Реальная реализация RWA: эксперимент с облигациями в блокчейне от Ondo Finance и институциональные реформы

Эволюция парадигмы RWA и ее реальная структура

1.1 Трехфазная эволюция RWA

Эволюция RWA на самом деле является медленным процессом, обусловленным взаимодействием стека возможностей блокчейна, потребностями финансового рынка и нормативной средой. Краткий обзор трех этапов:

Этап 1: Период экспериментов с STO (2015–2020) До появления Ethereum многие ранние попытки заключались в «токенизации» активов, таких как акции, облигации, права на недвижимость, в ценные токены (STO). Традиционные ценные бумаги отображаются в цепочке через юридические контракты. К сожалению, трудности этого этапа заключаются в том, что инфраструктура ликвидности в цепочке еще не развита, осведомленность о оракулах низка, отсутствует механизм кросс-цепочки, а вторичный рынок сложно сопоставить. А большинство активов все же торгуется на традиционном рынке, а в цепочке они лишь формально отображаются.

Вторая стадия: Этап доходных стабильных монет / Токенизированных государственных облигаций (2020–2023) Экосистема DeFi достигает зрелости, стабильные монеты становятся основным входом капитала в блокчейн. С ростом кризиса доверия в криптоиндустрии все больше капитала ищет стабильные, низкорисковые доходы. Активы, такие как облигации США / государственные облигации, рассматриваются как идеальные объекты, постепенно токенизируются и включаются в активы стабильных монет или в независимые доходные токены. На этом этапе основное выражение RWA больше не является прямым отображением акций типа STO, а, используя резервы облигаций США, в форме стабильных монет или специализированных токенов, приносит низкорисковый доход в экосистему блокчейна.

Третий этап (текущий и будущее): структурированный кредит + высокая производительность цепей и кросс-цепная ликвидность. К 2023–2025 годам, под влиянием нескольких факторов, RWA начинает входить в более сложную стадию. Масштаб токенизации государственных облигаций США быстро расширяется, в то время как новые вызовы заключаются в том, как поддерживать кредитные активы, как эффективно циркулировать между несколькими цепями, как снизить кросс-цепные трения и как предоставить инфраструктурную поддержку с помощью высокопроизводительных публичных цепей. На этом этапе RWA представляет собой не просто активы на цепи, а совокупность “ликвидных активов + структурированных продуктов + компонуемых финансовых примитивов”.

Этот парадигмальный сдвиг означает, что блокчейн больше не является простым носителем бухгалтерских данных, а может стать основной финансовой инфраструктурой.

1.2 Текущая структура распределения активов RWA

По состоянию на октябрь 2025 года, согласно отчету CoinGecko «RWA Report 2024» и данным платформы RWA.xyz, активы RWA в настоящее время сосредоточены на нескольких стандартизированных, высоколиквидных типах активов. Вот несколько ключевых категорий:

Частное кредитование / Частные облигации: это крупнейший сегмент в текущей экосистеме RWA, общий объем составляет около 17,4 миллиарда долларов, что составляет более 50%. Эта категория включает в себя кредитные пулы для учреждений, дебиторскую задолженность компаний, структурированные долговые продукты и тому подобное, их доходность в цепочке обычно составляет от 8 до 15% [1].

Государственные облигации / Токенизация государственных облигаций / Стейблкоины с доходностью: государственные облигации по-прежнему остаются самым надежным и наиболее регулируемым типом активов RWA, общий объем которых составляет примерно 8,3 миллиарда долларов. Основная логика в этой области заключается в “поддержке процентных ставок на блокчейне государственными облигациями”, типичными примерами являются OUSG и USDY[2] от Ondo, фонд BENJI от Franklin Templeton, фонд BUIDL от BlackRock и др.

Торговля сырьевыми товарами / Токенизация золота: объем около 3,1 миллиарда долларов, в основном с золотыми токенами PAXG, XAUT, которые служат некоррелирующими хедж-активами в криптоактивном портфеле. Учитывая, что золото имеет естественную привязку к стоимости и глобальную систему ценообразования, такие активы демонстрируют устойчивость в периоды рыночного спада.

