"Сатира в черном лебеде": что нам говорит отчет Morgan Stanley, рекомендующий "увеличить долю" за три месяца до банкротства Lehman Brothers?

Еще в 2008 году Morgan Stanley выпустил доклад о «избыточном весе», в котором написал самую ироничную сноску к краху Lehman Brothers. Это не просто аналитическая неточность, а проявление первородного греха исследований на стороне продавца с Уолл-стрит. (Аннотация: Отчет о принятии криптовалют в Азиатско-Тихоокеанском регионе: Индия далеко впереди, Япония имеет самый сильный рост) (Справочное дополнение: Отчет Coinbase: Бычий рынок криптовалют только приближается, есть еще много возможностей для роста) На командных высотах бизнес-поля битвы бесчисленные компании поднимались и падали, но немногие события, подобные «делу Lehman Brothers» в 2008 году, разрушили тщательно выстроенный авторитет Уолл-стрит до основания таким жестоким образом. На этих руинах есть отчет, похожий на надгробную плиту, на котором выгравировано высокомерие и слепота целой эпохи. Всего за три месяца до того, как Lehman Brothers подал заявление о банкротстве, Morgan Stanley выпустил исследовательский отчет под названием «Lehman Brothers: разочарованный, но не падающий, готовый вернуться к прибыли!». В последнее время многие люди на платформе Х обсуждают и вспоминают эту финансовую трагедию, а также были выставлены фотографии отчета. Источник: X platform@DarioCpx Отчет, в котором Lehman присвоил рейтинг «Избыточный вес», сегодня кажется абсурдным, как черная комедия. В то время через цунами пронесся шторм субстандартных ипотечных кредитов, и в марте того же года другой инвестиционно-банковский гигант, Bear Stearns, был вынужден продать его со скидкой. Воздух на рынке наполнен страхом и сомнениями, но ведущие аналитики Уолл-стрит решили нарисовать дорожную карту по другую сторону золота для быстро тонущего гигантского корабля на данный момент. Аналитики утверждают, что «ликвидность и капитал Lehman остаются прочными». Однако спустя 95 дней 158-летний финансовый гигант рухнул, что спровоцировало мировой финансовый кризис. С тех пор доклад стал лучшим хирургическим образцом для анализа внутренних законов Уолл-стрит о вождении и хрупких связей. Суть вопроса не в том, «Почему они ошибаются?» , а более глубокий вопрос «Позволено ли им выносить правильные суждения в рамках структуры Уолл-стрит?» Отчет – это объективный анализ, или дорогостоящий маркетинговый инструмент? Во-первых, мы должны вернуть этот отчет в реальный мир, где он родился, в отдел «исследований на стороне продавца» инвестиционного банка. Это структура, в которой существует конфликт интересов на генетическом уровне. По всей видимости, роль аналитика заключается в том, чтобы предоставлять объективные и независимые инвестиционные консультации инвесторам; Но под поверхностью они являются ключевым винтиком в этой гигантской «машине для заключения сделок». На Уолл-стрит двигателем прибыли является инвестиционный банкинг, который включает в себя андеррайтинг IPO, консультирование по слияниям и поглощениям и размещение облигаций. Клиентами этих бизнесов являются зарегистрированные на бирже компании, которые изучали аналитики. Представьте себе, что когда ваш коллега пытается получить контракты на андеррайтинг Lehman Brothers на десятки миллионов долларов, а вы ставите ему рейтинг «продавать» в исследовательском отчете, это равносильно игре в гранаты в вашей гостиной, а последствия заключаются не только в потере огромного количества бизнеса, но и в потере ценного «корпоративного доступа», так что вы (люди этой компании) больше не сможете разговаривать с топ-менеджментом компании, а аналитик полностью потеряет ценное информационное преимущество. Это дилемма заключенного, где зарплата аналитиков и карьерные перспективы сильно коррелируют с их способностью отчитываться о поддержании отношений между банками и крупными клиентами. Поэтому отчеты продавцов естественно смещены в сторону оптимизма. Данные обнажают это негласное правило: согласно рыночной статистике, брокерские компании выдают рекомендации «купить» или «сильно купить», которых в несколько раз больше, чем рекомендаций «продавать». Этот доклад является не столько ошибкой в суждении, сколько тем, как эта несовершенная система работает под давлением. Если