний лимит), чтобы избежать ненадлежащего использования системой как фальсификация объемов/высокой частоты торговли.
   2. Расходы и идентичность: если стиль торговли близок к маркет-мейкингу/HFT, расчет маржинальной доходности производится по стоимости 0,02%/0,002%; аккаунты, склонные к среднесрочным/трендовым стратегиям, должны стараться поддерживать стиль, характерный для розничной торговли (0% комиссии) (низкая частота, низкое количество отмен, высокая доля сделок, длительное время удержания позиций).
   3. Хеджирование и риски: можно осуществлять направленное хеджирование/арбитраж на других биржах для достижения “нормальной торговли”, а не самовзаимодействия; любые операции по взаимным сделкам/сделки с контрагентом в одном аккаунте могут рассматриваться как wash trading.
3. Эффективность баллов и средств в публичных пулах пользователей
   1. Пассивные участники: Если DeFi Farmer хотят «вложить средства и получить очки» (по последней политике нужно сначала получить 50 очков, чтобы иметь 25% лимита), пожалуйста, выбирайте созданные пользователями пулы (поскольку пулы, управляемые протоколом LLP, очки не учитывают). Критерии отбора: историческая просадка, кривая чистой стоимости, максимальная позиция, процент побед за последние 30 дней и средняя продолжительность удержания.
   2. Активный управляющий: создание собственного пула пользователей может одновременно расширить масштаб капитала и источники баллов, но обязательно следует иметь собственные средства для инвестирования,公开策略规则与风控线，建立信誉；避免为“冲分”而过度冒险。

!

С учетом моего собственного опыта за несколько недель, подведу некоторые предположения о реальных торговых баллах (объем обратного отзыва). Вот три пункта (не обязательно правильные, приветствуется обмен мнениями):

1. Формула: f=( реальный объем сделок × качество мейкера × OI‑hours × степень влияния цены отрицательное вознаграждение ), если любой из этих параметров равен 0, все равны 0

2. Множитель: маркетмейкинг имеет вес в ключевых зонах глубины (например, в пределах 1 базисного пункта); чем дольше чистая позиция, тем выше вес ( поощрение реального принятия рисков )

3. Исключение: операции между одним и тем же аккаунтом/одним и тем же IP/одним и тем же устройством в короткие сроки, экстремально высокий уровень отмены заказов, “самоисполнение” с чистым OI≈0

Старайтесь избегать двух крайностей: первая — это высокая торговая активность X OI‑hours с мгновенным открытием и закрытием, вторая — это низкая торговая активность X высокая OI‑hours с хеджированием позиций. В конечном итоге произведение этих результатов не очень велико (только предположение).

Общий фонд

Общий пул средств включает в себя общий пул средств протокола и общий пул средств пользователей протокола, ничего особенного, похоже на Hyperliqyid.

В части LLP, Lighter вводит политику нулевой комиссии для обычных трейдеров (как для Maker, так и для Taker комиссии равны 0), с целью получения прибыли через высокочастотных трейдеров. С сегодняшнего дня начинается открытое тестирование, обычные пользователи по-прежнему могут торговать совершенно бесплатно, только комиссия за средства рассчитывается между длинными и короткими позициями, платформа не взимает дополнительных сборов.

В этом режиме доход LLP в основном поступает от прибыли и убытков от маркетмейкинга и ликвидации: когда пул средств LP выступает в роли контрагента, если большинство трейдеров теряют, то соответствующие прибыли и убытки переходят в LLP. Текущий APR LLP составляет около 60% (например, в сентябре прибыльными были 21 день, а убыточными - 9 дней).

!

В то же время, при расчете LLP может взимать определенную плату или удерживать залог. Механизм расчета Lighter предусматривает, что при частичном принудительном закрытии сделки может происходить согласование по «0 цене», если сделка проходит по более выгодной цене, то взимается не более 1% комиссии за расчёт, которая поступает в LLP. Таким образом, каждый раз, когда происходит принудительное сокращение позиций или остановка расчета, LLP выполняет роль страхового фонда, получая доход от расчётных сборов. Кроме того, LLP как контрагент также получает доход от финансирования (плата за финансирование, выплачиваемая контрагентом, направляется LP) и доход от спреда и т.д. Поскольку на раннем этапе торговая комиссия равна нулю, стабильные источники дохода платформы Lighter ограничены, доход LLP в значительной степени зависит от колебаний рынка и финансовых результатов трейдеров. В целом, в настоящее время Lighter LLP создает доход для LP за счет убытков и прибыли контрагентов, сборов за финансирование и расчётных сборов, в будущем будет введен частичный доход от сборов.