Альтернативные фонды для учреждений / Токенизация частных инвестиционных фондов: объем около 28 миллиардов долларов, представляющий институциональные фонды через структуру SPV для онлайнового представления, такие как фонд JAAA, управляемый Janus Henderson, и фонд BCAP, управляемый Blockchain Capital. Такие продукты повышают прозрачность и ликвидность частных инвестиционных фондов и являются важным мостом для традиционных инвестиционных организаций, чтобы войти в DeFi.

Неведомственные долговые обязательства США (non-US Government Debt): объем около 1 миллиарда долларов, в основном связанный с токенизированными краткосрочными государственными облигациями или векселями в Европе и на развивающихся рынках, все еще находится на стадии пилотирования. Связанные продукты в основном выпускаются фондами TradFi через канал квалифицированных инвесторов.

Токенизация традиционных акций / ETF: масштаб около 680 миллионов долларов, находится на стадии исследования. Такие компании, как Ondo, Securitize и Backed Finance, выпустили соответствующие токенизированные продукты на американском фондовом рынке или ETF, открыв новый канал для «права собственности» на активы в блокчейне, однако, из-за ограничений по соблюдению нормативных требований, ликвидности и синхронности оценки, текущий объем все еще довольно мал.

Типичный случай фиксированного дохода RWA в США: глубокая деконструкция Ondo Finance

В сегменте RWA с американскими облигациями Ondo Finance является одним из самых ярких и полностью реализованных примеров.

2.1 Логика продукта: почему государственные облигации могут “ожить” в блокчейне

Во-первых, давайте посмотрим, как Ondo создает продукт токенизации государственных облигаций, который сочетает в себе низкие риски и ликвидность.

2.1.1 Стратегии распределения активов и портфеля

Текущие токенизированные финансовые продукты Ondo включают токенизированный фонд государственных облигаций США Short-Term US Government Treasuries ($OUSG) и стабильную монету с доходом Ondo US Dollar Yield Token ($USDY).

В отличие от USDY, портфель OUSG в основном состоит из государственных облигаций и фондов денежного рынка, управляемых несколькими учреждениями, такими как BUIDL от BlackRock, FOBXX от Franklin, WTGXX от WisdomTree, ULTRA от FundBridge, FYHXX от Fidelity, а также частично наличных средств / USDC в качестве буфера ликвидности. Эта диверсифицированная структура снижает риск зависимости от одного фонда / управляющего. Эта стратегия подразумевает, что OUSG не держит напрямую первичные государственные облигации, а инвестирует в фонды, управляемые учреждениями, основанные на государственных облигациях.

Основные активы USDY состоят из краткосрочных государственных облигаций США и банковских депозитов. Облигационная часть удерживается через токенизированные инструменты облигаций на блокчейне, а банковские депозиты хранятся на счетах регулируемых финансовых учреждений и имеют структуру субординированного капитала в качестве буфера риска. В отличие от OUSG, который косвенно владеет государственными облигациями через доли фонда, дизайн USDY напрямую связывается с основными активами в форме доходных долговых обязательств, а доходность динамически корректируется Ondo Finance в соответствии с рыночными ставками.

2.1.2 Дизайн архитектуры токена: накопление + ребейзинг + мгновенное чеканка и выкуп

В дизайне токенов OUSG и USDY используются две версии:

Накопительный OUSG/USDY: чистая стоимость активов каждого токена (NAV) увеличивается с накапливаемой прибылью;

Ребейзинг rOUSG/rUSDY: цена фиксирована на уровне $1.00, но система ежедневно создает больше токенов для держателей на основе доходности, обеспечивая распределение доходов.

Этот двойной вариант дизайна предоставляет пользователям (особенно учреждениям) большую гибкость, официальная документация четко указывает, что два варианта могут быть взаимозаменяемыми 1:1.

В то же время эти фиксированные доходные облигации поддерживают круглосуточное мгновенное создание и выкуп, пользователи могут мгновенно обменивать OUSG/USDY на USDC или PYUSD. Однако мгновенные сделки имеют лимит, превышение лимита или крупные выкупы могут привести к нерегулярной обработке.