задуматься, то можно понять, почему «продавать» не так хорошо, как «не писать отчеты», а те компании, которые не часто фигурируют в исследовательских отчетах, — это то, с чем инвесторам действительно нужно быть осторожными. Отчет – это не «правда», написанная для инвесторов, а относительная смазка, которая служит всему сообществу интересов, с реальной целью успокоить рыночные настроения, поддержать стабильность системы и проложить путь для потенциального капитала. Когда отчеты о прибылях и убытках становятся сложными играми, случай с Lehman Brothers является идеальной сноской. Примерно в то время, когда был опубликован отчет, Lehman широко использовал бухгалтерскую магию под названием «Репо 105». Эта операция позволяет Lehman временно «продать» до $50 млрд активов, снятых с баланса, в конце сезона отчетности, благодаря чему его коэффициент заемного капитала выглядит гораздо более здоровым, чем он есть на самом деле. Это похоже на неизлечимо больного актера, который дает большую дозу морфия, чтобы облегчить боль перед выходом на сцену, создавая иллюзию сияния. То, что получили аналитики, было этим ложным сценарием. Когда анализируемые данные сами по себе являются шоу, даже самые сложные модели могут привести только к абсурдным выводам. Реальная функция отчета, который состоит из десятков страниц, полных жаргона, заключается не в том, чтобы говорить инвесторам правду, а в том, чтобы обернуть факты в сложную форму, создавая иллюзию знания о том, что «риск был количественно оценен и управляем» для рынка до тех пор, пока черный ящик не взорвется. В дополнение к двойному несоответствию структуры и информации, мы также должны столкнуться с самым фундаментальным фактором: человеческой природой. Независимо от того, сколько у них докторских степеней и сотни миллионов долларов у власти, элиты Уолл-стрит в конечном счете люди, животные, движимые когнитивными заблуждениями и эмоциями; Перед лицом большой неопределенности их «профессионализм» не является противоядием, но может стать лупой для усиления коллективного заблуждения. В июне 2008 года падение Bear Stearns Companies потрясло основы всего финансового сектора, как внезапное землетрясение. В такие моменты психологическое воздействие от признания того, что на карту также поставлен другой, более крупный гигант, невыносимо. Это не только угрожает стабильности всей системы, но и напрямую бросает вызов самоидентификации аналитиков как «экспертов». Поэтому вывод о том, что «Lehman готов вернуться к прибыли» является не столько результатом анализа, сколько коллективным психологическим комфортом и самовнушением. Называя наугад несколько психологических терминов, предвзятость подтверждения делает их более склонными искать и верить доказательствам, которые подтверждают, что «Lehman может выжить»; Стадный менталитет, с другой стороны, позволяет любому, кто пытается высказываться против их ушей и оказывается маргинализированным под давлением сверстников. Прошлый опыт работы Morgan Stanley в Lehman Brothers подобен зеркалу, которое освещает ограничения всего финансового анализа. Любой исследовательский отчет, каким бы авторитетным он ни был, является не точным отражением реального мира, а картиной, нарисованной мотивацией, инструментами и предубеждениями авторов институций. Как политики, инвесторы и предприниматели, мы не должны искать отчет, который полностью заслуживает доверия, потому что такого отчета просто не существует. Наша задача – научиться читать людей, которые пишут отчеты. Поймите, почему он пишет, для кого и позволяют ли ему обстоятельства честно проанализировать бурю перед ним. Суть финансового анализа никогда не заключалась в науке о числах, а в искусстве прибыли, власти и человеческой природы. В следующий раз, когда вы получите, казалось бы, безупречный анализ, будь то криптовалютный рынок или фондовый рынок, вспомните рекомендацию о «перевесе» от лета 2008 года. Похожие отчеты Дамо настроен оптимистично: чип Huida Blackwll Q4 отгружен по графику, TSMC и другие шесть цепочек поставок выиграли Дамо задал тон: экономика США «достигла мягкой посадки», ФРС начала снижать процентные ставки 3 раза подряд в сентябре Дамо предупредил: ФРС может быть вынуждена развернуться! Долларовая ликвидность «в опасной зоне» 〈Черный…