Кроме того, после начала публичного тестирования сегодня порог для общего фонда LLP повысился с “0 баллов для внесения 25%” до “необходимо сначала получить 50 баллов, чтобы внести 25%”, что в определенной степени поддерживает высокий APR и защищает интересы ранних пользователей от размывания.

Часть общего фонда пользователей похожа на Hyperliquid, аналогична вторичному фонду и системе копирования сделок, менеджеры фондов/трейдеры получают комиссию в размере 20-30%. Разница в том, что участники общего фонда пользователей могут получать баллы, тогда как LLP не могут, но риск также выше, чем у LLP, поэтому следует быть осторожным.

Поскольку токены еще не выпущены, удержание пользователей Lighter в настоящее время в значительной степени зависит от стимулов в виде баллов и управления сообществом. “Безопасная торговля без комиссий” остается одной из основных продаж Lighter. Как человек, который долго верит в Lighter и планирует надолго сохранить токены Lighter, я хотел бы дать несколько советов для Lighter в эпоху после TGE. Во-первых, следует обратиться к опыту Aster: после первого раунда аирдропа сразу же следует начать вторую акцию, выпустив второй аирдроп, что успешно помогло удержать часть пользователей на втором этапе. Lighter также может рассмотреть возможность выделения части токенов для вознаграждения пользователей, продолжающих торговать (например, на основе объемов торгов за месяц или квартал, количество активных дней), чтобы сгладить период низкой активности после аирдропа. Во-вторых, одновременно с TGE стоит ввести подобие VIP-уровней и скидок на комиссии. Заимствуя опыт Hyperliquid (которая поздно запустила это), стоит установить уровни пользователей (Tier), основанные на количестве токенов или объеме торгов. Например, если у вас есть определенное количество токенов платформы или объем торгов за последние 30 дней достигает порога, вы можете повысить свой VIP-уровень и наслаждаться скидками на комиссии, приоритетным обслуживанием клиентов, правом тестирования и другими привилегиями. Это, с одной стороны, побуждает пользователей держать токены (не продавать их), а с другой стороны, побуждает высококлассных пользователей продолжать торговать, чтобы сохранить скидки, создавая замкнутый цикл удержания.

В целом, Lighter технически вводит ZK для обеспечения справедливости, а с точки зрения продукта предлагает нулевые комиссии, что делает его доступным. Механизм накопления баллов создает предпосылки для роста. Lighter определенно займет свое место на рынке Perp dex. Кроме того, как было сказано на AMA в конце августа, на следующем этапе Lighter будет поэтапно раскрывать информацию о некоторых известных инвесторах, сегодня официально начинается публичное тестирование, и официальный Twitter получил поддержку от нескольких основателей экосистемы Ethereum, таких как EigenLayer. Кроме того, есть сообщения, что Founders Fund, Arthur Hayes и другие также участвуют в инвестициях.

Наконец, обсудим Lighter и “конец Эфириума”

Lighter не создает L1 и полный набор протоколов, как HyperLiquid, а будет служить корневым композируемым решением L2 для Ethereum — например, токенизируя LLP на основной сети, сотрудничая с такими протоколами, как Aave, и наслаждаясь низкими затратами, низкой задержкой и проверяемой средой выполнения. Экосистема следует маршруту “композируемости Ethereum”, быстрее подключаясь к основному DeFi, а не создавая закрытые системы.

Lighter = “Проверяемая биржа” на финальной стадии Ethereum. Он помещает две самых чувствительных вещи биржи — ценовое и временное сопоставление и клиринг — в ZK-доказательства и передает управление активами, состоянием и доступностью данных Ethereum; с внедрением 4844→Данкшардинг, (e) PBS и (возможными) нативными Rollup'ами, преимущества Lighter в плане затрат, устойчивости к цензуре и минимизации доверия будут становиться все более похожими на “протокольные характеристики”. Это и есть его структурная параллель с финальной стадией Ethereum.

Если за Aster стоит Binance, то за Lighter стоит Ethereum.

конкретно о edgeX см. в следующей статье: «Глубокий анализ Perp dex: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX (4)»

（выше только личное мнение, не инвестиционный совет, если есть ошибки, пожалуйста, укажите）