2.1.3 Многоцепочечное развертывание + Стратегия кросс-цепного мостирования

Чтобы обеспечить оборот OUSG в нескольких экосистемах (таких как Ethereum, Solana, Polygon, XRPL), Ondo запустила решение для кросс-цепного развертывания и моста. Например, в начале этого года Ondo сотрудничала с Ripple, чтобы развернуть OUSG в XRPL и разрешить использование стабильной монеты RLUSD в качестве расчетного актива для операций по чеканке/выкупу [3][4]. Эта кросс-цепная структура не только повышает ликвидность и расширяет пользовательскую базу, но и предоставляет низкофрикционный путь для привлечения капитала в различные цепочки.

2.1.4 Модель затрат и распределение доходов

Управляющая комиссия Ondo установлена на уровне 0,15% годовых (это относительно консервативная ставка). Распределение доходов (независимо от того, накопленные они или Rebasing) основано на чистом доходе от процентов базового портфеля за вычетом затрат. Выпуск / выкуп может сопровождаться очень небольшими торговыми сборами или компенсацией за проскальзывание, но официально заявляется, что некоторые операции являются нулевыми по сборам (например, некоторые операции выпуска и выкупа).

В итоге, ключевым моментом логики продукта Ondo является: использование стабильного, проверяемого портфеля государственных облигаций + гибкая структура токенов + межсетевой供应 + дизайн с низкими затратами, превращая традиционные самые безопасные активы в инструменты, доступные на блокчейне.

2.1.5 Текущая фактическая производительность

По состоянию на октябрь 2025 года общая стоимость активов OUSG составляет около 792 миллионов долларов, а чистая стоимость токена (NAV) составляет примерно 113 долларов за токен. За последние 30 дней объем ежемесячных переводов на вторичном рынке составил около 32,85 миллиона долларов, обращающаяся поставка составляет около 7 011 494 токенов, а количество держателей составляет всего около 79 человек, активных адресов около 12. Судя по этим данным, OUSG уже обладает эффектом масштаба и структурой соответствия. Однако одновременно активность на его вторичном рынке довольно низка, активные адреса и количество держателей значительно ниже, чем у обычных цифровых активов, что отражает то, что его ликвидность по-прежнему в основном сосредоточена между немногими крупными игроками или учреждениями.

В сравнении, показатели USDY демонстрируют более явные возможности расширения в отношении охвата пользователей и вовлеченности в блокчейн. Его общая стоимость активов составляет около 691 миллионов долларов. Чистая стоимость токена составляет около 1,11 долларов/монета, APY составляет около 4,00%. Более важно, что количество его держателей составляет около 15 959 человек, ежемесячно активных адресов около 1 124, а ежемесячный объем переводов составляет примерно 22,66 миллиона долларов. Эти цифры ясно показывают, что база пользователей USDY более широкая, а активность в блокчейне выше.

2.2 Техническая архитектура: Системы на блокчейне и доверенные интерфейсы

Логика продукта - это лишь основа, а успешная реализация зависит от того, сможет ли технология надежно соединить внецепочные активы, межцепочные механизмы и смарт-контракты на цепи.

2.2.1 Система контрактов и контроль доступа

OUSG развертывает контракты стандартных ERC-20 или совместимых безопасных токенов на основной цепочке (например, Ethereum), предоставляя функции выпуска, выкупа, запроса цены, ребейзинга и т. д. Дизайн контракта должен включать контроль доступа (например, администратор, приостановка, белый список на выпуск, управление лимитом выкупа и т. д.) для предотвращения случайных действий или злоупотреблений. Для снижения рисков контракт прошел множество проверок безопасности, включая статический анализ, тестирование на нечеткость и т. д. В публичных материалах Ondo указал, что его контракт имеет аудиторское подтверждение.

2.2.2 Чистая стоимость / Оценка Oracle и механизмы прозрачности

Чтобы синхронизировать ценность токенов на блокчейне с ценностью активов вне блокчейна, необходим надежный и защищенный от манипуляций механизм оценки чистой стоимости (Oracle). Ondo предоставляет третьим лицам, администраторам фондов, доступ к счетам активов, чтобы вычислять ежедневную чистую стоимость, состояние портфеля активов и т.д., и передает эти данные через интерфейс между оффчейном и ончейном в Oracle (в основном Pyth Network и Chainlink).

В отношении прозрачности, Ondo предоставляет инвесторам подробную информацию о портфеле активов, ежедневные отчеты, аудиторские отчеты, раскрытие информации о хранителях активов и другое. Платформа RWA.xyz показывает портфель OUSG и USDY, количество держателей, чистую стоимость и другие ключевые показатели, которые легко проверить.

2.2.3 Кросс-чейн мосты и арбитраж синхронизация

Тренды изменения рыночной капитализации продуктов RWA на основе государственных облигаций в разных блокчейнах

Источник информации: RWA.xyz

Кросс-цепочечный дизайн Ondo для достижения ценовой согласованности и взаимозаменяемости OUSG и USDY между цепями требует механизма моста (блокировка + выпуск / разблокировка + уничтожение) и механизма арбитража. Когда цена OUSG на одной цепи отклоняется от чистой стоимости, арбитражеры могут выполнять перекрестный выкуп, перемещение, выпуск / выкуп, чтобы устранить ценовой разрыв.

Кросс-чейн мост сам по себе является зоной высокого риска. Поэтому Ondo на практике применяет множество защитных мер, включая мультиподписной контроль, выходной буфер и изоляцию активов. Развертывание XRPL является знаковым примером, оно реализует кросс-чейн чеканку и выкуп, размещая OUSG на XRPL и используя стабильную валюту RLUSD в качестве расчетного канала. Это сотрудничество между цепями является ключевой стратегией расширения экосистемы Ondo.

2.2.4 Создание совместимости / Интеграция кредитования

Чтобы OUSG и USDY действительно были полезны в экосистеме DeFi, Ondo запустила сопутствующие протоколы, такие как Flux, которые позволяют использовать OUSG в качестве залога для получения кредитов, чтобы участвовать в ликвидном майнинге, стратегиях портфельного управления и других (аналогично тому, как OUSG используется в качестве базового актива DeFi). Этот дизайн совместимости позволяет OUSG быть не просто “инструментом для получения дохода”, но и участвовать в более сложных финансовых операциях.

Кроме того, Ondo объявила о запуске собственной базовой цепи (Ondo Chain) в феврале 2025 года для адаптации к масштабным операциям с реальными активами (RWA).

2.3 Механизм управления рисками: от построения доверия до реагирования на аномалии

Даже если продукты и технологии построены достаточно хорошо, если система управления рисками не развита, капитал учреждений все равно будет трудно привлечь. Проектирование Ondo в области рисков заслуживает глубокого понимания.

2.3.1 Соответствие, правовая структура и изоляция активов

Ondo размещает OUSG в регулируемой структуре траста / SPV и рассматривает свои токены как продукты, соответствующие американскому законодательству о ценных бумагах, предлагая их квалифицированным инвесторам в соответствии с правилами Reg D. Устанавливая порог квалификации инвесторов, проводя проверки KYC / AML и внедряя систему белых списков адресов, Ondo реализует управление соблюдением на блокчейне. Основные активы (такие как государственные облигации и доли в фондах) находятся в собственности независимых кастодиальных учреждений, а соответствующие контракты и фонды четко определяют право собственности на активы и юридические права инвесторов, что позволяет инвесторам по закону утверждать право собственности на активы и получать обратную защиту в случае технических или операционных рисков на платформе.

Традиционные DeFi-протоколы в основном полагаются на выполнение управления капиталом и распределения доходов с помощью смарт-контрактов, и, как правило, им не хватает четкого определения юридического лица и прав собственности на активы, что ограничивает возможности пользователей в случае уязвимостей контрактов, рисков ликвидации или хакерских атак. Эта комбинация “право + соблюдение + хранение” является ключевым отличием Ondo от чисто DeFi проектов.

2.3.2 Прозрачность / Аудит / Механизм раскрытия информации

Ondo поручает третьим лицам, управляющим фондами, ежедневно рассчитывать чистую стоимость, раскрывать детали активов, отчеты о чистой стоимости и т.д.; одновременно нанимает ежегодную аудиторскую организацию для аудита доверительных активов, денежных потоков, процессов отчетности и т.д.

На уровне цепи, контракты могут открыто просматривать записи о чеканке / выкупе, данные о циркуляции токенов, структуру адресов держателей и т. д. Платформы, такие как RWA.xyz, также демонстрируют основные показатели OUSG, такие как объем активов, количество держателей, изменения чистой стоимости и т. д. Эта прозрачная механика “двойной цепи + вне цепи” является основой для установления доверия [5].

Обзор текущих рыночных данных OUSG

Источник информации: RWA.xyz

2.3.3 Выкуп / Контроль ликвидного риска

Чтобы избежать удара от паники, Ondo Finance внедрила трехуровневый комбинированный механизм выкупа в свои продукты на основе государственных облигаций в цепочке, который включает “лимит на мгновенный выкуп + буферный денежный пул + механизм очереди на выкуп”. Обычные пользователи могут осуществлять операции мгновенно в пределах лимита, а превышение лимита переходит в процесс невостребованного выкупа [6].

Конкретно, буферный пул (Buffer Pool) состоит из части наличных средств и высоколиквидных активов, используемых для удовлетворения ежедневных выкупов и неожиданных требований ликвидности, чтобы избежать принудительной продажи государственных облигаций во время рыночной волатильности; кроме того, в сочетании с буферным пулом существует механизм “лимита мгновенного выкупа”. Пользователи ограничены в пределах суммы, которая может быть обработана мгновенно, в рамках ежедневного или каждого отдельного выкупа. Когда запрос на выкуп не превышает этот лимит, система может напрямую удовлетворить потребность в обмене из буферного пула или ежедневных ликвидных средств; если лимит превышен, запрос на выкуп попадает в “процесс не мгновенного выкупа”, который может потребовать ожидания сброса пула, реализации базовых активов или обработки через очередь выкупа; механизм очереди выкупа активируется, когда объем выкупа превышает лимит, с выполнением по очереди и периодическим пополнением средств, что позволяет сбалансировать пользовательский опыт и безопасность активов. Эта многоуровневая система выкупа учитывает ликвидность и надежность, позволяя продукту поддерживать функции чеканки и выкупа 24/7, а также предотвращать системные риски, вызванные крупномасштабными выкупами.

2.4 Путь участия организаций: Кто, Как, Почему

После успешной настройки продуктов и технологий самым важным шагом является привлечение институционального капитала. В следующей таблице представлены пути участия институциональных инвесторов в области фиксированной доходности RWA для справки читателей.

2.4.1 Крипто-родные институты / DAO / Стороны протокола

Эта группа пользователей обычно является первыми испытателями. У них есть большое количество стейблкоинов, но не хватает безопасных каналов дохода. С помощью OUSG и USDY пользователи могут получать около 4–5% годовой доходности с сложным процентом (APY), что соответствует уровню доходности краткосрочных государственных облигаций США.

DAO, проектные команды и криптофондов готовы доверять ончейн механизму, знакомы с контрактной системой и готовы принимать на себя риски смарт-контрактов, поэтому они являются естественной первичной пользовательской группой Ondo.

2.4.2 Традиционные финансы / Управляющие активами компании / Банки

Эти учреждения предъявляют очень высокие требования к правовой структуре, соблюдению норм, хранению активов и операционной эффективности. Путь Ondo заключается в следующем:

Снизить юридические и доверительные барьеры с помощью аудируемой, законной структуры SPV / траста + KYC / порога соответствия + раскрытия информации о соответствии.

Предоставление API / Хостинг подключения / Профессиональные сервисные интерфейсы для массовых операций, позволяющие организациям входить привычным для них образом;

Комиссии, ликвидность, стоимость арбитража с использованием кредитного плеча и т.д. должны быть достаточно хорошими (обеспечивая эффективность капитала).

В апреле 2025 года Ondo заключила партнерство по хранению с Copper Markets, которое заявило, что пользователи, включая институциональных, могут хранить OUSG и USDY через эту организацию. Хотя в настоящее время конкретные имена институциональных пользователей не раскрыты, как только Ondo удастся привлечь несколько институциональных клиентов, это создаст эффект демонстрации и снизит “психологический барьер” для других учреждений.

2.4.3 Семейные офисы / Высокая стоимость / Трасты / Фонды

Хотя такие пользователи не так многочисленны, как крупные учреждения, они отличаются высокой гибкостью, низкой склонностью к риску и акцентом на стабильной прибыли. Они готовы инвестировать часть своего капитала в OUSG или USDY для получения безопасного дохода [7].

Для таких пользователей ключевыми аспектами являются простота использования продукта, прозрачные отчеты, поддержка клиентов, юридическая защита и другие детали опыта. Если Ondo сможет добиться успеха в этих областях, это привлечет таких клиентов к долгосрочным инвестициям.

2.4.4 Маркет-мейкеры / Поставщики ликвидности / Арбитражные трейдеры / DeFi протоколы

Эти капиталы часто являются смазкой для рынка.

Мейкеры и арбитражные трейдеры поддерживают ценовую привязку OUSG, извлекая прибыль из разницы цен на нескольких цепочках и торговых парах.

Поставщики ликвидности предоставляют пару OUSG / USDC (или другие пары) на DEX для получения комиссионных;

DeFi протоколы включают OUSG в залог / кредитование / стратегии, расширяя применение OUSG.

Чтобы привлечь этих игроков экосистемы, Ondo должен обеспечить достаточную ликвидность OUSG, хорошую совместимость контрактов и низкие затраты на межсетевую работу. Эти участники фактически расширяют совместимость и экологическое влияние OUSG.

2.4.5 Результаты и масштабы

К середине 2025 года OUSG и USDY от Ondo были названы в нескольких отчетах среди трех лучших токенизированных продуктов на рынке американских облигаций, а объем токенизированных активов составляет миллиарды долларов. Их развертывание в XRPL даже использует ликвидность Ripple для повышения активности на рынке [8].

Ondo также был включен в многотокеновую сеть Mastercard (MTN), став первым интегрированным поставщиком RWA для содействия использованию токенов в традиционных платежных/финансовых сетях. Эти меры показывают, что Ondo движется от边缘 DeFi к мейнстримовой финансовой инфраструктуре [9].

Сравнение и наблюдение за тенденциями: Maple, Centrifuge и будущее направление

Поняв успешный путь Ondo, мы расширяем наш взгляд и сравниваем стратегии и риски кредитных/структурных проектов RWA, таких как Maple и Centrifuge, подчеркивая возможные пути, которые Ondo может заимствовать, а также тенденции будущего развития.

3.1 Кредитный буфер и структурирование: следующий шаг Ondo?

Появление Ondo Finance ознаменовало переход фиксированных доходов RWA в стадию “стандартизации и институционализации”.

Однако, чтобы RWA действительно стали основной финансовой инфраструктурой, одного класса активов государственного долга недостаточно для поддержки глубины и разнообразия рынка. Для дальнейшего совершенствования механизмов кредитного расширения и распределения доходов Ondo, безусловно, необходимо извлечь уроки из других зрелых RWA проектов, среди которых наиболее代表的 являются Maple Finance и Centrifuge. Первый предоставляет примеры кредитования и механизмов управления рисками на блокчейне, тогда как второй демонстрирует пути структурированной секьюритизации и многослойного распределения доходов [12][14].

Из логики развития Maple Ondo может извлечь основной опыт — это «институциональный риск-буфер в условиях кредитного расширения». Бизнес-модель Maple Finance сосредоточена на кредитовании институциональных заемщиков. В этой системе существует три ключевых роли: заемщик, инвестор и представитель ликвидного пула (Pool DeleGate). Заемщиками, как правило, являются крипто-оригинальные учреждения, такие как маркет-мейкеры или хедж-фонды, которые обычно получают кредитные займы на условиях неполного обеспечения (коэффициент залога 0–50%); инвесторы вносят капитал в ликвидный пул для получения процентов, но основная сумма может быть выведена только по окончании кредитного периода. Представитель пула выполняет роль управляющего фондом, отвечает за оценку кредитоспособности заемщика и установление условий займов, и должен заложить определенный процент капитала (обычно не менее 100 000 долларов США в позиции USDC-MPL LP), чтобы обеспечить компенсацию для инвесторов в случае дефолта. Эта конструкция создает на блокчейне логику кредитного обеспечения «привязки интересов + распределения рисков», обеспечивая динамический баланс между безопасностью займов и механизмами стимулов.

Опыт Centrifuge предоставляет Ondo направление для создания структурированной и комбинируемой схемы секьюритизации активов. Система Tinlake от Centrifuge основана на реальных активах, таких как дебиторская задолженность, и предлагает токены с разным уровнем доходности (разные уровни риска), что позволяет инвесторам выбирать в зависимости от их предпочтений по риску. Эта механика уровней доходности делает RWA продукты более гибкими в управлении рисками и позволяет капиталу на блокчейне участвовать в пулах активов с различными уровнями риска модульным образом [11][13]. Если Ondo заимствует эту модель, это позволит создать структурированный модуль активов над слоями низкого риска, сформированными OUSG и USDY. Например, в будущем можно будет запустить продукты, такие как “OND Yield+” или “OND Structured”, с OUSG в качестве безопасной основы и добавлением кредитных облигаций или высокодоходных облигаций, чтобы достичь многослойного соответствия рисков и доходностей. Это позволит удовлетворить различные потребности институциональных и розничных пользователей, одновременно высвобождая больший потенциал доходности при сохранении стабильности базовых активов [15].

Схема процесса секьюритизации и токенизации активов Tinlake.

Источник данных: Centrifuge

3.2 Наблюдение за тенденциями и будущее направление

На основе вышеуказанного сравнения и опыта примеров автор подытожил возможные пути и тенденции развития фиксированного дохода RWA в ближайшие 2–3 года:

Токенизация государственных облигаций вступает в зрелую стадию: в течение следующих 1–2 лет, класс активов, связанных с облигациями США, будет продолжать расширяться и, возможно, глубоко интегрироваться с бизнесом стабильных монет и управлением денежными активами для учреждений, становясь одной из основных категорий активов.

Постепенное продвижение кредитного расширения: кредитные активы (качественные векселя, облигации компаний с высоким рейтингом, микрокредиты, дебиторская задолженность и т. д.) будут постепенно включены в систему RWA, но расширение должно сопровождаться кредитным буфером, механизмами страхования, введением кредитных рейтингов и данных, а также усилением юридических контрактов.

Кросс-цепь / высокопроизводительная цепь становятся фокусом инфраструктуры: с ростом масштабов RWA требования к производительности, затратам и эффективности кросс-цепи становятся более высокими. Высокопроизводительные L1 / L2 (поддерживающие быструю проверку, параллельное состояние, легкое выполнение) — это следующий цветок в инфраструктуре отрасли.

Эволюция механизмов безопасности мостов и кросс-цепей: мосты между цепями являются необходимым путем для расширения RWA, и их безопасность всегда остается основной проблемой. Более безопасные механизмы множественной подписи/выхода, механизмы буферизации и кросс-цепочная страховка станут стандартной конфигурацией.

Стандартизация соблюдения норм и строительство инфраструктуры отрасли: стандарты токенов RWA (такие как стандарты безопасных токенов, интерфейсы белых списков KYC), платформенные услуги по хранению активов / аудиту / рейтингам / кредитным отчетам / юридическим услугам станут необходимыми общественными учреждениями.

Капитальная стратификация + модульная архитектура: в будущем платформа с большей вероятностью предложит модули “многоуровневый риск / многоуровневая доходность” (уровень безопасности, уровень кредита, уровень рычага и т.д.), позволяя капиталу с различными уровнями риска находить вход, а не ограничиваться единственной точкой риска.

Слияние регулирующей политики и финансовой инфраструктуры: в США, ЕС, Гонконге и других местах изменение отношения регулирующих органов к RWA будет иметь решающее значение. Политики, такие как законопроект о стейблкойнах в США, изменения в законе о ценных бумагах, правила по хранению активов и т.д., напрямую повлияют на границы внедрения RWA.

Заключение

Значение фиксированного дохода RWA далеко не ограничивается простым “переводом” традиционного актива на блокчейн. Практика Ondo Finance доказывает, что только когда финансовая обоснованность проектирования продукта, безопасность и управляемость смарт-контрактов, прозрачность и устойчивость риск-структуры и логика доверия институциональных инвесторов формируют замкнутый круг, токенизация активов на блокчейне может действительно иметь системное значение.

Однако успех Ondo является лишь отправной точкой. С достижением зрелости токенизации государственных облигаций США, основная конкуренция RWA перейдет от “можно ли перенести на блокчейн” к “можно ли построить новую структуру ликвидности и капитального порядка после переноса на блокчейн”. Кредитное расширение, структурированная секьюритизация, межсетевое взаимодействие, комбинирование активов и совместное регулирование станут главными направлениями следующего этапа. Проекты, которые смогут найти баланс между технологической эффективностью, финансовыми инновациями и институциональным доверием, получат реальный шанс определить будущее финансовой инфраструктуры.